估值水平：市盈率、市凈率和國債收益率對比

　　經濟增長超預期下滑，政策效果不達預期，海外市場大幅波動。

　　A股市場估值絕對水平較高，但相對水平較為合理。我們選取中國的主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板與全球主要國家的指數來比較估值水平，從市盈率(TTM)的角度來看，絕對值方面估值較高，目前主板17倍、中小板56倍、創(chuàng)業(yè)板70倍，而標普500為20倍，納斯達克39倍。05年至今的區(qū)間主板為10至57、中小板為16至97、創(chuàng)業(yè)板為29至151，主板在全球范圍內略微偏高，中小創(chuàng)則冠絕全球，如美國標普500的PE區(qū)間為11至27，納斯達克市場為17至69。如果考察現在的PE所處的百分位水平(最大值和最小值之間的分位數)，中國主板為16%、中小板為51%、創(chuàng)業(yè)板為35%，美國標普500為59%、納斯達克為43%，中國和其他國家相比均處于較為合理的水平。

　　從市凈率(LF)的角度來看，絕對值方面估值較高，目前主板1.7倍、中小板4.5倍、創(chuàng)業(yè)板6.2倍，而標普500為2.9倍，納斯達克3.6倍。05年至今的區(qū)間主板為1.3至7.2、中小板為2.2至8.2、創(chuàng)業(yè)板為2.3至12.7，主板在全球范圍內略微偏高，中小創(chuàng)則冠絕全球，如美國標普500的PB區(qū)間為1.5至3.0，納斯達克市場為1.7至3.9。如果考察現在的PB所處的百分位水平(最大值和最小值之間的分位數)，中國主板為8%、中小板為38%、創(chuàng)業(yè)板為36%，美國標普500為91%、納斯達克為84%，中國和其他國家相比均處于較為合理的水平。

　　A股市場的高估值與低利率和企業(yè)盈利高增速有關。進一步考察利率水平和盈利增速情況和估值的匹配程度，我們知道利率越低、盈利增速越高估值也就越大。首先我們用十年期國債收益率代表無風險利率，用以比較估值和利率水平的匹配程度。目前世界主要國家的利率水平均處于05年至今歷史中的最低水平，中國十年期國債收益率為2.75%，與歷史最低2.64%僅差11個bp。

　　從百分位的角度來看，當前中國的十年期國債收益率處于歷史最低水平，估值處于歷史的中間水平，這與世界上大多數國家相似。這樣比較來看，股市估值并未處于歷史的最高水平，相較于債市擁有更大的吸引力。進一步考慮估值與盈利增速的情況，創(chuàng)業(yè)板、中小板雖然估值高，但是在全球范圍內也擁有更高的凈利潤增速，創(chuàng)業(yè)板16年上半年/15年凈利潤同比分別為49%/25%，中小板為13%/13%，遠高于全球其他市場，如印度證交所15年凈利增速為4.4%，納斯達克為2.7%，其余大多數國家均為負增長，這說明中國A股高估值是有業(yè)績高增長支撐的。