市場短期現(xiàn)分歧 緊跟政策主線是王道

　　一直以來，中國股市離不開"重融資輕回報"的大背景，而近年來，隨著再融資規(guī)模的持續(xù)飆升，加上IPO發(fā)行節(jié)奏的高居不下，由此進一步加劇了股市融資的壓力，而融資過猛，已經(jīng)成為市場最為擔(dān)心的問題。實際上，在剛剛過去的2016年中，A股市場成就了史上第一融資年的稱號，IPO融資加上再融資等因素，全年股市融資的需求遠遠超出市場的預(yù)期。在當(dāng)前市場震蕩格局下，應(yīng)緊跟政策主線，國企改革、“一帶一路”、PPP主題股票值得投資者關(guān)注。

　　記者：本周滬深兩市漲勢漸弱，春節(jié)后的“紅包行情”是否漸入尾聲?

　　余愛斌：年初以來的上漲行情可能已經(jīng)進入尾聲。首先，當(dāng)前市場處于震蕩格局中，近期的上漲屬于典型的階段性反彈行情，而當(dāng)前指數(shù)已經(jīng)逼近前期高點。同時，上漲動力開始明顯衰減，因此出現(xiàn)調(diào)整的可能性較大。其次，支撐本輪市場上漲的基本面主要來自經(jīng)濟小周期回升，推動相關(guān)行業(yè)板塊盈利預(yù)期改善，考慮經(jīng)濟大周期格局以及目前利率已經(jīng)見底回升，通脹壓力顯現(xiàn)，短周期經(jīng)濟景氣帶來的企業(yè)盈利改善的空間和時間都相對有限。

　　郭現(xiàn)孟：春季行情仍在途。2017年的兩條主線“國企改革”和“被錯殺的白馬”紛紛啟動，次新股回歸、盤整股補漲，市場情緒短期內(nèi)回升。從邏輯上看，這波行情構(gòu)建在“盈利慢牛”的框架內(nèi)，市場從炒作“不確定性”逐步過渡到炒作“確定性”。1月公布的數(shù)據(jù)顯示，PPI延續(xù)上行，外貿(mào)數(shù)據(jù)超預(yù)期，朝著有利方向發(fā)展，企業(yè)微觀盈利也在好轉(zhuǎn)。從政策層面看，近期地方國企改革政策陸續(xù)出臺，養(yǎng)老金開始委托投資運營，股指期貨松綁，這些都能提升市場情緒，支持春季行情的開展。但是市場并沒有挖掘出新的投資主線，熱點輪轉(zhuǎn)過快，籌碼松動明顯，短線投資者要提高警惕。

　　記者：有消息稱，監(jiān)管層擬統(tǒng)一各類資管機構(gòu)監(jiān)管口徑及實施金融降杠桿等措施，會對市場產(chǎn)生怎樣的影響?

　　余愛斌：中央經(jīng)濟工作會議已經(jīng)明確把防控金融風(fēng)險放到更加重要的位置，著力防控資產(chǎn)泡沫，提高和改進監(jiān)管能力，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險。因此，監(jiān)管層繼續(xù)強化和完善金融監(jiān)管應(yīng)該是必然趨勢。可能推出的金融監(jiān)管措施料集中在以下幾方面：一是要強化統(tǒng)一監(jiān)管，一行三會要統(tǒng)一信息和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn);二是進一步禁止資金池操作和期限錯配;三是統(tǒng)一限制結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品杠桿比例，抑制高杠桿操作;四是規(guī)范可投資范圍和投資者適當(dāng)性管理等。整體看來，監(jiān)管思路將延續(xù)一貫的降杠桿、控風(fēng)險、引導(dǎo)資金脫虛進實的思路，預(yù)期對市場影響相對溫和，可能部分高杠桿金融產(chǎn)品市場會受到一定沖擊，股票市場應(yīng)該受此影響不大。

　　郭現(xiàn)孟：雖然相關(guān)文件尚在討論之中，但其中一些內(nèi)容對股市有一定影響，比如控制風(fēng)險集中度的“雙十”限制，單個銀行理財產(chǎn)品投資證券基金不能超過基金規(guī)模的10%，基本終止了目前銀行通過定制基金的委外模式，進入股票市場的一大渠道或被截斷。

　　實際上無論是金融降杠桿，還是上周定增新規(guī)的出現(xiàn)，都在鼓勵內(nèi)生性增長的優(yōu)質(zhì)公司，更多地打壓制度套利型公司進行外延擴張，改善A股的供求關(guān)系，引導(dǎo)資金脫虛入實。脫虛會使得市值管理驅(qū)動的股票遭到拋售，入實會使業(yè)績改善型股票受到青睞。如果這樣的監(jiān)管政策陸續(xù)出臺，A股市場結(jié)構(gòu)以及盈利模式將因此出現(xiàn)重大變化，越來越多的投資者將關(guān)注ROE更加健康的公司，產(chǎn)業(yè)研究將顯現(xiàn)價值。

　　記者：哪些板塊值得投資?

　　余愛斌：上半年相對看好低估值藍籌板塊，比如消費、醫(yī)療等穩(wěn)定增長板塊可能會有一些白馬成長股走出上漲行情;另外，疊加產(chǎn)能去化和供給側(cè)改革的影響，化工、建材、鋼鐵、有色等周期板塊在上半年會有階段性表現(xiàn);而新興產(chǎn)業(yè)、成長股板塊經(jīng)過持續(xù)的估值調(diào)整，下半年部分優(yōu)質(zhì)個股有望出現(xiàn)一定投資機會。

　　郭現(xiàn)孟：現(xiàn)在市場熱點輪動很快，操作難度不小，因此減少持倉時間、不斷去弱留強，可能是個合理思路。由于市場仍處于存量博弈、貨幣收緊、監(jiān)管趨嚴的環(huán)境當(dāng)中，因此資金將圍繞“確定”的標(biāo)的進行運作。從投資方向上看，第一大政策主線是“一帶一路”，未來一段時間市場應(yīng)該還會提供溢價，5月有“一帶一路”國際合作高峰論壇。“一帶一路”涉及很多方面，目前只是水泥、鋼鐵、工程機械有所表現(xiàn)，水泥板塊受益于漲價和基建投資，工程機械受益于海外工程訂單大增，而未來高鐵、核電等“一帶一路”相關(guān)延伸板塊值得關(guān)注。第二個投資重點是國企改革和PPP類相關(guān)股票，供給側(cè)改革促進行業(yè)集中度提高，大體量、低市盈率、具備穩(wěn)定現(xiàn)金流的藍籌將成為資金配置的基礎(chǔ)資產(chǎn)。第三個重要方向是，小盤股的故事雖然受到壓制，但成長股的價值并沒有消失，投資者可以適當(dāng)關(guān)注已經(jīng)調(diào)整充分的“真成長”投資機會。

　　記者：當(dāng)前市場存在哪些潛在風(fēng)險?

　　余愛斌：今年市場整體是震蕩格局，潛在的市場機會和風(fēng)險壓力并存。從風(fēng)險角度看，主要有以下幾個方面：首先，新股發(fā)行會保持較快節(jié)奏，部分高估值中小市值個股板塊面臨去泡沫風(fēng)險;其次，雖然當(dāng)前經(jīng)濟處于上升周期，但生產(chǎn)資料和商品價格已經(jīng)開始大幅上漲，通脹超預(yù)期導(dǎo)致貨幣意外收緊的風(fēng)險較大;最后，外圍市場方面，美國明確進入加息周期，歐盟陷于經(jīng)濟、政治嚴重結(jié)構(gòu)失衡困境，外圍市場波動會對A股市場產(chǎn)生一定擾動。

　　郭現(xiàn)孟：第一個潛在風(fēng)險點是宏觀調(diào)控收緊超預(yù)期。2月初央行上調(diào)各期限逆回購利率，雖然貨幣政策中性偏緊的主要目的是去杠桿、防風(fēng)險，而不是治理通脹，但隨著經(jīng)濟復(fù)蘇趨勢的確認，服務(wù)品以及工業(yè)品價格的快速上行，尤其是石油價格上漲帶來通脹抬頭，宏觀調(diào)控的著眼點可能發(fā)生轉(zhuǎn)移，利率再次收緊對風(fēng)險資產(chǎn)形成打壓。第二個潛在風(fēng)險點是投資下滑問題。調(diào)控政策出臺以來，針對房地產(chǎn)企業(yè)的融資政策逐漸收緊，盡管各家分析機構(gòu)判斷現(xiàn)階段房地產(chǎn)投資可能并沒有面臨資金上的緊約束，但融資政策收緊對投資的影響會在未來一段時間顯現(xiàn)出來。

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