森馬：多品牌處于穩定布局狀態

　　目前多品牌穩定布局中,itMICHAA已有十幾家店,MarcO’polo為2家店,15年仍將穩步推進。電商品牌哥來買自14年推出以來穩定增長,輕薄羽絨服系列銷量較好。

　　在兒童綜合產業鏈布局上,公司于14年7月與香港睿稚集團有限公司簽署了購買協議(購買其持有的育翰上海70%股權)進入早教行業、并于15年2月簽署補充協議,變更為購買49%股權,主要出于考慮對育翰上海管理層及員工股權激勵的需要。公司集團打造的溫州夢多多小鎮(占地200畝、建筑面積4萬㎡、投入2億)預計將于年內開業。

　　15冬季訂貨會巴拉增長30%、森馬增長15%,關注兒童綜合產業鏈布局。

　　森馬休閑裝業務經歷了3年調整、關閉了近1000家店,14年下半年迎來拐點,15年將重新邁入正軌,重啟開店之路,15年開店將以第十代店鋪形象為主,開店定位在黃金地段,未來有望和加盟商推出類直營化管理模式,即加盟商負責租金和人員工資、公司負責從訂貨到終端管理的全面指導。此外,目前森馬主品牌規劃打造國內最優秀的國際化供應鏈團隊,引進了具備跨國品牌運作經驗的外籍人士。

　　巴拉巴拉童裝高成長持續,龍頭優勢日益明顯,未來開店將以進購物中心為主,市場份額已由此前2%提升至4%。公司近期召開15年冬季訂貨會,估計巴拉增長20%、森馬增長10%。而隨著公司供應鏈整合帶來的毛利率穩中提升、規模化效應體現帶來的費用率下降,凈利有望實現超過收入的增速。

　　從終端情況來看,1-2月估計森馬增長15%、巴拉增長30%。考慮公司童裝業務增速超預期、供應鏈調整提升毛利率,調整公司15-17年EPS至2.06、2.6和3.2元,對應15年估值21倍,維持“買入”評級。公司賬上現金充裕,不排除未來有繼續在兒童產業布局的可能,如動漫、影視等領域。公司限售股于15年3月解禁。

　　風險提示:終端低迷風險;并購整合不當風險。