5月人民幣凌厲反彈引匯率“觸底”猜測

　　我們可以參考一下2012年類似的情況，當時人民幣出現了持續近四個月的貶值，日內交易即期價格亦多次觸及1%跌停價。不過在此之后，人民幣匯率還是重新回到了升值大趨勢中。分析人士指出，目前就判斷見底還為時尚早，因為同樣的貶值，當前的基本面與以往存較大不同。

　　本周頭兩個交易日人民幣對美元累計反彈超過300個點，幾乎收復全部4月跌幅，“人民幣5月反彈，逆轉4月底人民幣持續小幅貶值走勢，可能還是受到階段性美元貶值的影響，”某國有大行外匯業務主管指出，“而從技術面看，4月末美元兌人民幣創新高與MACD指標背離，預示短期人民幣筑底可能性增大”。

　　“因為本輪人民幣貶值主要受政策面主導，而央行的目標和常態式干預決定了貶值幅度和時間跨度，人為的因素不好猜測。當然我還是堅持原先的觀點，人民幣持續貶值不大可能，基本面依然繼續看漲人民幣，因為貿易順差仍會持續，而且利差交易也不會消失。”該外匯主管稱。

　　招商銀行金融市場部高級分析師劉東亮則指出，“有升有貶才是雙向波動啊，但現在就對匯率是否貶值結束下結論還有點早。個人判斷，人民幣2、3季度出現拐點幾率蠻大，但具體時間和價位現在沒法判斷。”

　　“關鍵是看2、3季度央行是否還會繼續引導匯率貶值，如果不引導了，那么升值是大概率，”劉東亮稱，“而央行是否繼續引導匯率，可能還要看2、3季度中國經濟是否有明顯企穩信號。”

　　而另一上市城商行資深外匯交易員指出，現在說人民幣匯率就此回歸升值可能性不大，經過前期的快速貶值，現在市場買賣雙方力量轉變比較快，雙向波動特征比較明顯。值得關注的是，整體市場交投謹慎，跟風比較嚴重，容易大漲大跌，但整體方向并不明朗。

　　“個人還是偏向后續還有一定的貶值空間，要啟動升值，應該要下半年經濟基本面轉好之后吧。”該交易員說。

　　**重演2012年階段性貶值走勢?**

　　雖說各界對本輪貶值是否告一段落的猜測還需要時間去證明，但是對比2012年人民幣階段性貶值，或許可以窺探一二。

　　回顧2012年，當時國際和國內形勢發生明顯變化，從2012年5月中旬到9月初近4個月時間，人民幣出現了持續的貶值傾向，人民幣對美元曾觸及6.39的低位，日內交易即期價格亦多次觸及1%跌停價。

　　當時人民幣遠期市場貶值預期也進一步加強，人民幣對美元12個月的NDF價格比即期匯率最低曾超過1000個基點。

　　2012年7月下旬人民幣對美元波動區間從0.5%擴大到1%，到9月時匯價觸底;2014年3月中旬人民幣對美元中間價波動區間從1%擴大到2%，到5月匯價是否會觸底呢?

　　“2012年和今年同樣遭遇匯率階段性貶值，但是發生機制是不一樣的，2012年主要是國內外經濟環境快速變差，屬于企業自發購匯引發匯率貶值，可以明顯感覺，當時央行是比較抗拒的，”上述城商行資深外匯交易員稱。

　　某大行外匯交易主管指出，本輪人民幣貶值主要還是央行主動借勢引導，和2012年時被動承受人民幣匯率近4個月的貶值存在基本面上的不同。

　　部分專家學者也認同央行在本輪匯率貶值中的作用。中國社科院學部委員余永定最新撰文指出，今年一季度人民幣貶值主要是央行干預的結果。不過從目前看，中國的“雙順差”局面還不會改變。在這種情況下，人民幣貶值不會變成一種長期趨勢。

　　人民幣對美元自2014年1月中旬觸及匯改新高6.0406后明顯轉弱，到2月底，市場已經開始對人民幣能否維持單邊升值走勢有些動搖。上周三(4月30日)人民幣對美元觸及18個月新低6.2676，以當日收盤價6.2593計算，年內累計貶值幅度近3.3%，2013年全年人民幣對美元升值不超3%(2.91%)。

　　中國外管局國際收支司司長管濤最新撰文稱，不應孤立看待近期人民幣匯率水平變化，更要與央行利用人民幣匯率雙向波動，擴大匯率浮動區間的改革結合起來;資本流動對國際收支的影響越來越大，也使得人民幣匯率具備了雙向波動的微觀市場基礎。

　　管濤強調，要以平常心看待人民幣匯率雙向波動，積極主動管理人民幣匯率波動風險。對于人民幣匯率波動，目前市場只是在進行適應性調整而沒有出現恐慌，外匯市場仍然保持了平穩運行，境內外人民幣匯率的差價大幅收窄并呈現雙向變動。

　　上述城商行交易員指出，央行提出退出常態式干預，但如果市場對匯價存單邊預期的話，這種“退出”是沒辦法實現，現在看央行明顯做到了，市場的預期明顯分化，企業對匯率后市看法分歧較大，市場的結售匯比較均衡。

　　根據中國央行第一季度對2999家外向型工業企業進行的問卷調查顯示，企業對人民幣匯率升值預期減弱，33.1%的企業預期未來半年人民幣將“貶值”，較上季大幅上升25.3個百分點，66.9%的企業預期“升值”。

　　當然也有經濟學家對此表示擔心，因為經歷4個月的貶值，還有超6成的企業預期人民幣最終還將升值，而且分析人士也都普遍看好長期人民幣走向，而央行的保增長底線可能被套利者“利用”。

　　稍早前廣發證券首席經濟學家劉煜輝就指出，保增長底線很難讓央行從干預中脫身，甚至不排除未來央行的干預習慣被程序交易所捕獲，從而設計出效率更高的交易策略而獲利。總之，某種意義上講，底線擔保是人民幣匯率實現彈性的最大障礙。