A股連續(xù)兩日反彈 家紡業(yè)基本面改善

　　在1.19大跌之后，A股連續(xù)兩日反彈，今日滬指更是在權(quán)重板塊帶動(dòng)下暴漲超百點(diǎn)重返3300點(diǎn)關(guān)口，創(chuàng)逾5年最大單日漲幅，創(chuàng)業(yè)板高開震蕩上行，再創(chuàng)歷史新高。

　　瑞銀今日發(fā)布家紡行業(yè)研報(bào)認(rèn)為，對(duì)于龍頭家紡企業(yè)而言，線上、線下壓力最大的時(shí)期已經(jīng)過去，預(yù)計(jì) 2015年盈利將持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，短期受益于成本下降，長(zhǎng)期受益于消費(fèi)升級(jí)和行業(yè)集中度提升，瑞銀看好家紡板塊估值提升，推薦羅萊家紡與富安娜。

　　瑞銀認(rèn)為國(guó)內(nèi)家紡行業(yè)經(jīng)歷兩年多的調(diào)整，去庫存基本結(jié)束。14年下半年開始，行業(yè)景氣度開始復(fù)蘇，三家上市龍頭公司基本面觸底回升。

　　營(yíng)收方面，龍頭公司營(yíng)收增速企穩(wěn)或回升，盈利能力提升使得營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增速快于收入。

　　現(xiàn)金流方面，14年前三季度三家公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流/凈利潤(rùn)比例均值約為0.69，較13年同期的-0.06明顯改善，為10年以來歷史同期最高值，其中羅萊家紡達(dá)1.16，同時(shí)，三家公司營(yíng)收的現(xiàn)金含量均值達(dá)1.17，同為10年以來最高值。

　　運(yùn)營(yíng)資本周轉(zhuǎn)方面，14年前三季度羅萊家紡的的存貨和應(yīng)收周轉(zhuǎn)均出現(xiàn)同比改善，富安娜和夢(mèng)潔則分別在應(yīng)收和存貨周轉(zhuǎn)上同比改善。

　　除了基本面改善外，三家龍頭企業(yè)積極推進(jìn)電商，變挑戰(zhàn)為機(jī)遇，面對(duì)快速發(fā)展的線上渠道，傳統(tǒng)龍頭企業(yè)已變被動(dòng)為主動(dòng)：

　　經(jīng)過兩年多的積極推進(jìn)，預(yù)計(jì)2014 年線上業(yè)務(wù)占比已快速提升至12%~20%。由于家紡產(chǎn)品相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化程度較高、SKU較少，應(yīng)較適合線上銷售，因此早期崛起的大量工廠品牌或小品牌一度給傳統(tǒng)龍頭品牌帶來壓力。但隨著大品牌積極布局線上，基于更低的聚客成本、更穩(wěn)定的供應(yīng)鏈系統(tǒng)支撐，其優(yōu)勢(shì)開始逐漸凸顯。雙十一的家紡銷售中，前三大品牌的份額可以達(dá)到31%，這遠(yuǎn)高于線下市場(chǎng)的集中度。

　　瑞銀認(rèn)為，短期家紡業(yè)將受益于成本下降。該行指出，家紡生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的最上端為棉花和石油，成本受到該兩類商品價(jià)格的影響較大，或?qū)⑹芤嬗诔杀鞠陆担y(cè)算了三大品牌對(duì)于原材料價(jià)格下降的敏感度，可以看到夢(mèng)潔家紡受益彈性最大，在假設(shè)原料成本下降5%的情況下，羅萊、富安娜、夢(mèng)潔家紡15年凈利潤(rùn)將分別增厚13%、7%和24%。

　　從長(zhǎng)期來看，瑞銀認(rèn)為家紡是消費(fèi)品中滲透度較低的品類，仍存在可觀的成長(zhǎng)空間。目前家紡產(chǎn)品消費(fèi)屬性仍偏向于耐用品，多為喬遷、結(jié)婚、送禮等事件驅(qū)動(dòng)型購買，而在成熟市場(chǎng)中，家紡購買更多是一種常規(guī)性的消費(fèi)。

　　此外，多數(shù)消費(fèi)者的家紡品牌消費(fèi)意識(shí)尚在培育中，近2萬家家紡企業(yè)集中在中低端市場(chǎng)依賴于價(jià)格戰(zhàn)競(jìng)爭(zhēng)。購買頻次較低以及支出意愿有限使得國(guó)內(nèi)床上用品支出偏低，城鎮(zhèn)居民的人均消費(fèi)性支出中僅有不到1%用于床上用品消費(fèi)，遠(yuǎn)低于服裝11%的消費(fèi)比重。

　　瑞銀認(rèn)為對(duì)于家紡這種偏功能性的品類而言，產(chǎn)品相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化，消費(fèi)者的個(gè)性化需求也較弱，因此對(duì)應(yīng)的長(zhǎng)尾市場(chǎng)也較小，市場(chǎng)集中度相較服裝應(yīng)更高，但目前最大的家紡品牌市場(chǎng)份額僅2.4%，仍有可觀的提升空間。此外，家紡市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境可能優(yōu)于一般服飾品類，國(guó)際品牌的沖擊有限，而小企業(yè)的實(shí)力則較弱，龍頭企業(yè)從成本、渠道和品牌營(yíng)銷上均較易形成明顯優(yōu)勢(shì)。