顧銘德:為什么降準還稱穩健貨幣政策？

　　中國人民銀行于2月5日宣布下調人民幣存款準備金率0.5個百分點，是大中小金融機構都降，而且幅度較大。但是，中國人民銀行在宣布之后仍然說，將繼續實施穩健貨幣政策。為什么央行在降息、降準之后仍然稱實施穩健貨幣政策?為什么不跟隨歐、美、日之后實施寬松貨幣政策?

　　這里，我們首先要知道穩健貨幣政策與寬松貨幣政策的內在含義。穩健與寬松從字面理解是央行是否擴大貨幣供應量。比如至2014年12月，貨幣供應量增長率是12.2%，2014年央行如果實施寬松貨幣政策，那么貨幣供應量將會較大幅度上升，比如上升到15%左右。

　　如果央行說繼續實施穩健貨幣政策，那就意味著貨幣供應量與12.2%保持大致的水平。否則就難說繼續穩健，松緊適度這類中性話。局外人可能要問，既降準，而且繼續有降準的可能，央行為什么不改變貨幣政策穩健的提法呢?降準是擴大貨幣供應量的重要渠道。

　　這里，我們必須弄清楚央行降準的深層原因。前十幾年，中國進入世界貿易組織之后，每年經常項目和資本項目大幅度順差。順差的結果是大量增加外匯儲備，外匯儲備大量增加意味著外匯占款，即人民幣大投放。那時人民幣平均每年增幅高達20%以上。央行為了減緩過量人民幣對物價、房價的沖擊，只能用提高存款準備金率的方式對沖、回籠、鎖定這些人民幣，使貨幣供應總量相對穩定。

　　如今，中國已經成為世界最大的進出口國和對外資本的輸出國，經常項目和資本項目已經基本平衡。外匯儲備和外匯占款已經不會單邊增加，而是雙向波動。由此，中國人民銀行投放貨幣的主要渠道發生變化，外匯占款新增加的量逐年減少，直到負增長。

　　但是貨幣還要繼續投放，利用公開市場操作，再貸款等方式是一種，保持如此高的存款準備金率就沒有必要，也沒有可能了，降低存款準備金率就成為保持適度貨幣供應量的一個手段。從邏輯推論，降低存款準備金率繼續有空間，但這不意味央行將擴大貨幣供應量增幅，不意味央行改變穩健貨幣政策。

　　降準、降息對股市中長期來講肯定是利多題材。由于市場對央行繼續降準、降息有普遍預期，所以滬深股市今年會保持一定的交易活躍度，近期向下調整的幅度不會太深。短期來講，降準、降息的歷次效應都難以確定，本周四，降準當天大盤指數跌，但創業板漲。所以，這里并無規律可循。估計等新股發行過后，大盤指數在春節前后會迎來相對寬松趨穩的態勢，國企改革股將引領大盤收復部分失地。