中金宏觀：積極財政政策落實的可能性高

　　去年實際財政赤字率為1.8%，而非2.1%，財政政策實際偏緊。今天的財政報告中寫道，2014年財政赤字實際執行1.35萬億，赤字率2.1%。但這里包括地方政府債券還本支出993億元和補充中央和地方預算穩定調節基金及地方財政結轉下年支出2195.2億元，這兩項對2014年的經濟增長均不能形成實際的貢獻，剔除這兩項支出，2014年實際的赤字1.13萬億，赤字率僅為1.8%，較2013年不升反降，財政政策執行情況偏緊。

　　2015年實際的財政赤字可能達到2.6-2.7%，較2014年力度大幅增加，是經濟增長的有力保障。財政報告中寫道，2015年預算赤字率2.3%(預算赤字1.62萬億元)，但需要注意得是，如果加上從中央預算穩定調節基金調入1,000億元，再加上動用以前年度結轉資金1,124億元，則實際的赤字為1.83萬億元，則這一口徑的赤字率2.6-2.7%左右。樓繼偉部長在答記者問時，也明確表態“報告中的赤字率仍是2.3%。當年收支差額是2.7%，這個力度是比較大的。對于支撐經濟的發展、抵御下行壓力，將發揮重要的作用”。

　　地方政府債務風險可控，有解決思路，但最終解決需要時間。

　　第一，從樓部長回答中，可以看出目前尚未公布的地方負有直接償還責任的債務規模要比2013年審計署公開的10.9萬億的數字高，但是地方政府故意多報的現象可能也有遏制的辦法，樓表態“地方政府報完以后，我們還要再審核，審核的過程還沒有結束”。

　　第二，必須開前門、堵后門，同時還要防止出現系統性風險。2015年地方債預算6,000億元(包含1,000億元專項債務)，較2014年的4,000億元增長50%。另外，“防止出現系統性風險”，意味著這項改革將穩妥推進，造成經濟巨幅波動的可能性小。

　　第三，有解決的思路。有穩定現金流債務引入PPP模式或收費償債;對純公益性的地方政府債務，通過發債替換原來的平臺債務，這樣可以使債息降下來。另外，由銀行貸款形成的歷史債務，按照契約原則，貸款的合同不能廢除。可能雙方談判、進行一些債務重整，采取一些過渡性的辦法逐步解決，比如財政部批復3萬億額度置換存量債務等措施。

　　稅制改革進行時。在樓繼偉答記者問中，涉及中國多項稅制改革，預計在這些領域的改革細則將陸續公布。包括對稅收優惠政策、特別是區域稅收優惠政策的規范管理;2015年全面完成“營改增”改革，即把生活服務業、金融業以及建筑業、房地產業的營業稅全部改成增值稅;個人所得稅改革等。

　　綜上，中金認為，2015年積極的財政政策是重要看點，且穩步落實的可能性高，將對穩定經濟增長形成支撐。地方政府債務問題財政部可能已有妥善應對的思路，發生系統性風險的可能性低。