歐洲央行真會玩：金融市場無疑又將迎來一場大洗禮

　　盡管面臨美國大選和歐洲的政治不確定性，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)近期還是傳遞出了積極信號。失業(yè)率在11月跌至7年低點(diǎn)，制造業(yè)活躍度加速，支撐了通脹前景。76%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，2019年德拉基任期到期前，通脹率將會逐步回升到歐銀的目標(biāo)，即接近2%，較10月水平將上升66%：

　　對于歐元投資者而言，上述“歷史的魔咒”、“冰與火的抉擇”，一系列不同尋常的跡象無疑預(yù)示著今晚的交易將異常兇險(xiǎn)。從波動率來看，今晚的歷次歐洲央行決議前，歐元兌美元隔夜期權(quán)波動率均大幅跳升，而此次也不例外。

　　冰與火、矛與盾、延長與削減、寬松與緊縮。在當(dāng)前的金融市場上，如果要尋找哪一家央行最具有矛盾體的特征，那么歐洲央行或許將首當(dāng)其沖。而今晚歐洲央行的12月利率決議，或許便將是這樣一種內(nèi)部政策分歧下的集中宣泄!

　　一邊將要決定今晚是否宣布延長QE的期限，另一邊卻要想著如何削減QE規(guī)模。在今晚，素有“超級馬里奧”之稱的歐洲央行行長德拉基，或許就需要作出如此略顯精神分裂的“冰與火抉擇”。目前，市場上對歐洲央行在本周四會議上宣布延長其大規(guī)模的萬億歐元債券購買計(jì)劃的預(yù)期持續(xù)升溫，但同時(shí)歐洲央行卻依然有可能考慮削減每月的購債規(guī)模。無論哪一項(xiàng)決定最終宣布，金融市場無疑又將迎來一場大洗禮。

　　更有意思的是，記性好的投資者可能還記得，歐洲央行在去年12月會議當(dāng)天，曾引發(fā)歐元兌美元走出了逾400點(diǎn)的暴漲行情。而截至目前，歐元兌美元在過去幾個月的走勢幾乎與去年如出一轍。這不禁令人引發(fā)無限遐想，歐元今晚難道真的會復(fù)制去年的歷史嗎?

　　歐洲央行的貨幣政策制定者將在今晚舉行政策會議，并將揭開其量化寬松計(jì)劃在第三階段的面紗。但同時(shí)，該央行也面臨著一個艱難的抉擇：是否需要放緩資產(chǎn)購買計(jì)劃的步伐。

　　迄今，歐洲央行已承諾在2017年3月之前每月購買800億歐元的政府債券。分析師們稱，在周四的會議上，該央行將會在以下兩者之間作出選擇：按照當(dāng)前的力度將購債計(jì)劃延長6個月;或?qū)⒚吭沦弬?guī)模縮減，但將有效期進(jìn)一步延長。

　　英國《金融時(shí)報(bào)》認(rèn)為，從歐洲央行最終積累的債務(wù)規(guī)模來看，這兩個選項(xiàng)無甚差別，最終債務(wù)規(guī)模無非是2.2至2.4萬億歐元之間。但是，該央行的每月購債規(guī)模卻很重要。

　　近期歐元區(qū)表現(xiàn)良好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及QE計(jì)劃下可購資產(chǎn)耗盡的風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒋偈箽W洲央行放緩購債步伐。然而，盡管經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇經(jīng)受住了英國脫歐公投及美國大選帶來的初步?jīng)_擊，歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)仍然脆弱。此外，政治不確定性也威脅著該地區(qū)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定恢復(fù)進(jìn)程。

　　彭博社此前分析認(rèn)為，今晚的歐洲央行決議，將主要聚焦于以下四大看點(diǎn)。而其中，歐洲央行延長和削減QE的決定和討論無疑是重中之重。目前，唯一能確定的是，歐洲央行今晚調(diào)整利率的可能性幾乎為零。

　　彭博社調(diào)研的大部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，歐洲央行行長德拉基將于本周四(12月8日)宣布延長當(dāng)前歐洲央行每月800億歐元的購債計(jì)劃。89%的受訪經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，歐洲央行將在周四貨幣政策會議后宣布新的刺激措施，或延長購債計(jì)劃。

　　牛津經(jīng)濟(jì)研究院經(jīng)濟(jì)學(xué)家Ben May預(yù)計(jì)，歐洲央行料會將當(dāng)前800億歐元/月的購債計(jì)劃延長6個月。當(dāng)前歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)正以健康的步伐增長，關(guān)鍵和核心通脹率料將在2017年穩(wěn)步上升，預(yù)計(jì)周四將是歐銀寬松計(jì)劃的最后沖刺。

　　德意志銀行也認(rèn)為，歐洲央行將在本周宣布，延長每月800億歐元購債規(guī)模的期限6個月。實(shí)施該舉措有助于促進(jìn)市場合格債券供給，使收益率曲線趨于陡峭，并改善刺激傳導(dǎo)機(jī)制。

　　盡管今晚歐洲央行延長QE幾乎已成定局，但在主張延長量化寬松的人群中，對于如何建構(gòu)量寬續(xù)期和規(guī)模卻存在不同觀點(diǎn)，而這無疑將成為今晚最大的變數(shù)。有人認(rèn)為，只要單純延長期限6個月就行，每月800億歐元的購債規(guī)模不用改變;但也有人建議，將每月購債規(guī)模縮減到600億歐元，延期9個月。后者稱，單純延長期限的做法會給市場解讀為，寬松計(jì)劃永無終結(jié)之日。

　　消息人士表示，歐洲央行可能在遠(yuǎn)期綱要中就此作出暗示，即購債計(jì)劃不可能無限期延長，但是月度購債規(guī)模可能模糊化處理，而是基于歐元區(qū)實(shí)時(shí)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。類似于日本央行的收益率曲線控制操作，歐洲可以設(shè)定每月800億歐元的購債上限，但并不意味著每月必須足額購買資產(chǎn)。

　　彭博調(diào)查顯示，逾3/4的受訪者表示，緩步提速的通脹以及溫和但穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭，將為德拉基提供空間，到2017年后半段將會開始減碼刺激措施。

　　據(jù)法國巴黎銀行(BNP Paribas)的策略師們稱，意大利公投后，歐洲央行在本周會議上宣布減碼資產(chǎn)購買計(jì)劃的可能性降低了。不過，歐洲央行更有可能改變前瞻指引，給市場發(fā)出某種信號，表明QE不能以當(dāng)前的形式無限期地繼續(xù)下去。

　　路透社指出，目前歐洲央行內(nèi)部鷹、鴿兩派角力激烈。無論歐洲央行何時(shí)正式宣布有關(guān)縮減、終結(jié)寬松計(jì)劃，歐洲乃至全球債市必將掀起巨大的波瀾(投資者不妨可以回顧2014年伯南克宣布美聯(lián)儲結(jié)束量寬時(shí)候的市場表現(xiàn)).在意大利公投否決政府修憲，歐洲政治風(fēng)向標(biāo)可能調(diào)頭的敏感時(shí)刻，歐銀似乎不太可能在當(dāng)下宣布任何收緊銀根的計(jì)劃，但這一風(fēng)險(xiǎn)依然不同忽視。

　　88%受訪的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，盡管當(dāng)前歐元區(qū)國債收益率上漲引發(fā)對歐洲央行購債計(jì)劃將面臨“無債可買”的擔(dān)憂，但延長QE計(jì)劃意味著歐洲央行必須調(diào)整其寬松方案的參數(shù)。

　　分析師指出，歐洲央行需要對其量化寬松措施進(jìn)行技術(shù)性調(diào)整，擴(kuò)大可購買債券的范圍。目前歐洲央行購債計(jì)劃中只包含那些收益率不低于隔夜存款利率負(fù)0.4%的債券，且按照各國出資比例來確定對該國債券的購買規(guī)模。瑞典北歐斯安銀行(SEB)分析師Marius Gero Daheim稱，最有效且在政治面爭議最少的選項(xiàng)是，取消購債的存款利率門檻限制。這將釋出大量核心和次核心國家的政府公債，允許QE計(jì)劃延續(xù)到2018年中。

　　在購債計(jì)劃的技術(shù)參數(shù)修改方面，野村證券認(rèn)為，歐洲央行可能宣布增加國際證券識別編號體系(ISIN)，并將NON-CAC債權(quán)的持有比例上限從目前的33%上調(diào)至45%。此外，歐洲央行也可能放寬存款利率限制，但野村證券認(rèn)為，在當(dāng)前的利率水平上，順利實(shí)施該舉措的戰(zhàn)略性意義較小。

　　歐洲央行現(xiàn)在只需達(dá)到一個目標(biāo)：歐元區(qū)的通脹必須在“中期”內(nèi)低于但接近2%。這個所謂的“中期”其實(shí)是個較為模糊的時(shí)間概念，但歐洲央行人士已明確表示，市場及其他經(jīng)濟(jì)人士需要相信該央行有能力達(dá)到目標(biāo)，這一點(diǎn)十分重要。過去，歐洲央行十分重視一個衡量通脹預(yù)期的技術(shù)指標(biāo)——?dú)W元區(qū)5年通脹掉期利率。而該利率表明，市場并不認(rèn)為歐元區(qū)的通脹率能夠在5年之內(nèi)達(dá)到2%。

　　不過，如今這個指標(biāo)的影響力已不如往日。而且，即使歐洲央行在周四的會議上提到了這個指標(biāo)，其重要性也很可能遠(yuǎn)遜于其他衡量指數(shù)。而這當(dāng)中有的數(shù)據(jù)表明，市場觀察者認(rèn)為歐洲央行最終將能夠達(dá)到2%的通脹目標(biāo)。

　　目前，市場眼下最關(guān)注的還是歐洲央行是否會削減資產(chǎn)購買規(guī)模。BK Asset Management首席外匯分析師Kathy Lien認(rèn)為，若如此的話，歐元/美元可能會出現(xiàn)大規(guī)模逼空局面。

　　Lien指出，歐元/美元近期自1.05升至1.08，這令部分空頭人士撤退，然而，上周的美國商品期貨委員會(CFTC)的數(shù)據(jù)顯示，歐元空倉規(guī)模依然龐大，一旦歐洲央行削減每月800億歐元的購債規(guī)模，更多空頭回補(bǔ)可能會出現(xiàn)。Lien認(rèn)為，眼下并不能保證歐洲央行會削減購債，假如真的這么做的話，歐元/美元可能會突破1.08.

　　在今年的多次會議上，歐洲央行行長德拉基(Mario Draghi)一直強(qiáng)調(diào)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的韌性，而這些經(jīng)濟(jì)報(bào)告也解釋了他為何如此樂觀。然而，Kathy Lien認(rèn)為，這種改善在很大程度上要?dú)w因于歐元走弱，假如德拉基談?wù)撓鳒p購債，則歐元/美元將飆升，這會降低對于物價(jià)壓力的正面貢獻(xiàn)程度。

　　Lien表示，假如歐洲延長QE實(shí)施時(shí)間6個月，保持每月800億歐元購債規(guī)模不變，且未發(fā)表削減購債的言論，歐元/美元可能會因投資者失望情緒而跌破1.07。但若德拉基傳遞了有關(guān)削減購債的訊息，并且減少每月購債規(guī)模，歐元/美元可能會觸及1.09。她并認(rèn)為，即便歐元遭到拋售，由于歐洲央行宣布退出QE策略只是時(shí)間問題，歐元/美元可能會在1.05水平見底。

　　而加拿大豐業(yè)銀行(Scotiabank)首席外匯策略師Shaun Osborne則指出：“我認(rèn)為，歐洲央行不可能采取任何真正意義上的強(qiáng)硬立場，盡管經(jīng)濟(jì)增長有所加速，但總的來看，通脹壓力和通脹預(yù)期基仍非常疲弱，歐洲央行的職責(zé)就是讓通脹壓力和通脹預(yù)期達(dá)到其目標(biāo)。”O(jiān)sborne表示，因投資者聚焦美國經(jīng)濟(jì)增長加速的前景，歐元后市的任何漲勢都可能是曇花一現(xiàn)。

　　此外，瑞銀(UBS)主席、前德國央行行長韋伯(Axel Weber)周一警告稱，歐洲央行將很快停止量化寬松(QE)舉措，并于明年9月開始升息，而市場對央行轉(zhuǎn)變毫無準(zhǔn)備。韋伯表示，“美國利率將走高，歐洲的量化寬松政策將終結(jié)，而投資者尚未為歐元區(qū)債券收益率大幅上升而做好準(zhǔn)備，這很危險(xiǎn)。”

　　韋伯預(yù)計(jì)歐洲央行將比許多投資者預(yù)期更早結(jié)束購債，將歐元區(qū)收益曲線推至更高位。他稱，“市場的很大一部分份額定向單一，2017年中你將不得不取消其中部分倉位。”

　　道富環(huán)球投資管理公司的宏觀策略主管費(fèi)里奇(Lee Ferridge)則表示，現(xiàn)在判定歐元已經(jīng)復(fù)蘇還為時(shí)過早，如果此次歐洲央行沒有暗示將逐步縮減購債規(guī)模，那么歐元將再次下跌;否則歐元將大幅攀升;若歐洲央行僅宣布延長QE，對歐元的打壓較為有限。

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