理財(cái)正在逐步實(shí)現(xiàn)“基金化”

　　近日，央行發(fā)布了《關(guān)于商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，該通知明確了“理財(cái)產(chǎn)品應(yīng)直接進(jìn)行債券交易和結(jié)算”，并提出了銀行理財(cái)產(chǎn)品在銀行間債市備案、開(kāi)戶、托管、交易的多方面要求。我們認(rèn)為，這些規(guī)定將有利于促進(jìn)銀行理財(cái)規(guī)范化運(yùn)作，向真正的“基金化”產(chǎn)品轉(zhuǎn)型。

　　近年來(lái)，理財(cái)產(chǎn)品余額從2012年底的7.6萬(wàn)億上升至去年底的10.6萬(wàn)億，但是它的非規(guī)范運(yùn)作卻為人詬病，如丙類賬戶運(yùn)作就是一個(gè)突出的問(wèn)題。2013年4月債市整頓之前，銀行理財(cái)產(chǎn)品多是以丙類戶形式進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)，丙類戶具有交易隱蔽、靈活和監(jiān)管寬松等特點(diǎn)。如商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品一般以銀行理財(cái)管理人的名義在債市開(kāi)設(shè)交易結(jié)算的丙類戶，由于不同的理財(cái)產(chǎn)品可能都需要通過(guò)同一個(gè)甲類戶代理結(jié)算和交易，銀行作為甲類戶，自然也就有了騰挪這些賬戶之間交易的便利，典型的表現(xiàn)包括：銀行自營(yíng)賬戶為理財(cái)賬戶輸送利益，如當(dāng)銀行新老理財(cái)產(chǎn)品續(xù)發(fā)對(duì)接時(shí)，如果贖回較大，資金不能及時(shí)“銜接”，自營(yíng)戶便充當(dāng)了為銀行理財(cái)戶墊資的角色;自營(yíng)賬戶與理財(cái)產(chǎn)品之間以及理財(cái)賬戶之間通過(guò)非公允的債市交易，調(diào)整熨平不同賬戶之間的收益。這些有利于理財(cái)產(chǎn)品安全兌付本金和承諾的收益。

　　丙類戶的優(yōu)勢(shì)雖然推動(dòng)了理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)增長(zhǎng)，但在宏觀層面積累了越來(lái)越大的金融風(fēng)險(xiǎn)，去年5月中債登就要求一些商業(yè)銀行停止自營(yíng)賬戶與理財(cái)賬戶以及理財(cái)賬戶之間的債券交易結(jié)算，并要求銀行間債券市場(chǎng)的代理結(jié)算人暫停丙類戶開(kāi)戶。但是禁令并沒(méi)有在制度層面解決銀行理財(cái)賬戶之間的不規(guī)范操作。管理層也開(kāi)始醞釀將銀行理財(cái)戶升級(jí)，即由丙類戶變?yōu)橐翌悜簦瑫r(shí)也擬對(duì)理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)入銀行間債市設(shè)立門檻。這次，央行通知就是對(duì)于銀行理財(cái)賬戶運(yùn)作的全方面規(guī)范。

　　該規(guī)定將促使理財(cái)產(chǎn)品債券賬戶全方面規(guī)范。首先，對(duì)理財(cái)賬戶管理人、托管人提出了較高的要求，包括：理財(cái)產(chǎn)品的管理人須與自營(yíng)投資管理業(yè)務(wù)在資產(chǎn)、人員、系統(tǒng)、制度等方面完全分離;每只理財(cái)產(chǎn)品與所投資資產(chǎn)要對(duì)應(yīng)，理財(cái)賬戶要單獨(dú)管理、建賬和核算等。其次，通知在提出理財(cái)產(chǎn)品開(kāi)戶條件的同時(shí)，要求申請(qǐng)?jiān)阢y行間債券市場(chǎng)開(kāi)立債券賬戶的理財(cái)產(chǎn)品應(yīng)以單只理財(cái)產(chǎn)品的名義開(kāi)戶，這無(wú)疑明確了理財(cái)產(chǎn)品將直接進(jìn)行債券交易的獨(dú)立地位，今后理財(cái)賬戶之間的交易也將受到更為嚴(yán)格的監(jiān)控。當(dāng)然，考慮到理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量的繁多，完全分別開(kāi)戶會(huì)加大銀行負(fù)擔(dān)本，通知對(duì)由第三方托管人獨(dú)立托管的理財(cái)產(chǎn)品，也可以以系列或組合的名義開(kāi)戶。

　　毫無(wú)疑問(wèn)，該通知落實(shí)后，目前發(fā)展較快的理財(cái)市場(chǎng)也將受到一定沖擊，銀行自身的流動(dòng)性管理也會(huì)受到影響。

　　通知規(guī)范了準(zhǔn)入的門檻，一部分理財(cái)規(guī)范不達(dá)標(biāo)的商業(yè)銀行不得不進(jìn)行調(diào)整，過(guò)快發(fā)展的理財(cái)業(yè)務(wù)短期也將放緩;丙類賬戶取消以及營(yíng)與理財(cái)賬戶之間在債市禁止交易后，銀行理財(cái)產(chǎn)品也就難以獲得本行其他賬戶的流動(dòng)性支持，這將迫使其更重視流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理，銀行理財(cái)依靠資產(chǎn)與負(fù)債期限錯(cuò)配獲得高收益的局面將會(huì)有所改變，銀行理財(cái)?shù)氖找媛室矊⑾陆?銀行理財(cái)實(shí)施第三方托管后，銀行內(nèi)部各類賬戶之間的資金關(guān)聯(lián)交易也就沒(méi)有了空間，銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益率高低也將真正取決于管理人的市場(chǎng)投資能力，理財(cái)產(chǎn)品的收益率也將出現(xiàn)更多分化，銀行理財(cái)產(chǎn)品按市場(chǎng)波動(dòng)估值也就成為可能，而第三方托管還將使得銀行以往在季度末利用自營(yíng)與理財(cái)賬戶之間的資金運(yùn)作來(lái)調(diào)節(jié)表內(nèi)存款負(fù)債的功能喪失，銀行資產(chǎn)負(fù)債及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理的難度也將加大。

　　當(dāng)然，這些理論效果能實(shí)現(xiàn)多少，會(huì)受到以下因素的限制。例如，通知僅對(duì)理財(cái)產(chǎn)品投資債市進(jìn)行了規(guī)范，而投資非標(biāo)和同業(yè)存款都不需要通過(guò)銀行間賬戶，相關(guān)的關(guān)聯(lián)交易和利益輸送仍難避免，而由于非標(biāo)資產(chǎn)沒(méi)有市場(chǎng)化的價(jià)格，理財(cái)產(chǎn)品也難以類似基金一樣的凈值管理。同時(shí)，銀行還有可能通過(guò)相互之間托管以弱化第三方托管的監(jiān)管功能，銀行也可以通過(guò)跨行間自營(yíng)賬戶和理財(cái)賬戶之前的相互交易，或者找一家第三方來(lái)過(guò)券，來(lái)實(shí)現(xiàn)之前的流動(dòng)性管理及利益輸送功能。

　　這些都意味著，要真正實(shí)現(xiàn)理財(cái)產(chǎn)品獨(dú)立的基金化運(yùn)作，必須有進(jìn)一步的監(jiān)管政策，如銀監(jiān)會(huì)將要出臺(tái)的“9號(hào)文”擬規(guī)范銀行理財(cái)投資非標(biāo)資產(chǎn)行為，銀監(jiān)會(huì)力推債券直接融資工具以促使更多的非標(biāo)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化等。