穩健的貨幣政策就要真正穩健

　　今年一季度，我國各項經濟和金融數據取得了不錯的表現，在經濟回暖的基礎上，一季度末，廣義貨幣(M2)余額144.62萬億元，同比增長13.4%;當季人民幣貸款增加4.61萬億元，創歷史新高。

　　招商銀行資產管理部高級分析師劉東亮認為，權威人士特別提到不搞大水漫灌，不搞強刺激，并要拋棄寬松貨幣拉動增長的幻想，近期央行貨幣政策的持穩態度與此基本保持一致。如果權威人士是能夠影響到央行決策的層級，可以認為今后貨幣政策將趨于穩健，未來降準次數可能進一步減少，更多是為了對沖基礎貨幣投放缺口，降息空間也愈發收縮。

　　在上述文章中，權威人士指出，確保中央已定的政策不走樣、不變形。要全面、準確、不折不扣地貫徹中央經濟工作會議精神，穩健的貨幣政策就要真正穩健，積極的財政政策就要真正積極，供給側結構性改革的主線就要更加突出。

　　雖然官方近幾年來對貨幣政策的表述始終用“穩健”一詞，但其內涵卻早已發生變化。隨著去年以來的數次降息降準，貨幣信貸已呈實質上的“寬松”，市場分析認為，一季度的天量信貸一部分來自實體企業需求回升，但也有房地產市場爆發式增長的因素。

　　“樹不能長到天上，高杠桿必然帶來高風險，控制不好就會引發系統性金融危機，導致經濟負增長，甚至讓老百姓儲蓄泡湯，那就要命了。這么一比較，就知道工作的著力點應該放在哪兒，就知道不能也沒必要用加杠桿的辦法硬推經濟增長……”該權威人士指出。

　　劉東亮對媒體記者表示，中國經濟杠桿率的迅速上升已是有目共睹，經濟增長對信貸的過度依賴，已經帶來債務問題的不斷暴露。權威人士的上述表述，意味著一季度信貸狂奔的局面已經引起了決策層的警惕，可能很快就會出現對信貸投放踩剎車的動作，同時這也委婉地批評了居民部門加杠桿去地產庫存的做法。

　　權威人士也在訪談中多次談及要避免對經濟實行長期的刺激政策，“避免用‘大水漫灌’的擴張辦法給經濟打強心針，造成短期興奮過后經濟越來越糟”。

　　該權威人士還舉例談到，“一些國家曾長期實施刺激政策，積累了很大泡沫，結果在政策選擇上，要么維持銀根寬松任由物價飛漲，要么收緊銀根使泡沫破裂……”“高杠桿是‘原罪’，是金融高風險的源頭”等。

　　劉東亮認為，權威人士特別提到不搞大水漫灌，不搞強刺激，并要拋棄寬松貨幣拉動增長的幻想，近期央行貨幣政策的持穩態度與此基本保持一致。如果權威人士是能夠影響到央行決策的層級，可以認為今后貨幣政策將趨于穩健，即經濟只要不再次出現超預期惡化，貨幣政策更有可能在目前基礎上進行微調而非大規模放松，未來降準次數或進一步減少，更多是為了對沖基礎貨幣投放缺口，而降息空間也可能愈發收縮。

　　此次的“權威人士”訪談還提及了近期熱議的“債轉股”。他說，“我們強調要多兼并重組、少破產清算，但對那些確實無法救的企業，該關閉的就堅決關閉，該破產的要依法破產，不要動輒搞‘債轉股’，不要搞‘拉郎配’式重組，那樣成本太高，自欺欺人，早晚是個大包袱。”

　　面對高企的企業負債和銀行不良資產比率，有望于近期啟動的不良信貸資產證券化和還在討論中的債轉股被寄予厚望，但同時，對后者能否順利實施并達到預期目標的擔憂也在增多。

　　“當前經濟形勢下，商業銀行主導債轉股，只能從形式上改變自身的賬面資產質量，而并不能從本質上真正改善，如果轉股企業盈利能力不能顯著提高，商業銀行資產質量甚至會隨之降低。”中國長城資產管理公司副總裁胡建忠在9日發表的一篇文章中指出。

　　國際貨幣基金組織(IMF)在近日的一份報告中指出，銀行通常不具備經營或重組企業的專長，往往需要找到能勝任的過渡管理層。債轉股可能會帶來道德風險和利益沖突——債轉股后，銀行與企業產生關聯，銀行可能繼續向企業提供貸款，造成新的負債，妨礙股權處置工作。國家擁有企業的情況可能也會增加。