央行還有多少牌？

　　央行行長周小川用“貨幣政策將保持定力，短期不會出臺大規模刺激政策”回應了市場不斷高漲的降準呼聲，但在央行定向貸款給國開行以支持棚戶區改造的新聞后，5月22日，李克強總理再提出“合理適當運用政策工具，適時適度預調微調”的指示，關于貨幣政策是否會轉向的分歧越來越大。

　　以渣打銀行中國首席經濟學家王志浩為代表的寬松派認為，當前中國多項經濟指標表明，降低存款準備金率的時機已經成熟，有必要較大范圍放松政策以穩增長。而反對者則認為，過去的經驗反復印證的道理是，利用大規模刺激政策拉動經濟，無異于抱薪救火，薪不盡，火不滅，今天的墊腳石將成為明天的絆腳石。貨幣政策的新常態應該從寬松貨幣到穩健貨幣，從總量寬松到結構優化。

　　盡管以何種渠道向實體經濟輸血路徑不同，但“如何解決融資難融資貴”的目的是殊途同歸。李克強在內蒙古赤峰召開企業和金融機構座談會時指出：“金融是經濟發展的血液和重要支撐。要針對企業反映的實體經濟資金緊張，特別是小微企業融資難、融資貴等問題，運用適當的政策工具，適時適度預調微調，盤活資金存量，優化金融結構，保持貨幣信貸合理增長，推進金融改革，營造良好的金融環境。”

　　記者從國開行內部人士處了解到，該行的確獲得了3000億的再貸款，作為棚戶改造資金使用。那么，央行還有哪些貨幣政策工具以備“合理使用”?

　　銀企錢荒大挪移

　　風控下“鬧”貸荒

　　“其興也勃焉，其亡也忽焉。”無錫市某物流園負責人王剛(化名)告訴《華夏時報》記者，若不是牽扯到鋼貿訴訟，物流園不會面臨抽貸危機。

　　和大多數從事鋼貿生意起家的周寧人一樣，王剛亦發跡于鋼貿生意。“彼時一噸螺紋鋼利潤在1000元到1500元，暴利的年代讓周寧人賺鼓腰包的同時，還賺得一身信用。在鋼貿圈，一張周寧籍貫的身份證可貸出數十萬甚至百萬。之后，鋼材貿易開始從最初的純實業經營逐步演變成一種上規模、規范化的融資模式。”說白了，就是以鋼材貿易套取銀行貸款。

　　盡管王剛抽身較早，但轉型后的物流園仍面臨著被抽貸的危機，原因恰是上了銀行鋼貿聯?；ケ?ldquo;黑名單”。“周寧人甚至無錫的寧德商會都被屏蔽在銀行門外。”王剛稱。

　　100多公里外的上海，情況更加槽糕。今年一季度，浦東新區法院受理的鋼貿類貸款糾紛案件接近去年全年的一半，達1051件。去年，上海浦東地區銀行的鋼貿涉案金額為190億元，今年一季度涉鋼貿類貸款就達到114億元。

　　“大環境下，為保證資產質量，觸雷的資產必須提前收貸。”無錫股份制銀行人士稱，所謂“大環境”，指的是今年金融圈內流傳著的“十不我貸”。

　　“山西的煤礦江蘇的光，上海的紙銅河北的鋼;央行商票民企的倉，轉口套利寧德的場;打折房貸昨日夢想，商業地產城市暮光。”換句話說，煤炭、光伏、銅融資、鋼材、無擔保票據、鋼貿、商業地產和房貸已是夕陽產業，回避、慎貸成為圈內共識。

　　上述股份制銀行人士稱，自2014年年初以來，銀行信貸出現“價高者得”現象，貸款利率上浮明顯，中小企業、傳統的過剩產能行業、首套房購置以及房地產開發等多個領域均傳出融資難問題。

　　今年一季度，鋼鐵行業出現了進入新世紀以來的第一次全行業虧損。中鋼協數據顯示，重點統計企業實現銷售收入8688億元，實現利潤-23億元，由盈變虧，累計虧損面45%，同比增加14%。

　　在上述股份制銀行人士看來，未來回避、慎貸、惜貸、抽貸現象恐將持續爆發。今年以來信貸需求的萎靡吻合了市場的看法，4月份社會融資規模為1.55萬億元，比去年同期少2091億元，其中人民幣貸款同比少增176億元。

　　進入5月份，這一現象并未改觀。據媒體報道，截至5月25日，工、農、中、建四家大型銀行新增人民幣貸款僅1300億元。

　　在利率市場化、金融脫媒，余額寶類貨幣基金的沖擊下，銀行負債成本上升，如何解決融資難、融資貴的實體經濟錢荒成為銀、企、政各方都關注的話題。

　　從“克強經濟學”

　　到中國經濟“新常態”

　　降不降準，這是個問題。一場關于是否降低商業銀行存款準備金率的辯論賽正在經濟學家之間展開。

　　“我們無法讓一個不再增長的經濟體去杠桿。”渣打銀行中國首席經濟學家王志浩的最新觀點戳中了市場的神經，引爆了降準的預期。

　　他比較了2008年、2012年和當前的系列數據，包括規模以上工業增加值、發電量、信貸增長、銀行間流動性以及實際利率水平等情況均符合降準條件，稱有必要較大范圍放松政策以穩增長。

　　“不可否認，如果按照傳統的凱恩斯主義宏觀調控模式來應對經濟下行，央行確實應當此時降低存款準備金率，通過總量寬松拉動總需求。”5月28日，在“新浪財經首屆上市公司評選”論壇上，民生證券研究院副院長管清友表示，在“新常態”的框架之下，政府的宏觀管理思路已經發生重大變化。未來走老路、搞總量刺激政策的概率不高。

　　王志浩稱歷史并不總是很好的參照。“顯而易見，李克強政府對經濟放緩的應對之策不同以往，習近平總書記亦表態稱經濟增長應適應‘新常態’。高層堅守底線，銳意推動改革攻堅。”

　　然而，去杠桿化不能通過過于寬松的貨幣政策實現，亦不能伴隨高實際利率和低名義GDP增長率(并且還在減速)。王志浩認為，貨幣政策放松已經在沒有任何官方信號釋放的情況下悄然實施。

　　在農行戰略規劃部研究員王靜文看來，未來政策全面放松的可能性并不大。理由是，大水漫灌式的政策放松，雖然短期內能拉動增長，但造成的諸如產能過剩、環境惡化等后遺癥越發明顯;其次，總量刺激政策并不會增強對小微企業的支持力度，反而會進一步惡化經濟結構;最后，通過結構性的定向寬松政策，不僅有助于穩增長，而且有利于調結構。

　　貨幣政策工具猜想：

　　總量寬松到結構優化

　　種種跡象表明，央行通過公開市場“精準排雷”一招鮮吃遍天，還有兩個工作日即將跨入6月，錢荒恐難再度上演。

　　上海銀行間同業拆放利率(Shibor)數據顯示，截至5月27日當月全線利率走勢平穩，隔夜、7天、2周、1個月跨半年報資金利率均維持在2.5%、3.4%、3.9%、4.2%以內。

　　盡管如此，且距離“中考”尚有一個月，央行已經提前布局未雨綢繆。此前兩周公開市場已經連續凈投放440億和1200億，且上周則創下了今年以來單周凈投放量新高。

　　本周公開市場到期量銳減至500億，且端午小長假前后資金需求旺盛。26日央行公告，將在29日聯手財政部展開9個月期400億國庫現金定存招標，緩解跨年中和年末兩個時點的資金面。27日，央行正回購收縮至200億元，創年內新低。

　　回顧一年半來，自2012年三季度以來，央行基本放棄了直接的總準備金率和存款利率調控，取而代之的是頻繁公開市場操作，對貨幣政策進行預調微調。

　　特別是2013年年初推出常備借貸便利(SLF)和短期流動性調節工具(SLO)以來，通過和正、逆回購不同期限的搭配、續發央票、招標財政存款等定向工具向市場注入流動性手段越發精細和嫻熟。

　　“政策工具的變化最終是為經濟結構調整和轉型升級的政策目標服務，非標規模萎縮，金融機構沉淀在銀行間的流動性通過正回購主動上繳至央行。”管清友認為，央行可以利用這個“錢袋子”，通過定向寬松，支持再貸款促進信貸結構優化、鼓勵和引導金融機構更多地將信貸資源配置到與“三農”、小微企業、現代服務業相關等重點領域和薄弱環節，實現“總量穩定、結構優化”的目標。

　　事實上，央行一直在推動定向寬松支持相關領域，此前央行對縣域農商行、農合行定向降準方式增強支農的政策指向性，提高縣域農村金融機構的財務實力和支持“三農”發展的能力。

　　此外，國開行3000億元再貸款可能預示著貨幣政策一個意味深長的變化。事實上，在上世紀80、90年代，再貸款曾經是央行的常規工具，也是基礎貨幣創造的主要渠道。但此后隨著央行外匯資產的迅速膨脹，其角色讓位于外匯占款。今年以來，外匯占款逐漸萎縮，也為這一工具重現江湖提供了條件。

　　農行方面稱，從這一角度出發，預計央行將會祭出再貸款這一政策工具。

　　事實上，在去年四季度的貨幣政策報告中，央行已經將再貸款分類由此前的3類調整為4類，即將原流動性再貸款進一步細分為流動性再貸款和信貸政策支持再貸款，金融穩定再貸款和專項政策性再貸款分類不變。“此舉使‘再貸款’具備了調結構的功能。”王靜文如是點評。

　　對于可能寬松的貨幣政策，高盛認為可能通過放松信貸額度、貸存比考核、公開市場操作、再貸款、下調存準率和基準利率等幾種方式進行，但降準的可能性較小，因為降準將發出一個高調的貨幣放松的信號，而且難以與政府“以改革促增長”的思路結合。