A股連續兩日反彈 家紡業基本面改善

　　在1.19大跌之后，A股連續兩日反彈，今日滬指更是在權重板塊帶動下暴漲超百點重返3300點關口，創逾5年最大單日漲幅，創業板高開震蕩上行，再創歷史新高。

　　瑞銀今日發布家紡行業研報認為，對于龍頭家紡企業而言，線上、線下壓力最大的時期已經過去，預計 2015年盈利將持續穩健增長，短期受益于成本下降，長期受益于消費升級和行業集中度提升，瑞銀看好家紡板塊估值提升，推薦羅萊家紡與富安娜。

　　瑞銀認為國內家紡行業經歷兩年多的調整，去庫存基本結束。14年下半年開始，行業景氣度開始復蘇，三家上市龍頭公司基本面觸底回升。

　　營收方面，龍頭公司營收增速企穩或回升，盈利能力提升使得營業利潤增速快于收入。

　　現金流方面，14年前三季度三家公司經營性現金流/凈利潤比例均值約為0.69，較13年同期的-0.06明顯改善，為10年以來歷史同期最高值，其中羅萊家紡達1.16，同時，三家公司營收的現金含量均值達1.17，同為10年以來最高值。

　　運營資本周轉方面，14年前三季度羅萊家紡的的存貨和應收周轉均出現同比改善，富安娜和夢潔則分別在應收和存貨周轉上同比改善。

　　除了基本面改善外，三家龍頭企業積極推進電商，變挑戰為機遇，面對快速發展的線上渠道，傳統龍頭企業已變被動為主動：

　　經過兩年多的積極推進，預計2014 年線上業務占比已快速提升至12%~20%。由于家紡產品相對標準化程度較高、SKU較少，應較適合線上銷售，因此早期崛起的大量工廠品牌或小品牌一度給傳統龍頭品牌帶來壓力。但隨著大品牌積極布局線上，基于更低的聚客成本、更穩定的供應鏈系統支撐，其優勢開始逐漸凸顯。雙十一的家紡銷售中，前三大品牌的份額可以達到31%，這遠高于線下市場的集中度。

　　瑞銀認為，短期家紡業將受益于成本下降。該行指出，家紡生產產業鏈的最上端為棉花和石油，成本受到該兩類商品價格的影響較大，或將受益于成本下降，并測算了三大品牌對于原材料價格下降的敏感度，可以看到夢潔家紡受益彈性最大，在假設原料成本下降5%的情況下，羅萊、富安娜、夢潔家紡15年凈利潤將分別增厚13%、7%和24%。

　　從長期來看，瑞銀認為家紡是消費品中滲透度較低的品類，仍存在可觀的成長空間。目前家紡產品消費屬性仍偏向于耐用品，多為喬遷、結婚、送禮等事件驅動型購買，而在成熟市場中，家紡購買更多是一種常規性的消費。

　　此外，多數消費者的家紡品牌消費意識尚在培育中，近2萬家家紡企業集中在中低端市場依賴于價格戰競爭。購買頻次較低以及支出意愿有限使得國內床上用品支出偏低，城鎮居民的人均消費性支出中僅有不到1%用于床上用品消費，遠低于服裝11%的消費比重。

　　瑞銀認為對于家紡這種偏功能性的品類而言，產品相對標準化，消費者的個性化需求也較弱，因此對應的長尾市場也較小，市場集中度相較服裝應更高，但目前最大的家紡品牌市場份額僅2.4%，仍有可觀的提升空間。此外，家紡市場的競爭環境可能優于一般服飾品類，國際品牌的沖擊有限，而小企業的實力則較弱，龍頭企業從成本、渠道和品牌營銷上均較易形成明顯優勢。