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    7萬億中國式量化寬松是個誤讀而已

    2015/10/13 18:35:00 來源: 評論(0)33

    中國式量化寬松經濟政策

      日前,央行推進信貸資產質押再貸款試點。存貸比取消和信貸資產質押再貸款試點擴大被部分機構解讀為“7萬億大放水”和中國式量化寬松,并將其解讀為政策層面的一種強刺激方案。

      實際上,這一判斷缺乏邏輯上的嚴謹性,所謂的7萬億與中國式QE其實都不存在。但央行維系資金面寬松的意圖卻合乎邏輯。

      有觀點認為,資金面寬松也不會使得銀行信用投放恢復。盡管如此,但不穩定的資金面一定會惡化信用派生。考慮實體存在較多的龐氏融資主體,信用派生的惡化將是實體不能承受之重。

      目前市場風險偏好出現反彈,匯率也趨于穩定,筆者認為資金利率有望在短期內穩定,中短期的高等級信用債套息杠桿交易仍可以延續,長端利率債每一次因市場波動出現的調整都是進場的良機。

      7萬億信貸投放測算的邏輯來源于存款基數乘以存貸比,比如100元存款理論上最大放貸為75元,那么100余萬億的一般性存款理論則可以投放7萬億信貸,然后這部分錢可以進入股市和樓市。

      但必須明確的是,當前制約銀行信用投放的并非存貸比。無論是整體金融機構還是上市銀行存貸比均未明顯超標。

      商業銀行整體的存貸比大約為65.8%,從半年報披露的數據來看,上市銀行僅有招商銀行存貸比為76.88%勉強超過紅線,其余均未超過。

      真正制約銀行信貸投放的是實體經濟融資需求和銀行風險偏好不強。制約信用投放在實體層面是反腐對地方政府的約束、地產投資不斷下行以及制造業去產能等壓力。在銀行層面是經濟下行壓力和信貸需求弱的背景下,銀行的風險偏好收縮,信貸投放意愿減弱。

      從信用創造的理論看,是先有貸款后有存款,不是存款簡單地向貸款、債券和流動性現金類資產的分配。銀行100元的信用投放都會轉化為100元銀行體系的存款,不會收窄存貸差。但如果外匯占款收縮,外匯占款派生存款力度下降,在既定的貸款規模下,則有可能收窄存貸差。

      比如,2012年~2013年,經濟下行壓力之下穩增長力度加大,基建投資和房地產企穩給經濟帶來了“弱復蘇”,這產生了對銀行信貸的需求。在外匯占款派生存款力度趨勢性下降的背景下,此時的存貸比考核才成為了表內信貸攔路虎之一。此時的銀行在資產端開始表外創新,在負債端開始攬儲應對時點考核。

      因此,存貸比放松本質上作用于銀行負債端,仍然是為撫平市場資金利率的波動,與“7萬億大放水”無關。

      那么,為什么筆者不同意信貸資產質押再貸款就是中國版QE和“強刺激”的說法?這是因為目前并沒有實施QE的必要。一般量化寬松的推出需要兩個條件確認:

      一是在金融危機時,此時大量流動性消失,貨幣市場利率飆升,需要央行釋放流動性平抑貨幣市場資金利率波動,滿足金融機構流動性缺口,防止金融機構變賣資產抽貸實體。

      二是當傳統工具用盡時,比如2012年的日本和2014年的歐洲,基準利率基本降到了0,準備金率工具也沒有釋放空間。

      當前中國經濟雖有下行壓力,但并未發生不可控的風險,傳統貨幣工具也未用盡,并不會急于走入量化寬松。

      那么,信貸資產質押再貸款的政策意圖是什么?一是作為新的基礎貨幣補充渠道;二是作為協調穩增長和經濟轉型的新貨幣政策工具;三是平穩資金利率。

      但不管怎么樣,在8月11日新匯改啟動之后,央行通過逆回購、SLF、MLF、雙降、存款準備金考核方式轉變以及信貸質押再貸款等措施對沖外匯占款,平穩市場資金利率的政策意圖卻是真的。


    責任編輯:金媛媛
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