市場淡定應對定向降準等待央行再出牌

　　公開數據顯示，本周公開市場上共有1840億元資金到期，除去昨日央行回籠的資金后，實現570億元資金凈投放。雖然昨日回籠資金，但本周總體來看資金面仍以寬松氛圍為主。

　　外圍的寬松貨幣政策其實難以讓包括中國在內的新興經濟體淡定。從外圍環境看，歐洲央行剛剛宣布的負利率及寬松貨幣政策也可能會給國內貨幣政策帶來影響。

　　招商銀行高級金融分析師劉東亮稱，歐洲央行的貨幣政策，在引發美元升值以及美元利率上行的情況下，無疑將提高美元資產的吸引力，并促使全球資金流向美元。對國內而言，還不能說這將觸發大規模的資本外流，但卻可能令外匯占款出現收縮。原因是跨境資金進入國內的動力弱化。若出現這種局面，則將加大央行放松貨幣政策的壓力，零敲碎打式的寬松政策效果將出現打折，全面降準取代定向寬松的概率將上升。而6月9日晚間央行宣布的定向降準政策可以稱之為"零打碎敲"式寬松政策。

　　對于資金面后市是否寬松的觀察，申銀萬國研究所發布的點評報告認為短期值得謹慎。央行將于下周一起執行的面向"三農"和小微企業的定向降準政策是在預期之中，"超預期成分不多"。報告稱，定向降準對資金的釋放力度不大，"此次定向降準釋放資金約650億，而一次全面降準釋放的資金才是4000億至5000億元"，考慮IPO重啟可能對沖一部分資金，此次降準對資金面的影響依然有限。

　　從昨天債券市場的反應相對淡定來看，并沒有出現政策推動下上漲的勢頭。市場似乎已經運行到了一個十字路口。

　　申銀萬國的報告認為，短期內資金面和基本面仍是利率反彈的風險所在;但長期來看，今年以來，政策放松單次力度雖小，但持續性較強，后期仍有進一步放松的可能，利率下行依然可期。

　　從昨天上海銀行間同業拆放利率來看，各品種利率依然穩定，資金面保持寬松狀態。

　　出自交易員的看法與申銀萬國的報告觀點有相似之處。在采訪中他們多數認為，由于定向寬松利好前期已經兌現，從消息發布的第二天市場來看，反應平淡。不過，從中長期看，刺激政策作用逐漸顯現，受經濟與CPI反彈帶動，長端利率漲勢會更強勁，推動利率曲線陡峭化。短期來看，由于半年末節點資金面難免出現波動，主要利率連續上行的可能性隨之上升。

　　央行的牌沒有出盡。劉東亮稱，有牌和是否出牌是兩回事，但寬松預期卻仍然存在。他認為，影響是不是繼續出牌的因素包括：宏觀經濟是否企穩、債務風險是否大規模暴露和外部流動性的變化。

　　總之，基本面和經濟形勢會不斷變化，央行的"藥方"會繼續不停地在寬松與收緊之間把握平衡。從眼前來看，寬松正在進行。