人民幣不會主動競爭性貶值

　　央行宣布降息后，人民幣兌美元匯率在第一個交易日出現較大幅度貶值，但這并不預示匯率趨勢逆轉，無論從短期利差變化看，還是從中長期國際收支和購買力平價看，人民幣目前都不具備趨勢性貶值條件。

　　11月27日，人民幣兌美元中間價報6.1320，較前一交易日的6.1354升值34個基點。人民幣匯率在周一出現短暫貶值后，已連續三個交易日升值，并創下八個月新高。

　　周一受央行降息影響，人民幣兌美元中間價及即期匯率均出現貶值，但這是市場本能反應的結果，機構對人民幣匯率中長期趨勢判斷并未反轉。由于人民幣匯率彈性增加，雙向波動頻繁，匯率短期波動應視為“新常態”。

　　今年以來，人民幣名義匯率升值有限，但有效匯率持續升值。據國際清算銀行(BIS)數據，人民幣實際有效匯率(REER)10月增長1.50%，至121.57，名義有效匯率(EER)10月達117.73，二者均創1994年有記錄以來最高水平。

　　6月開始，人民幣有效匯率延續單邊升值態勢，已連續升值5個月，鑒于主要國際貨幣歐元和日元不振，新興市場匯率受壓美元加息預期，以貿易做權重計算的人民幣有效匯率仍會保持目前升值趨勢。

　　雖然人民幣啟動降息周期，美元在明年或啟動加息周期，但人民幣兌美元名義匯率也不會就此出現趨勢性貶值。

　　首先短期利差變動不會導致匯率大幅波動。

　　影響匯率波動的短期因素是利差，兩國利率變動往往導致匯率變動，但其前提條件是資本自由流動，由于人民幣尚未實現資本項下自由兌換，資金跨境流動仍存障礙。雖有熱錢通過地下管道流動，但考慮到人民幣仍有升值空間，以及A股市場存在流動性行情，熱錢在中國不會放棄短期套利機會

　　而此次中國央行小幅降息，美國依然保持低利率，利差變化甚微，短期不足以影響匯率。退一步講，即便資金燙平匯差，也不至于導致貶值周期出現。

　　其次，影響中長期匯率走勢的國際收支和購買力平價兩大因素，目前仍對人民幣存有支撐作用

　　。近期順差增幅縮小，外匯儲備甚至出現負增長，除了貿易因素外，中國主動加速對外投資，是主要原因。在“去杠桿”過程中，貨幣供應增速放緩，貨幣政策雖然釋放短期寬松信號，但貨幣調控會以存量改革為主，因而物價總水平相對穩定，也會支持人民幣匯率穩定。

　　第三，中國不會主動尋求本幣貶值。

　　這既有人民幣國際化的戰略性要求，也有短期履行大國義務的需要。在資本市場沒有完全開放背景下，境外人民幣資產缺乏保值增值工具，若人民幣尋求貶值，很可能影響境外投資者對保有人民幣的信心，進而影響人民幣國際化戰略，中國不會為獲取短期利益而不顧大棋局。而在G20布里斯班峰會上，中國承諾為全球增長做貢獻，這使得中國不可能因私利而主動貶值人民幣。國家外匯儲備局局長胡曉煉周四也公開講，央行大幅度減少了對外匯市場的直接參與，應該說現在已基本退出常態化的市場干預。這就是說，如果沒有匯率沖擊，央行不會干預匯率走勢。

　　可以預計，一定時間內，人民幣匯率仍會平穩小幅升值。中國不可能實行大規模財政刺激政策，信貸和貨幣供給也不可能過度寬松，人民幣匯率不會逆轉，但升值幅度不大，波動幅度會逐漸放開。

　　由于出口形勢不樂觀，順差大幅增加局面也不會出現，即便出現持續順差，中國也會通過加速對外投資來對沖升值壓力。

　　因而總體看，人民幣匯率會逐漸靠攏均衡匯率，在實現完全自由兌換前，趨勢性貶值不會出現。