歐元負利率時代“催漲”人民幣匯率

　　招商證券宏觀團隊發布最新觀點稱，上周人民幣匯率大幅升值近400個點，而歐元進入負利率時代是匯率升值的最大外部因素，國內經濟企穩跡象則是匯率企穩的關鍵內部因素。由于央行盡可能退出外匯市場的日常干預，內外部沖擊將更多地體現為人民幣匯率的寬幅波動而不是外匯占款的波動上。

　　上周人民幣匯率大幅升值，周五美元兌人民幣即期匯率收于6.2107，全周共計升值0.63%或395個點。

　　招商證券宏觀團隊強調，歐元進入負利率時代，全球流動性狀況改善，資金風險偏好回升，這是人民幣匯率上周大幅升值的外部因素。內部因素在于5月各項數據顯示國內經濟企穩跡象更加明顯，當月貨物貿易順差高達300多億美元;并且，人民銀行進一步加大了中間價對市場預期的引導，6月以來中間價累計升值192個點。

　　周一開盤人民幣對美元中間價小幅貶值34個點，早盤即期市場人民幣對美元短暫突破6.21關口，觸及6.2086的日內高點后震蕩回落，最新報6.2150。

　　“這背后更重要的一點在于，3月本次匯改后，由于央行盡可能退出外匯市場的日常干預，內外部沖擊將更多地體現為人民幣匯率的寬幅波動而不是外匯占款的波動上。”招商證券宏觀團隊稱。

　　歐元進入負利率時代，有利于增加資金風險偏好。上周亞洲新興市場國際資金情況小幅改善。國際資金將涌入日本，增加日元升值壓力，這是國際資金在全球重新配置的結果。而流行性的改善和對經濟前景更加樂觀的預期導致歐元區國債收益率利差的顯著下行。

　　“在歐洲央行新的寬松政策影響下，歐洲銀行間流動性終于止住持續收緊的趨勢。”招商證券宏觀團隊還稱，“不過要解決銀行放貸意愿偏低問題，還要進一步的寬松措施。”

　　從內部因素看，5月我國公布的各項經濟數據傳遞出兩個重要信息。“首先，經濟企穩跡象更加明顯，但企穩基礎并不牢固，實體經濟面臨的突出問題依然存在，”招商證券指出。例如，利率傳導機制并不順暢，銀行間寬裕的流動性未能轉化為實體經濟融資成本的下降。因此，未來還需要繼續堅持定向放松，以托底經濟。

　　“還有，前期推出的微刺激政策已開始顯出成效。”例如，5月銀行信用創造能力的恢復，財政支出規模的放量、基建投資的發力等等。

　　總體來看，定向穩增長政策在基建項上成效顯現，部分對沖地產和制造業投資下滑，加之出口企穩，經濟二季度或企穩。而未來地產下行風險仍在、終端利率水平仍位于高位、財政預算約束下半年支出水平且政策進一步寬松邊際有限，三季度經濟仍存下行風險。

　　國家統計局6月13日公布宏觀經濟數據顯示：2014年5月份，規模以上工業增加值同比實際增長8.8%，社會消費品零售總額同比名義增長12.5%(扣除價格因素實際增長10.7%);2014年1-5月，全國固定資產投資(不含農戶)同比名義增長17.2%。