專家解析：紅豆股份大概念股價值

　　紅豆集團是中國服裝界唯一一家由國家工商總局認定的商標戰略實施示范企業，紅豆品牌強度及價值均在中國紡織服裝行業領先。2015年6月，世界品牌實驗室公布了中國500最具價值品牌排行榜，紅豆品牌躋身百強。

　　核心觀點:

　　1.事件

　　公司發布2014年年報:14年收入28.24億,同比增長18.71%,毛利率為21.58%,下降3.44pp,凈利潤0.66億元,同比增長36.72%,經營性現金流6.89億元,同比下降14.57%。

　　按照業務拆分,作為未來主營業務的男裝連鎖收入僅為9.79億元,同比增長6.24%,且毛利率為25.54%,同比下滑3.77pp。地產業務收入達16.81億元,同比增長29.88%,毛利率為20.80%,同比下滑1pp。

　　對凈利潤貢獻進行粗略拆分后,我們估計財務公司與小貸公司對凈利潤的貢獻為1,600萬元左右,地產業務對凈利潤的貢獻約3,200萬元,倒推服裝業務整體的利潤貢獻約在1,800萬。

　　2.我們的分析與判斷

　　(一)男裝主業收入未達理想增速,毛利承壓

　　公司男裝主業14年增速整體并不理想,收入同比增速較低(6.24%),毛利率上仍呈現較大的壓力(25.54%,同比下降3.44pp)。

　　這一數據基本符合我們之前對公司業務轉型所處位置的基本判斷。

　　在目前的業務框架下,業績拐點的到來需要等待現有模式能夠運作順暢,且需要伴隨門店擴張在量上形成一定規模效應,接著才能對業績拐點有所期待,我們預期這一過程至少還需要半年至一年這樣一個時間維度,并建議通過逐季觀察相應財務指標進行確認。

　　(二)地產業務加速回收在利潤率上形成一定壓力

　　根據公司的戰略定位,股份公司的地產業務將持續收縮。公司地產業務收入的放量以及地產板塊存貨及預收款的下降都符合這一戰略走向。但加速地產業務的回收將對整體地產業務的利潤率上將形成一定壓力,14年地產業務毛利率20.80%,同比下降了1pp,為近幾年來最低值。

　　投資建議：

　　鑒于公司男裝業務數據還未顯示出拐點臨近的跡象,我們建議對公司的轉型進程從財務數據上進行逐季跟蹤觀察。公司股價自年初以來累計漲幅已超45%,在短期缺乏催化劑的情況下,我們建議投資者兌現收益,并將公司評級下調為“謹慎推薦”,同時靜待公司一季報數據進行轉型成果確認。

　　風險提示：

　　公司定增事項進展低于預期,男裝業務轉型不及預期。

　　專家提示:

　　主業拐點仍需等待,短期股價缺乏有效催化