全球經(jīng)濟再平衡的問題面臨著嚴峻考驗

　　需求滑坡使發(fā)達國家赤字大幅下降，但現(xiàn)在這種狀況正讓位于經(jīng)濟復蘇。全球領導人需要找到新的方法，修正德國和中國等國家長期存在的過度盈余，并解除美國等赤字國家的出口限制。

　　由需求驅(qū)動的再平衡

　　然而，2008年至2013年失衡得到修正的原因，并非匯率和外匯儲備水平的修正，而是在很大程度上源于國內(nèi)需求的調(diào)整。以經(jīng)常賬戶赤字的明顯修正為例，要不是進口大幅下挫，這些修正是不會出現(xiàn)的。在西班牙，進口從2007年的峰值水平下滑10%，而在希臘，進口下降了40%。

　　不僅歐元區(qū)如此。自此次金融危機以來，國內(nèi)支出變動與經(jīng)常賬戶狀況變動之間有明顯的相關性。

　　大體而言，遭遇衰退的國家赤字縮小(或者盈余擴大)，而那些增長較快的國家則相反。人們無法看到匯率走勢與貿(mào)易差額變動之間有著類似的廣泛相關性。

　　鑒于這種狀況，我們必須保持謹慎。失衡可能是由“匯率工程”引發(fā)的，但顯然只是通過衰退得到了“解決”。這意味著，現(xiàn)在我們不是解決了一項失衡，而是可能面臨兩種互相抵消的失衡，一個是匯率失衡，一個是內(nèi)需失衡。

　　因此，草率宣布我們已戰(zhàn)勝失衡時代將是不明智的，除非有證據(jù)表明單個國家的競爭力和國內(nèi)需求很好地匹配起來，同時我們也開始看到外匯累積放緩或停止(這表明貨幣估值更為合理)。

　　繼續(xù)推進改革議程

　　未來，3項全球性政策的選擇至關重要。

　　首先，如果美國解除其對原油出口的禁令，美國將因此獲得好處。由于頁巖儲備的開采，美國可能會實現(xiàn)能源盈余。其影響是，全球油價下跌，這將有利于修正全球還存在的另一項失衡——中東盈余。同時，比起將能源供應集中留在美國、進一步降低價格，從而實際上對美國能源密集型行業(yè)形成補貼，解除原油出口禁令對美國更有好處。

　　其次，中國共產(chǎn)黨十八屆三中全會宣布的改革，將有利于確保包括貨幣在內(nèi)的要素價格更多地由市場決定。這最終應能確保中國不再需要干預外匯市場并累積外匯儲備。中國央行副行長易綱已表示，擴大外匯儲備不再符合中國的利益。中國需要確保這些措施得以施行。

　　第三，德國的經(jīng)常賬戶盈余現(xiàn)在為全球規(guī)模最大。德國央行(Bundesbank)最近發(fā)表的一篇論文做出結(jié)論稱，在固定匯率制度下，經(jīng)常賬戶失衡更為持久，但這并非放慢改革的借口。盡管歐元區(qū)已步入復蘇，德國仍需要擴大其內(nèi)需，以匹配其外部競爭力，正如外圍國家被迫削減內(nèi)需。

　　失衡讓這個世界變得更為脆弱。巨額失衡加大了融資“驟停”的風險，最近幾年我們在歐元區(qū)和新興市場都看到了這種驟停。