經濟冷熱參半 降息降準或繼續延后

　　上周公布的美聯儲1月會議紀要顯示，大宗商品下挫、金融市場劇動，引發美聯儲官員們的擔心，認為經濟中的不確定性在增加。但1月FOMC聲明令人驚訝，因為官員們決定不在官方聲明中評估經濟中的“風險平衡”，美聯儲不表態，意味著他們對加息仍在糾結。經歷30小時的談判后，上周五歐盟最終做出讓步，表現出“挽留”英國的意愿，“挽留協議”對卡梅倫的一些關鍵要求作出讓步，包括一項最長4年的“緊急制動”規定，允許英國限制歐盟移民的工作福利等。而英國將在6月23日舉行公投決定去留，目前民調顯示支持去留立場的人數難分上下。

　　中國經濟仍有巨大的潛力：我們有這么高的儲蓄率，這么大的回旋空間，一旦經濟真的出現滑出合理區間的苗頭，該出手時我們會果斷出手。央行等八部委聯合印發《關于金融支持工業穩增長調結構增效益的若干意見》，從六個方面提出了一系列支持工業轉型升級、降本增效的具體金融政策措施。2月以來監管層連續發布三項實質性房地產刺激政策：2月4日，財政部、國稅總局印發《關于公共租賃住房稅收優惠政策的通知》;2月17日，央行、住建部、財政部印發《關于完善職工住房公積金賬戶存款利率形成機制的通知》;2月19日，財政部、國稅總局、住建部聯合發文，調低個人購買住房的契稅稅率，尤其側重對90平方米以下個人住房的調整。　　進口跌幅擴大，經濟冷熱參半。

　　1月進口同比跌幅繼續擴大，考慮到去年同期低基數，進口惡化更為嚴重。而國內經濟面臨轉型，短期內需求未見起色，2月電力耗煤跌幅擴大，預示1-2月工業增速或仍較低迷，而地產、汽車等銷量也繼續走弱。僅有的亮點是消費。春節黃金周零售同比增長11.2%，在4年連跌后迎來反彈，其中跨境游、電影等新興消費更是火爆，跨境游增速保持在10%以上，電影票房同比增長68%。

　　通脹趨于回升，小心滯脹風險。1月CPI小幅回升至1.8%，若考慮到CPI權重調整、在舊權重下CPI應在2.1%，通脹已有明顯回升。其中食品價格上漲是主要原因，非食品價格也有上漲。2月春節期間食品價格漲幅仍高，預測2月CPI小幅升至1.9%。1月PPI同比降幅縮窄至-5.3%，主因去年基數較低，部分工業品價格有所改善。但工業經濟弱勢格局未變，黑色、石油、有色、化工出廠價格同比下降仍較大。2月國內煤、鋼價格反彈，預測2月PPI同比降幅繼續縮窄至-4.8%。1月進口大幅負增，反映內需依舊低迷，而通脹出現明顯上升勢頭，在貨幣大幅超發的背景下，滯脹風險不容忽視。

　　貨幣信貸超增，寬松繼續延后。1月新增信貸達到2.5萬億的天量，超過09年1月的1.6萬億的同期最高峰;社融3.42萬億，表內和表外融資全面超增;M2增速反彈到14%，亦遠超12%的目標。1月社融信貸均遠超市場預期，或預示著需求刺激再現，短期內對疲弱的市場是一劑興奮劑，但也會考驗供給側改革的決心。與貨幣超增形成鮮明反差的是，外貿大幅萎縮表明經濟依舊低迷，反映貨幣明顯超發，積累長期貶值和滯脹風險。周小川在經濟50人論壇上強調金融危機以來全球過度依賴貨幣政策，易綱則表示貨幣政策要避免過度寬松，否則容易引起匯率貶值壓力，因而降息降準或繼續延后。