布魯金斯學(xué)會(huì)解讀人民幣匯改戰(zhàn)略

　　今年2月央行[微博]意外主導(dǎo)人民幣匯率大貶值以后，看起來(lái)市場(chǎng)參與者對(duì)人民幣匯率未來(lái)的走勢(shì)已經(jīng)產(chǎn)生了巨大的分歧。美國(guó)智庫(kù)布魯金斯學(xué)會(huì)認(rèn)為，這意味著人民幣匯率管理已經(jīng)進(jìn)入了新階段：

　　很明顯，中國(guó)已經(jīng)進(jìn)入了匯率管理的新階段，從2005年以來(lái)一直運(yùn)作良好的規(guī)則肯定被大幅調(diào)整了。兩個(gè)事實(shí)證明了這個(gè)判斷。第一，人民幣升值政策的主要目標(biāo)已經(jīng)達(dá)到。經(jīng)常賬戶盈余幾乎已經(jīng)被消除，起碼根據(jù)美國(guó)智庫(kù)彼特森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所最近的發(fā)現(xiàn)顯示，人民幣的結(jié)構(gòu)性低估已經(jīng)消失了。

　　第二，將人民幣兌美元交易價(jià)日內(nèi)波幅擴(kuò)大到2%意味著，人民幣匯率在大部分時(shí)間里都能由市場(chǎng)所確定(因?yàn)橹挥性跇O端的市場(chǎng)壓力下匯率才會(huì)在一天內(nèi)波動(dòng)超過(guò)2%)。這種發(fā)展看起來(lái)符合去年11月三中全會(huì)公布的改革目標(biāo)——讓市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮“決定性”坐擁。讓人民幣匯率更自由地浮動(dòng)也符合未來(lái)兩年實(shí)現(xiàn)存款利率市場(chǎng)化的公開(kāi)時(shí)間表，這意味著貨幣政策的主要目標(biāo)將從匯率轉(zhuǎn)移到主要針對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)利率的方向。

　　然而同樣明顯的是，央行不會(huì)簡(jiǎn)單地任由人民幣匯率完全自由浮動(dòng)：浮動(dòng)將是受到嚴(yán)格管理的浮動(dòng)。從機(jī)制上說(shuō)，這將很可能類似于新加坡元的“籃子、波動(dòng)、爬行”機(jī)制，存在一個(gè)不對(duì)外公布的貿(mào)易加權(quán)指數(shù)目標(biāo)，2%的日內(nèi)波動(dòng)幅度則限制了極端的波動(dòng)，并周期性地重新評(píng)估管理區(qū)間，防止貨幣匯率出現(xiàn)重大偏差。

　　從戰(zhàn)略上說(shuō)，中國(guó)匯率機(jī)制的兩大重要目標(biāo)將是，維持經(jīng)常賬戶和資本賬戶的穩(wěn)定，同時(shí)給人民幣成為重要的國(guó)際貨幣提供支持。

　　第一個(gè)因素基本意味著，當(dāng)資本流入(流出)威脅到穩(wěn)定，央行將利用匯率扭轉(zhuǎn)這種資本流動(dòng);當(dāng)經(jīng)常賬戶出現(xiàn)極端波動(dòng)時(shí)也可以這樣操作。實(shí)際上，北京將嘗試保持國(guó)際收支中的這兩部分大致維持平衡，同時(shí)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行深層次的改革。

　　第二個(gè)目標(biāo)意味著，持續(xù)貶值不大可能在容忍范圍內(nèi)，因?yàn)閲?guó)際貨幣“新人”人民幣仍然需要說(shuō)服國(guó)際投資者，在中長(zhǎng)期其是可靠的價(jià)值儲(chǔ)藏手段。不接受持續(xù)貶值，和持續(xù)數(shù)個(gè)月甚至更長(zhǎng)時(shí)間的短期大幅貶值是完全不矛盾的。單向投機(jī)人民幣升值的日子已經(jīng)過(guò)去了。