沈建光：股市反彈利于緩解經(jīng)濟(jì)運(yùn)行多重矛盾

　　近期中資股出現(xiàn)了一波強(qiáng)烈的上漲行情。從去年年中港股重返20000點(diǎn)以來，恒生指數(shù)已累計(jì)漲幅達(dá)23%，更是步入牛市境地。同時(shí)，A股也呈現(xiàn)震蕩上行，7月以來上證綜指累計(jì)上漲了6.6%。相比之下，歐美股市表現(xiàn)則偏弱，美國(guó)道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)上漲0.5%，英國(guó)倫敦金融時(shí)報(bào)100指數(shù)上漲0.9%，德國(guó)法蘭克福DAX指數(shù)下降1.82%，法國(guó)巴黎CAC40指數(shù)則下降1.29%。

　　仔細(xì)觀察，不難發(fā)現(xiàn)，本輪中資股上漲有一個(gè)明顯的特征，即主要是靠海外資金推動(dòng)的，這與早前的海外投資者看空中國(guó)觀點(diǎn)大相徑庭，也用實(shí)踐反擊了此類觀點(diǎn)缺乏基礎(chǔ)。實(shí)際上，正如筆者一直強(qiáng)調(diào)的，在成熟市場(chǎng)影響股市的最關(guān)鍵因素，莫過于經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利基本面的好壞。

　　結(jié)合當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)與政策走勢(shì)分析，筆者認(rèn)為，此次海外投資者看好中資股是其全球資本配置的需要。具體來看，今年美聯(lián)儲(chǔ)量化放松退出已步入正軌，年內(nèi)結(jié)束QE的可能性較大，且加息也有望提前。從全球股票市場(chǎng)的表現(xiàn)來看，受益于量化放松，早前歐美股市已然上漲較多，繼續(xù)大幅快速上漲的空間實(shí)則有限。

　　例如，去年美國(guó)道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)上漲26%，倫敦金融時(shí)報(bào)100指數(shù)上漲14.4%，巴黎CAC40指數(shù)上漲17.9%，法蘭克福DAX指數(shù)上漲25.48%。而相比之下，中資股的股市一直比較低迷，且估值偏低。去年上證指數(shù)全年回落了6.7%，恒生指數(shù)上漲僅為2.86%，均弱于發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)的整體表現(xiàn)，從全球角度而言，其實(shí)是價(jià)值洼地。

　　更重要的是，今年中國(guó)政府采取微刺激與改革雙向推進(jìn)的方式，穩(wěn)住了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，獲得了全球投資者的認(rèn)可。在增長(zhǎng)方面，為應(yīng)對(duì)本輪經(jīng)濟(jì)下滑，中國(guó)政府出手非常及時(shí)。盡管一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑至7.4%，跌出政府增長(zhǎng)的目標(biāo)區(qū)間，筆者也曾發(fā)文提出真實(shí)的數(shù)據(jù)恐怕更差于此，但二季度決策層便推出了一系列“微刺激”政策，包括加大棚戶區(qū)改造、鐵路投資、穩(wěn)外貿(mào)、降低中小企業(yè)融資成本等，特別是5、6月財(cái)政支出加快，定向降準(zhǔn)出臺(tái)等，改變了早前政策過緊的局面，穩(wěn)住了市場(chǎng)預(yù)期，扭轉(zhuǎn)了經(jīng)濟(jì)下滑態(tài)勢(shì)。

　　與此同時(shí)，改革步伐也在加快。早前決策層討論通過了財(cái)稅改革、戶籍改革的頂層設(shè)計(jì)方案，近期戶籍改革方案落地，取消農(nóng)業(yè)戶口與非農(nóng)業(yè)戶口性質(zhì)區(qū)分、改進(jìn)城區(qū)人口500萬以上的城市現(xiàn)行落戶政策，建立完善積分落戶制度等等，都讓市場(chǎng)預(yù)期得以實(shí)現(xiàn)。此外，在中美戰(zhàn)略對(duì)話中，中方對(duì)于金融改革特別是加快匯率改革的態(tài)度已然明確，國(guó)資委啟動(dòng)國(guó)企改革試點(diǎn)，滬港通十月開閘等等，也符合三中全會(huì)全面改革方案的要求。一旦改革方案落到實(shí)處，必將有利于釋放改革紅利，增加投資者的信心。

　　久旱逢甘霖，在筆者看來，此輪中資股市場(chǎng)反彈實(shí)屬不易，如果能開啟新一輪資本市場(chǎng)行情，有利于提振經(jīng)濟(jì)，同時(shí)緩解當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的多重矛盾。例如，當(dāng)前中國(guó)企業(yè)面臨杠桿率大幅攀升的局面，根據(jù)中國(guó)社科院的統(tǒng)計(jì)，2008-2012年，中國(guó)非金融企業(yè)負(fù)債占GDP的比重已從95%上升至125%，年均上升約6個(gè)百分點(diǎn)，大幅高于國(guó)際清算銀行給出的企業(yè)負(fù)債占GDP90%的警戒線。而強(qiáng)制降杠桿顯然并非最佳選擇，通過做大股權(quán)融資市場(chǎng)，為企業(yè)補(bǔ)充資本金，間接地降低了企業(yè)債務(wù)杠桿率，或不失為紓困實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良方。

　　此外，資本市場(chǎng)走出低迷，也會(huì)助力國(guó)有企業(yè)改革?？梢钥吹?，如今國(guó)企改革的大幕已然拉開，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，引入民資的進(jìn)程正在加快。但是改革能否成功，關(guān)鍵在于在國(guó)企改革的浪潮中，機(jī)制是否透明，現(xiàn)代公司治理能否實(shí)現(xiàn)。在筆者看來，大力發(fā)展資本市場(chǎng)、股市上行將為混合所有制的推進(jìn)創(chuàng)造機(jī)遇，提高混合所有制推進(jìn)的速度和效率。

　　如此看來，資本市場(chǎng)的積極反應(yīng)來之不易，也至關(guān)重要。未來若要確保這種向好趨勢(shì)的持續(xù)，后續(xù)努力仍然不容忽視。在筆者看來，有如下幾點(diǎn)政策建議：

　　第一，下半年“微刺激”政策仍需堅(jiān)持。雖然當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)企穩(wěn)，包括經(jīng)濟(jì)半年報(bào)的數(shù)據(jù)出現(xiàn)反彈態(tài)勢(shì)，7月匯豐PMI預(yù)覽值創(chuàng)下18個(gè)月新高，但從微觀高頻數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)反彈的基礎(chǔ)仍不牢固，工業(yè)生產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)通縮，且企業(yè)融資成本仍舊較高。此外，6月財(cái)政存款仍高達(dá)3.66萬億，財(cái)政作用空間仍然很大。

　　第二，改革配套措施抓緊落實(shí)。如今，國(guó)企改革、金融改革、戶籍改革、財(cái)稅改革的頂層設(shè)計(jì)都已經(jīng)出爐，未來保障切實(shí)落實(shí)是關(guān)鍵。特別是財(cái)稅改革，是改革的重中之重，近日國(guó)開行或央行1萬億PSL貸款支持棚戶區(qū)改造是穩(wěn)增長(zhǎng)的重要舉措，但定向措施不是貨幣政策的長(zhǎng)久之計(jì)，財(cái)政改革的加快對(duì)于彌補(bǔ)這部分資金短板，防止貨幣承擔(dān)準(zhǔn)財(cái)政的功能，防范宏觀風(fēng)險(xiǎn)意義重大。

　　第三，重視下半年房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整，防止房地產(chǎn)市場(chǎng)硬著陸。在筆者看來，房地產(chǎn)市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)金融聯(lián)系甚密，鼓吹房地產(chǎn)崩盤論，加速刺破房地產(chǎn)市場(chǎng)的觀點(diǎn)是不對(duì)的。未來下半年房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)雜的新形勢(shì)，部分城市取消限購行政管制，加大對(duì)購房者首套房貸款，以及中小戶型房屋建設(shè)項(xiàng)目的支持是必要的。