董登新：狂歡筑泡沫 瘋牛無垃圾

　　中國股市是一個典型的“散戶市”，牛市一哄而上、熊市一哄而散，這是散戶市的最大特點。這樣的股市，不但牛市瘋狂，而且熊市更可怕!每一輪的慢長熊市，都是對小散的財富打劫和身心打擊。如何防范或化解慢熊被套風險，避免重蹈覆輒，這是小散應該反思的大事情。

　　昨天，當上證綜指沖上3786點收盤時，A股市場4元以下的股票僅剩農行一家，也就是說，農行淪為了A股市場最不值錢的股票。如果農行不算垃圾股，則中國股市當然沒有垃圾股。因為在成熟市場，低價股就是垃圾股的代名詞，而如今的A股低價股已全線消亡。不過，據2014年度報告預披信息統計，A股市場共有600多家上市公司虧損，或微利(即年度每股收益不足5分錢)。

　　2013年6月25日，上證綜指下探1849點，創下2009年3478之后的最低點。根據WIND數據顯示，2013年6月13日，上證綜指收盤2148點，當天2469只A股股價分布，近60%的股票不足10元， 而現在10元以下股票所占比重不足18%;此外，2013年6月13日，20元以上的股票只占10%，而現在20元以上股票所占比重超過40%，百元股更是從2只暴增至24只。

　　與2007年10月16日相比，現在的股市泡沫已遠超6124點。從10元以下低價股所占比重看，6124點時為26.6%，現在這一比重僅有17.8%;再從20元以上股票所占比重來看，6124點時為30.3%，而現在這一比重卻高達40.9%。

　　目前百倍以上市盈率的個股占比高達42.9%，這是一個泡沫橫飛的股市!30倍以下的市盈率的個股基本上所剩無幾。當前的A股市場，不僅人人會講故事、個個都是贊聲一片，而且股民情緒普遍高漲、亢奮，只有更高、沒有最高的口號此起彼伏，股市上漲之聲一浪高過一浪。這是十分瘋狂、可怕的瘋牛景象!一旦泡沫破滅，風險遠比1664點時更可怕!

　　中國股市瘋漲，一如既往、一步到位、瘋狂漲過頭，更為糟糕的是，它已嚴重脫離了中國宏觀經濟基本面的支撐，股價嚴重透支了上市公司未來三、五年甚至上十年的業績成長。目前，中國重化工業產能嚴重過剩，房地產大開發、大泡沫破滅，10萬億的地方債務平臺危機四伏，勞工成本大幅攀升，銀行凈利潤增速從30%左右徒然滑落至6%左右，銀行不良貸款大幅反彈。我國經濟轉型、產業升級困難重重、阻力巨大。

　　從資本市場改革進程來看，《證券法》修訂及A股IPO注冊制改革異常艱難、行動緩慢。有人說，中國股市不是真正意義上的市場，主要理由有兩條：

　　第一，A股一級市場仍不是市場，因為證監會直接控制著IPO節奏及IPO定價，一級市場沒有供求話語權。企業無權確定自己IPO的時間，證交所無權進行上市審核，投資者無權表達自己對IPO的話語權。

　　第二，證監會一直堅持對股市漲跌進行直接調控，其常用調節手段已從過去的印花稅率調整轉變為IPO節奏控制。一旦股市大幅下跌，證監會就會采用行政命令“暫停IPO”，這標志著證監會眼中的“熊市”來臨，股民就會一哄而散，市場就會加速下跌。相反，一旦股市大漲，證監會就會采用行政命令“重啟IPO”，這標志著證監會眼中的“牛市”來臨，散戶就會一哄而上、一步到位地參與暴炒、賭博。這正是中國股市特有的“政策市”!

　　只有加快實施IPO注冊制改革，才能讓中國股市離開證監會的懷抱，步入真正市場化、法治化的通道。否則，我們發展了25年的股市卻仍不能算是真正意義上的市場，這確實是一種莫大的尷尬，也是股民的不幸。因為IPO注冊制不僅能極大地滿足中國投資者炒小、炒新的巨大需求，而且IPO注冊制更是市場化、法治化、國際化改革精神的最集中體現，中國股民及A股慢牛都需要注冊制。證監會必須加快注冊制改革與實施，除此別無選擇、再無退路!