超2萬億“巨無霸”螞蟻集團蓄勢待發 解碼估值攀升的“潛臺詞”

萬眾矚目中，10月21日晚，證監會發布消息，同意螞蟻集團科創板首次公開發行股票注冊。當晚，螞蟻集團在上交所刊登了發行安排和招股文件。

按照安排，10月22日，螞蟻集團將進行分析師路演；23日進行初步詢價；26日確定A股發行價格，戰略投資者確定最終獲配數量和比例；27日進行網上路演；29日進行申購；30日公布中簽率。

螞蟻集團登陸科創板，將是A股迎來的首個互聯網巨頭公司。從全球市場來看，頭部互聯網公司對股市有著非常積極的帶動作用。在業內看來，在登陸科創板后，螞蟻有望在A股引發示范效應，吸引更多高科技公司選擇A股。

隨著螞蟻上市進入最終發行定價環節，其估值也再次受到市場關注。10月22日，有媒體報道稱，最新的報告顯示螞蟻集團的估值提升至3800億美元-4610億美元，折合人民幣約為2.53萬億-3.07萬億元。此前的報道顯示，螞蟻集團將其IPO估值上調至2800億美元（約1.87萬億）。

估值的進一步提升，一方面顯示的是市場對螞蟻的熱捧和認可；但另一方面，萬億“巨無霸”的登陸，將對市場產生何種影響仍是投資者最為關注的問題之一。、

估值的進一步提升，既顯示了市場對螞蟻的熱捧和認可，也表明了投資者對市場的關注。視覺中國

戰略配售比例達80%

根據螞蟻集團更新的招股書，螞蟻集團將分別在A股和H股發行不超過16.7億股的新股，合計不超過發行后（綠鞋前）總股本的11%。其中，在A股的初始戰略配售股票數13.4億股，占A股初始發行量80%，占“綠鞋”后總發行股數的69.57%，創科創板歷史紀錄。

根據發行方案，阿里巴巴集團的全資子公司浙江天貓技術有限公司將作為戰略投資者參與本次發行上市的戰略配售，認購7.3億股。其他戰略配售對象還包括：戰略配售螞蟻的封閉式基金、保薦機構和符合規定的長線投資者。

21世紀經濟報道記者發現，提高戰略配售比例是大盤股發行的常規操作。今年以來，已有京滬高鐵、中芯國際、金龍魚、中金公司等募集資金超百億的大盤股完成發行，這些項目均安排了較大比例的戰略配售，直接面向市場配售規模有限。

針對螞蟻提高戰略配售比重，業內人士認為，這或是考慮了市場的承重能力，有利于增強投資者信心，減少上市后股價波動。

為了進一步穩定市場信心，螞蟻還拉長了戰略配售限售期。包括阿里集團、全球六大主權基金在內的戰略投資者，需承諾本次配售的股票中，50%股份限售期限為12個月，50%股份限售期限為24個月。

按照科創板規定，戰略投資者應執行不少于12個月的限售期。螞蟻的要求是科創板成立以來，最嚴格的戰配限售期安排，也顯示出戰略股東對螞蟻發展潛力的認可。

實際上，螞蟻集團的戰略配售也讓普通投資者分得一杯羹。此前，在支付寶渠道銷售的5只螞蟻戰配基金已于10月8日晚間全部售罄，累計超千萬人認購。

此外，螞蟻還在初始發行安排中，留出3.34億股供機構和個人投資者“打新”。根據安排，本次網上發行將通過上交所交易系統進行，網上申購的時間為10月29日，繳款日期為11月2日，股票代碼為688688。

不斷提高的估值

螞蟻集團的估值一直牽動著市場的心。

螞蟻集團于8月25日遞交上市申請，當時有消息稱其A+H合共募資約300億美元，上市估值約2250億美元。不足一個月后，9月中旬，有消息稱螞蟻A+H募資額擬超過350億美元，上市估值提升至2500億美元。

10月16日的市場消息顯示，因需求強勁，螞蟻集團擬再次提高IPO估值，將IPO估值目標提高到至少2800億美元，這比之前2500億美元的估值目標高出至少12%。

10月22日，最新的市場消息顯示，投行提高了螞蟻集團的估值預期，認為其將達到3800億美元至4610億美元，折合人民幣約為2.5萬億-3.1萬億元。以其最低估值3800億美元計，也比之前的2800億美元估值高出1000億美元之多。

“如果按照最新的估值，對比下阿里的市值8000億美元，螞蟻的估值有較大泡沫。”深度科技研究院院長、某券商前高級副總裁兼互聯網首席分析師張孝榮對記者說。

從目前的消息來看，前述估值預期來自機構方，并非是最終定價，但仍與公司最后的定價存在相關性。而不斷提高的估值預期，也顯示著市場對螞蟻的追捧熱度不減。

其背后隱含的情形是，雖然感嘆價高，但這些機構投資者仍在努力爭取投資螞蟻集團的機會。

“從當前的消息來看，機構提高估值，或許是急著想要拿到這個額度。”一位長期關注螞蟻上市的資深私募人士對21世紀經濟報道記者表示。

該私募人士認為，“此前傳出的螞蟻估值數據會相對比較好一點，范圍是1500億-2000億美元。如果在發行的時候定價太高的話，對其上市后二級市場上的走勢并不是特別有利。實際上，以一個比較低的發行價，上市之后穩步上漲，對于整個指數或者說對于大盤來講，會是更好的情況。”

從目前國內主流券商給出的估值來看，螞蟻的估值不超過2.5萬億。

記者整理發現，國信證券給出的估值范圍是1.7萬億至2.5萬億元；招商證券給出的估值范圍是1.3萬億至2.2萬億元；興業證券給出的估值約為1.7萬億；中泰證券給出的估值范圍是約1.9萬億至2.5萬億元；晨星股票研究發表報告對螞蟻集團的估值為2.45萬億港元（折合2.1萬億人民幣）；開源證券給予螞蟻集團對應估值區間為1.69萬億元-2.53萬億元。

緊接著估值之后的一個問題是螞蟻上市后對市場的影響。

廣發證券預測，通過對比中芯國際來看螞蟻集團A股上市影響，螞蟻上市悲觀預期可能提前反應消化掉，螞蟻上市預期影響可能大于中芯國際，但上市當日資金面影響可控。