市場對中國跨境資本大幅外流擔憂加劇

　　數據顯示，中國外匯儲備在2014年6月達到3.993萬億美元后，持續降至今年8月份的3.55萬億美元，創2013年以來新低。其中，8月金融機構外匯占款大降7238億元，央行口徑外匯占款減少3184億元，兩項指標降幅均繼7月后再創歷史新高。

　　根據國際貨幣基金組織數據，全球央行的外匯儲備已經從去年年中的11.98萬億美元下降至今年一季度的11.43萬億美元。全球儲備資產在連續增長20年之后，進入一個“量化緊縮”的新時代。在全球量化緊縮時期，資本收益差更是短期促發資本外流的重要因素。

　　當前中國長期國債利率高于美國，主要基于過去幾年的利率市場化進程，以及央行出于對金融風險的擔憂而維持謹慎的貨幣政策。從2014年下半年以來，市場一致預期美國將進入加息周期，而中國從2014年11月22日開啟了降息周期。隨著人民幣匯率基本接近均衡，經濟主體已開始主動增加持有外匯資產。中國國際儲備資產在對外金融資產中的比重已由2011年的72%回落到2014年末的61%，對外直接投資等其他各類資產的占比從28%上升至39%。

　　一段時期以來，中國經濟增長下行壓力，美聯儲加息預期，以及人民幣中間價機制改革后導致人民幣與美元硬掛鉤是造成人民幣貶值預期、促成資本外流的重要因素。

　　然而，所有的資本流動都具有全球關聯性和結構性特征。美國進入金融新周期所引發的全球量化緊縮才是資本外流的內在重要力量，突出表現為：

　　首先，全球資本流向新興經濟體的資本減少，甚至回流。國際金融協會(IIF)統計，2014年從新興市場流出的跨境資本增至1萬億美元。而新興組合基金研究全球公司(EPFRGlobal)統計顯示，自今年7月中旬以來，全球資金已經從該基金流出超過400億美元。

　　其次，石油美元縮水也對資本流動產生影響。過去十多年來，石油輸出國和生產國的大量“石油美元”都流入到全球特別是新興市場當中。石油美元的流入為全球金融系統提供了流動性，刺激了資產價格上漲。

　　第三，美元估值效應對資本流動的重要影響。美元也會夸大外儲下降。由于美元走強使得各國央行持有的、以美元計的其他外匯資產遭遇市值損失。

　　此外，筆者認為也不必對中國資本外流過于憂慮和夸大。隨著人民幣國際化進程，跨境人民幣貿易結算和跨境人民幣投資目前已經有相當大的規模。根據央行2015年《人民幣國際化報告》，跨境貿易人民幣結算總額從2012年的2.95萬億元增加到2014年的6.55萬億元。今年二季度在整體貿易環境不好的情況下，跨境人民幣總順差已達到3520億元。這是外儲流失達到歷史高值后，人民幣跨境流動總順差也達到了歷史高值。

　　此外，中國外匯儲備資產轉換，連續拋售美國國債，推動外儲“藏匯于民”和對外開放戰略也引發相當一部分資本外流。

　　一方面，中國正在積極推動為“一帶一路”解決融資缺口的新平臺和新模式，但這些外匯儲備運用所涉及的大部分資金很可能并未反映在央行目前統計數據中。

　　目前的融資來源包括：亞洲基礎設施銀行，資本規模為1000億美元，其中中國出資400億美元;絲路基金，首期規模為400億美元，資金來源是外匯儲備、中國投資公司、中國進出口銀行、國開金融，資本比例分別為65%、15%、15%、5%;金磚國家銀行，資本金規模為1000億美元。

　　另一方面，國家也在通過外匯委托貸款或對政策性銀行增加注資。中國人民銀行將動用外匯儲備對國家開發銀行和中國進出口銀行這兩家政策性銀行進行注資。資本注資包括兩輪，首輪在4月進行，涉及620億美元資金，第二輪在7月進行，涉及930億美元資金。