易憲容認為當前的A股行情趨于好轉

　　上個星期，上海綜合指數直撲3400點，創近兩個月來新高。上海與深圳兩市的成交量增加到近1萬億元，也創近一個月來成交新高。還有，上個星期上海綜合指數上漲6.5%,連續第二個星期上漲，其漲幅也是今年6月底、7月初發生股災以來，近4個月最大漲幅。深圳成分指數也累積上漲7.9%。可以說，這些跡象都表明，當前中國股市出現向好的態勢。

　　不過，當前中國股市向好，其實與宏觀經濟的基本面關聯不大，因為從當前所公布的數據來看，國內宏觀經濟的基本面并沒有多少改善，經濟增長下行的壓力并沒有多少減緩。可以說，星期一(10月19日)公布的第3季度GDP數據為6.9%，盡管比市場預期要好，但實體經濟增長壓力并沒有減弱。也就是說，當前中國A股向好，既有整個國際市場形勢變化，也中國市場本身去杠桿所導致的結果，與宏觀經濟的基本面聯系不大。

　　無論是從理論上來看還是從經驗上來看，金融市場利率下行都刺激股市價格向好的最為重要的因素。只要觀察上個世紀60年代以來美國股市的走勢，股市繁榮周期總是與低利率周期聯系在一起。比如2008年美聯儲的利率推到歷年來的最低，這是造就美國股市翻番上漲的最大動力。所以，當前中國無論是金融市場的利率還是存貸款基準利率，都是處于歷史最低水平。這將成為刺激當前中國股市向好的重要因素。

　　二是從有的經濟數據來看，市場十分憧憬中國央行貨幣政策進一步寬松，金融市場的利率進一步降低，也憧憬十八屆五中例會即將召開，因此，“十三五”規劃相關領域熱炒同樣成了推動當前股市上漲的力量。

　　從國際市場來看，10月份以來，全球市場不僅一掃前幾個月的恐慌，而且不少國家的股價、匯價及商品的價格同時飚升。早些時候，投資者恐慌地拋售各種金融資產，而這段時間則變成恐慌性搶入這些金融資產。其實，這波新興市場的大逆轉，不僅在于美國公布的經濟數據遠遜于預期，市場預期美聯儲加息會延后，甚至于今年也不會加息，從而使得流向美國的資金開始流回到新興市場，投資者以為全球市場廉價的資金還會繼續泛濫，而且在于產油國正在洽商降低石油產量，以穩定國際油價，從而讓國際油價暴漲，并由此帶動新興市場的貨幣全面回升。其實，就說到底就是國際市場開始信心恢復。全球投資市場，信心恢復，預期逆轉，價格也就開始飚升。

　　同時，我一直在強調，在目前全球金融市場，金融衍生工具如此發達，程式化交易如此盛行(華爾街達70%以上，歐洲市場達40%)，任何市場風吹草動都是這些交易上下其手的機會。比如，8月份的人民幣匯改，匯率只下降不到3%，就引發了全球市場的軒然大波，這些都是與國際投資大行及對沖基金推波助瀾的結果。當市場信號向好時，這些工具同樣是推動資產價格上漲急先鋒。

　　早些時候中國股市的大漲大跌同樣是與這些程式化交易及金融衍生工具有關。比如中國場外配資盛行就是造成今年中國股市暴漲暴跌最為重要的原因。就目前的情況來看，經過不斷地清理，場外配資整頓已經進入尾聲。再加監管部門對股市程式化交易、股市衍生工具的規則有所調整，對內幕交易監管更為嚴密。這些措施都有利于股市的自我修復機制向正常化復歸，從而全面增加了中國投資者的信心。最近，無論是股市的成交量大增，還是兩融業務連續6個交易日上升，都清楚地說明了中國A股市場的信心開始恢復。

　　當前中國股市開始向好最為重要的原因主要在于以下兩個方面。一是國內金融市場的利率開始逐漸在下降，并處于歷史最低水平，而且按照當前的趨勢還得繼續下降。金融市場利率下行不僅意味著市場的流動性在不斷地增加，也意味市場的融資成本開始真正下降。

　　比如說，10月14日發行的10年期國債中標利率為2.99%。這是2008年12月以來首次跌破3%。這也是意味著10年期國債時隔7年后重新回到“2”時代。還有，2014年底1年期和10年期國債利率分別為3.26%和3.62%，到了2015年10月14日分別下降到了2.41%和2.99%。金融市場利率全面降低，這對于當前經濟增長下行的壓力大和經濟結構調整任務重的中國經濟來說，該利率的變化意味著今年以來中國央行連續的降息降準的政策開始引導著金融市場短期利率和長期利率都在逐漸在向下行走，金融市場的利率傳導機制正在發揮作用。