新一輪匯率大戰的“桂冠”花落誰家？

　　人民幣匯率繼續小幅貶值，從周線圖上看，已經是連續第五周小幅貶值了，這種走勢近年來罕見。截至12月8日收盤，在岸人民幣兌美元(CNY)下跌0.15%，報6.4179，創2011年來最低收盤水平。離岸人民幣也跌逾百點，跌幅0.19%，報6.4861。自8月11日人民幣一次性貶值2%后，全球媒體為之驚呼。那么。美國是如何操作匯率這一國際戰略的最有力的武器呢?

　　舉例，1997 年的亞洲金融危機，美國讓我們貶值，我們沒有聽，堅持匯率穩定，幫助東南亞國家度過危機。2003 年以后，隨著中國經濟的發展和對外開放的擴大，美國又逼迫我們升值。理由是中國向美國出口大量廉價商品，搶走了美國的就業機會，致使美國出現巨額貿易逆差。美國威脅稱若人民幣不升值30% ~ 40%，將通過立法征收中國進口商品27.5% 的關稅。最終人民幣升值了。因此我們要清楚地知道，匯率是美國手中的一個工具，這個工具是配合它自己的國際戰略的。

　　從1973 年3 月開始編撰以來，美元指數就是反映美元匯率的晴雨表。下圖中可以看出，從1971 年布雷頓森林體系崩潰以來，美元經過了兩輪完整波動，現在是第三輪，美元指數正在沖高的過程中。大家不要以為這是一條簡單的線，每一個周期的背后都是血淋淋的掠奪。下面我就為大家詳細分析這三輪匯率大戰是如何操作的。

　　第一步(1971—1979 年)，美元貶值27%，大宗商品價格上升，美元利率保持低水平。

　　從1971 年8 月尼克松宣布美元與黃金脫鉤到1979 年底，美元指數貶值了27%。大宗商品如石油、貴金屬、基礎原材料等價格飛漲。以石油為例，1970 年原油1.8 美元一桶，1974 年每桶10 美元，1979 年每桶20 美元，1980 年每桶突破30 美元。這個時期，拉美以出口原材料為主的經濟一片輝煌，以墨西哥為例，1970 年代墨西哥的經濟年均增長率達到了6.5%。

　　同時，美元利率保持低水平。1970 年初美元利率只有4%，1979 年達到11.2%。不要以為11.2% 的利率很高，1970 年美國通脹率最高達13.5%，同期美國國債利率為11%，這意味著即使購買債券每年也會損失2.5%。正是由于美元的低利率，以墨西哥為首的拉美國家大舉借入美元，墨西哥在這一時期債務總額增長近20 倍。

　　第二步(1979—1985 年)，美元升值54%，利率大幅上升，大宗商品價格下跌，美元回流。

　　1979 年底，美元指數從95 點一路上升，到1985 年的146 點，上升54%。1979 年，保羅·沃爾克任美聯儲主席以來，不斷提高利率，1981年6 月，聯邦基準利率調升到21.5%。一年后的1982 年7 月，美國通貨膨脹率從13% 下降到4%。大宗商品價格回落，原油價格從原來的30 多美元一桶一路跌到1986 年的10 美元一桶。同時美元大規模回流，原因是美股回報節節攀升。道瓊斯指數從1979 年底的850 點一路上升到1985年底的1500 點，1987 年達到2000 點。

　　美元回流、大宗商品價格下跌，這給拉美國家帶來了災難性的影響。墨西哥首先爆發危機。1982 年8 月12 日，墨西哥因外匯儲備不足，無法償還到期的268.3 億美元的公共外債，宣布無限期關閉匯兌市場。墨西哥之后，巴西、委內瑞拉、阿根廷、秘魯、智利等國也相繼發生還債困難，紛紛宣布終止或推遲償還外債，這就是當時震驚世界金融業的拉美債務危機。1982 年底，整個拉美地區的外債余額超過3000 億美元，其中阿根廷就占930 億美元。1983 年，阿根廷需要將貨物和勞務出口的54% 專用于支付外債利息;巴西需要40% ;墨西哥需要35% ;智利和秘魯大約各需要33%。拉美陷入了著名的“失去的十年”。

　　第三步(1985 —1999 年)，開出私有化藥方，美元重新開始貶值。

　　1985 年10 月，以解決拉美債務危機為由，美國財政部長詹姆斯·貝克在韓國漢城召開的IMF 和世界銀行第40 屆年會上提出了“貝克計劃”。該計劃要求，拉美國家必須私有化能源、鐵路、航空、通信等行業的國有企業，同時將自然資源、基礎設施私有化，實行徹底的貿易自由化、金融自由化。1990 年，美國政府、IMF 和世界銀行聯手，利用貸款的附加條件落實了這一措施，強制拉美國家進行新自由主義的經濟改革。

　　拉美國家大規模的私有化自此開始。1988 年，卡洛斯·薩利納斯當選墨西哥總統后首先掀起私有化浪潮，新政府拍賣酒店、航空、鋼鐵、制糖等國企。1990—1999 年，整個拉美500 強企業中，外資企業由1990年的149 家增加到1999 年的230 家。

　　我們以阿根廷為例。在1989 年改革前，阿根廷政府掌握著電信、石油、銀行等主要大企業。十年后，阿根廷政府幾乎賣光了戰略性行業的國有企業，包括開采油氣資源、通信、電力、公用事業以及核電站，甚至還有港口、碼頭、飛機場、火車站。國家掌握的僅剩下國家銀行、造幣局和電視臺等少數企業。在1989—1999 年間，阿根廷 10 家最大企業中，有 7 家是跨國公司控股;全國 100 家大企業中，以阿資為主的企業僅剩 7 家。2000 年，跨國公司已控制阿根廷出口總額的 90.4% 和進口總額的 63.3%。1999 年阿根廷最大的國有企業——石油礦藏局 98.02% 的股份被賣給西班牙雷普索爾石油公司后，阿根廷90% 的燃料供應掌握在 4家外國公司手里。

　　在私有化進程期間，拉美社會危機一再惡化。比如很多國家供水基礎設施私有化后，水價連續20 年上漲，超過一半的居民消費不起日用水。

　　第二輪匯率大戰(1986—2001年)，打擊資本進口型國家

　　第一步(1986—1996 年)，美元貶值27%，大宗商品價格穩定，美元利率穩定在4% 左右。

　　從1986 年開始，美元進入貶值周期，美元指數從1986 年初的120 一路下跌到1996年底的88，下跌了27%。1984年6月30日，泰國宣布實行“一籃子貨幣”的匯率制度，其中美元份額占了80% 以上，日元11% ~ 13%，其他貨幣不超過10%。顯然，泰銖對美元匯率基本固定，維持在1 美元兌換25 泰銖左右的水平。由于美元貶值，泰銖實際有效匯率大幅下降，提高了泰國的出口競爭力，推動了泰國經濟發展。在此期間，泰國GDP 以每年超過8% 的速度增長，成為令世界矚目的亞洲奇跡。1986—1994 年，泰國制造業出口年增長30%，制造業出口占總出口的比重由36% 上升到81%，制造業占GDP 的比重從22% 增加到29%。同時，房地產泡沫開始出現，1993—1996 年，泰國的房地產價格上漲了近400%。

　　因為這一時期美國正在收割拉美的勝利果實，同時打擊能源出口國蘇聯，所以這段時期大宗商品沒有大幅漲價，國際原油價格基本穩定在每桶20 美元之下。

　　第二步(1996—1998 年)，美元升值20%，大宗商品價格穩定，美元利率維持在3% 左右。

　　從1996 年開始，美元開始進入升值周期。美元指數從1996 年1 月的86 點一路上升到1997 年7 月的95 點，漲幅10.5%。泰銖匯率也緊跟美元不斷走強，出口競爭力隨之削弱。1996 年，泰國出口增長率從1995年的24% 下降到3%。出口下降導致泰國逆差迅速擴大，貿易赤字達到162 億美元，占國民生產總值的9.1%，超過8% 的警戒線。當時美國聯邦基準利率為3%。為了彌補大量的貿易赤字，滿足國內過度投資的需求，泰國借入大量外國資本，而且大量流入了泰國的房地產、股票市場。1996 年泰國借入外債達930 億美元，和1992 年比翻了一番，泰國經濟已顯示出危機的征兆。

　　1997 年3 月，索羅斯等金融大鱷斷定泰國不能繼續維持原來的匯率，于是發起第一輪猛攻。1997 年7 月2 日，泰國宣布放棄固定匯率制，7月11 日，菲律賓宣布放棄固定匯率，8 月14 日，印尼宣布實行浮動匯率。一場遍及東南亞的金融風暴爆發。與此同時美元繼續升值，1998 年8 月達到104 點，比1996 年1 月上漲了20%。金融危機在東南亞更大范圍全面爆發，菲律賓比索、印尼盾、馬來西亞林吉特土崩瓦解。

　　第三步(1998 —2001 年)，開出私有化藥方，收割勝利果實。

　　危機發生后，東南亞諸國向IMF 求助。IMF 開出的條件很簡單，要貸款可以，必須同意三個條件：削減政府開支，實行緊縮貨幣政策，私有化國企。其中最后一條私有化國企，讓東南亞國家的命脈產業，包括金融、石油、電力、礦產、電信等統統私有化，國家的經濟控制權掌握在了以美國公司為首的跨國公司手中。例如，金融危機后的1998 年，印尼12 個主要國有企業進行了私有化，包括電信、采礦、水泥等支柱行業國企。金融危機后的20 個月內，西方跨國公司在東南亞進行了186 起并購，這是50 年來東南亞最大規模的資產轉移，東南亞國家經濟騰飛的成果完全被西方跨國公司竊取了。

　　大家可能不知道，其實東南亞金融危機本來完全可以避免。1997 年7 月，金融風暴首先從泰國開始，8 月7 日，IMF 在東京召開了會議，會議決定每個主要亞洲國家政府都出10 億美元，最后湊了170 多億美元貸給了泰國政府。如果事情到這里結束了，那么IMF 做得還算挺好，可問題是這170 多億美元是附帶條件的，而且這個條件是致命的。美國要求泰國如果接受這筆借款，就必須公開中央銀行的表外負債。美國這么神通廣大，會不知道泰國有多少負債嗎?結果泰國只好公布自己的表外負債為234 億美元。于是所有投資者都明白泰國已經沒錢了，即使把這170多億借給它也是不夠的。你是投資者你會做什么呢?當然是首先把自己的錢提出來，避免更大的損失，于是泰國的金融危機不可避免地發生了，并快速蔓延到東南亞其他國家。

　　當時日本提供了泰國海外借款的54%，提供了印尼海外借款的39%，提供了馬來西亞海外借款的36%。貸款規模決定了一旦發生危機，日本銀行不可能全身而退。所以日本最不愿意看到這種情況，日本政府必須阻止金融危機的爆發。它提出不要條件，直接援助，并提議成立一個1000 億美元的亞洲擔保基金。1000 億美元救泰國綽綽有余，但是美國財政部和IMF 嚴厲反對這個計劃，用盡各種手段阻撓這個提案的實施。日本最終因對抗不了美國而不得不放棄，挽救東南亞金融危機的最后一絲機會被美國熄滅。說到底，只有爆發危機才能在東南亞推銷“經濟改革”的三把火，才能趁火打劫。

　　第三輪匯率大戰(2001—)，同時打擊能源出口型、資本進口型國家

　　第一步(2001—2014年)，美元貶值36%，大宗商品價格上升，美元利率下跌。

　　從2001 年開始美聯儲連續13 次降息，創下了1981 年以來“最為猛烈的降息輪回”。美元指數從2001 年底的110 點開始回落，一路下跌到2008 年金融危機前的70 點，36% 的降幅可謂史無前例，帶來的后果大家都知道。美元利率可以忽略不計，基本是0.3% 左右，2008 年之后又降到0.25%。2001 年美聯儲資產負債規模0.61 萬億美元，2008 年是2.26 萬億美元，經過幾輪量化寬松，2014 年底已經達到4.5 萬億美元。這就完成了向全球撒美元的步驟。

　　隨之而來的是能源價格一路飆升，以原油為例，2003 年初破30 美元每桶，2004 年9 月連破40 美元、50 美元每桶，2005 年6 月 60 美元每桶、8 月70 美元每桶，2007 年90 美元每桶，2008 年7 月14 日達最高點147.27 美元每桶。俄羅斯、印度、澳大利亞、委內瑞拉、巴西、智利、秘魯、哥倫比亞、沙特等十個主要能源和大宗商品出口國直接受益。

　　由于美元的廉價，各新興經濟體開始大規模借入外債來發展經濟。據IMF 統計，在2008 年金融危機后，新興市場的非金融類企業的海外發債規模出現了急劇飆升。根據國際金融協會測算，2014—2018 年，所有新興國家需要展期的企業債務將達到1.68 萬億美元。如印度的短期外債占全部外債的比例從2009 年的23% 上升至2013 年的30%，超過25% 的國際警戒線。如果美元進入升值通道，新興經濟體債券展期成本將顯著上升，債務風險將擴大。

　　第二步(2014—2015年)，美元升值20%，大宗商品價格下跌。下一步如果開啟加息，美元利率將進入快速上升渠道。

　　2014 年10 月，美國停止量化寬松，進入升值周期。2014 年1 月1日至2015 年8 月31 日，美元指數上漲19.7%。加上美國股市好轉，19個最大新興市場經濟體的資本凈流出總量達到9402 億美元，是2008—2009 年金融危機時的兩倍。摩根士丹利用“麻煩十國”來形容十個因此面臨最大風險的經濟體貨幣：南非蘭特、巴西雷亞爾、泰銖、新加坡元、新臺幣、智利比索、哥倫比亞比索、俄羅斯盧布、韓元、秘魯索爾。

　　與此同時，大宗商品指數下跌43.7%。全球大宗商品市場價格創16 年新低，這將對“原料十國”帶來嚴重打擊。拉美最大經濟體巴西正陷入自20 世紀30 年代以來的最長衰退期，僅2014 年一年，巴西雷亞爾兌美元匯率就貶值了35%。拉美地區最大的石油出口國委內瑞拉陷入惡性通脹，基本生活用品短缺，經濟正在崩潰。投資者幾乎確定委內瑞拉會對其美元債務違約。哥倫比亞因為石油和煤炭價格下跌而問題重重，在2014 年2 月至2015 年2 月的12 個月內，哥倫比亞比索兌美元匯率貶值了36%。

　　第三步，收割勝利果實。美國不會把同一個戰略用兩次，但是很可能會大舉收購危機地區的廉價資產，美國的企業已經準備好了，就看美聯儲什么時候出手。

　　目前美聯儲資產負債表上有4.5 萬億美元負債，同時美國股市不斷高漲，上市公司手中現金非常充沛，2014 年僅僅回購股票和紅利派發就超過1 萬億美元。穆迪的統計顯示，截至2015 年5 月，美國前50 大企業持有1 萬億美元的現金，全部上市企業持有1.73 萬億美元現金。這些錢64% 都存放在海外，約1.1 萬億美元。更關鍵的是，有了高股價，在需要收購的時候也很容易就能拿到更多的現金。因此現在的美國企業已經磨刀霍霍，只等美聯儲加息以后其他國家的危機到來。

　　在這種情況下，中國面臨的最大風險有兩個：

　　第一，美元加息后，中國國內的美元資本回流問題。大量資本撤出后對我們有什么影響，值得領導們好好考慮，況且目前還有大量地下錢莊脫離監管。

　　第二，無論是賣東西的“原料十國”，還是愛借錢的“麻煩十國”(其中有5 個國家是重復的)，中國都和它們有大量貿易往來，這15 個國家里面，除了哥倫比亞、泰國、沙特，其他12 國的最大貿易伙伴都是中國。如何應對它們面臨的危機，非常考驗我們領導人的智慧。

　　我們看看從2014 年到現在，主要國際貨幣相對美元的貶值幅度，我們反倒是最堅挺的，只貶值了5.5%，還有很大的貶值空間。需要指出的是，大家不要從簡單的進出口數據看匯率，因為匯率從來不是由簡單的經濟數據決定的，它是最直接的政治!