布魯金斯學會解讀人民幣匯改戰略

　　今年2月央行[微博]意外主導人民幣匯率大貶值以后，看起來市場參與者對人民幣匯率未來的走勢已經產生了巨大的分歧。美國智庫布魯金斯學會認為，這意味著人民幣匯率管理已經進入了新階段：

　　很明顯，中國已經進入了匯率管理的新階段，從2005年以來一直運作良好的規則肯定被大幅調整了。兩個事實證明了這個判斷。第一，人民幣升值政策的主要目標已經達到。經常賬戶盈余幾乎已經被消除，起碼根據美國智庫彼特森國際經濟研究所最近的發現顯示，人民幣的結構性低估已經消失了。

　　第二，將人民幣兌美元交易價日內波幅擴大到2%意味著，人民幣匯率在大部分時間里都能由市場所確定(因為只有在極端的市場壓力下匯率才會在一天內波動超過2%)。這種發展看起來符合去年11月三中全會公布的改革目標——讓市場在資源配置中發揮“決定性”坐擁。讓人民幣匯率更自由地浮動也符合未來兩年實現存款利率市場化的公開時間表，這意味著貨幣政策的主要目標將從匯率轉移到主要針對國內貨幣市場利率的方向。

　　然而同樣明顯的是，央行不會簡單地任由人民幣匯率完全自由浮動：浮動將是受到嚴格管理的浮動。從機制上說，這將很可能類似于新加坡元的“籃子、波動、爬行”機制，存在一個不對外公布的貿易加權指數目標，2%的日內波動幅度則限制了極端的波動，并周期性地重新評估管理區間，防止貨幣匯率出現重大偏差。

　　從戰略上說，中國匯率機制的兩大重要目標將是，維持經常賬戶和資本賬戶的穩定，同時給人民幣成為重要的國際貨幣提供支持。

　　第一個因素基本意味著，當資本流入(流出)威脅到穩定，央行將利用匯率扭轉這種資本流動;當經常賬戶出現極端波動時也可以這樣操作。實際上，北京將嘗試保持國際收支中的這兩部分大致維持平衡，同時對國內經濟進行深層次的改革。

　　第二個目標意味著，持續貶值不大可能在容忍范圍內，因為國際貨幣“新人”人民幣仍然需要說服國際投資者，在中長期其是可靠的價值儲藏手段。不接受持續貶值，和持續數個月甚至更長時間的短期大幅貶值是完全不矛盾的。單向投機人民幣升值的日子已經過去了。