森馬現金充裕 具備并購基礎

　　童裝收入增速進一步提升、休閑裝迎來收入拐點,10轉增10派10元。2014年，森馬公司實現營業收入81.47億元,同比增長11.7%,歸屬母公司凈利潤10.92億元,同比增長21.09%,EPS1.63元;扣非凈利增長18.13%,低于凈利增長主要由于理財產品投資收益增加4907萬元;擬每10股轉增10股派現10元(含稅)。

　　收入拆分:(1)14年公司渠道總數為7082家,較13年減少418家、外延減少6%,其中森馬、巴拉分別為3542和3540家,分別減少487家、新增69家,即森馬外延下降12%、巴拉增加2%。(2)分子行業來看,森馬休閑裝和巴拉巴拉童裝收入分別為49.03和31.67億元,休閑迎來拐點、收入增長4.69%(12、13、14上半年分別降12.64%、4.04%、4.35%),童裝增長24.91%、較13年19.9%的增速進一步提高;從收入結構來看,童裝占比從早期25%、13年35%、進一步提升至39%。(3)分渠道來看,直營好于加盟出貨:休閑裝和童裝直營渠道分別增長10.33%和40.82%,休閑裝和童裝加盟出貨收入分別增長3.63%和21.02%,直營和加盟合計收入分別增長23%和10%;從渠道結構來看,直營收入占比進一步提升2PCT至19%。14年公司電商9億,增長翻倍。(4)分量價來看,14年銷量增長9.07%,從而推出價格提升2.4%。

　　14Q4公司實現營業收入27.86億元,同比增長17.7%,這主要由于低基數、以及電商增長較快所致;凈利潤4.21億、增長20.18%。

　　毛利率基本穩定,管理費用率上升,存貨合理,賬上現金充裕。

　　毛利率:14年毛利率上升0.71PCT至36.06%,主要來自整合供應商帶來的成本控制,公司14年將供應商數量減半至200家左右。14年休閑和童裝毛利率分別為32.8%和42.01%,休閑略降0.26PCT、童裝略增0.11PCT。

　　14Q4毛利率提升0.79PCT至35.10%。13Q1-14Q3分別為36.31%(-1.08%)、33.66%(-4.36%)、36.87%(+4.99%)、34.31%(+2.95%)、36.02%(-0.29PCT)、36.87%(+3.21PCT)、36.7%(-0.17PCT)。

　　費用率:14年銷售費用率下降1.36PCT至11.27%,主要由于公司采取優化流程、控制費用、關閉非盈利門店等一系列措施,使租賃費(占比22%、同比降21%)、裝修費(占比3%、同比降30%)等下降;管理費用率同比升0.25PCT至3.83%,主要由于公司加大研發投入,吸引優秀人才使研發費(技術開發費占比33%、同比增56%)、員工薪酬(占比25%、同比增22%)增加;財務費用率增0.74PCT至-1.67%,主要由于公司將存款購買大量理財產品,從而存款利息下降、而理財收益計入投資收益。

　　14Q4銷售費用率降3.15PCT至9.45%,管理費用率降0.22PCT至3.38%。

　　其他財務指標:1)存貨較年初上升12%至10.34億(較Q3下降5.9億),目前公司每季售罄率水平均在70%以上,且代理商自14年以來庫存水平健康。

　　2)應收賬款較年初大增75%至10.77億(較Q3增加2.4億),主要由于公司增強加盟商扶持力度。

　　3)資產減值損失同比增長29%至3.65億(存貨跌價損失3.47億,壞賬損失0.19億元)。

　　4)預計負債同比增長75%至2.32億元,主要由于公司預計期后退貨增加。

　　5)營業外收入同比降低42%至3863萬,主要由于政府補助降低。

　　6)經營活動現金流量凈額7.62億、低于凈利潤3.3億,同比減少45.28%,主要由于公司加大對加盟商的支持力度而應收賬款增加、貨品采購規模增加以及職工薪酬費用增加所致。

　　7)目前公司貨幣資金40.47億、其他流動資產12.99億,相當于賬上現金仍有53億現金,為未來并購等資本運作開展奠定了基礎。

　　多品牌開店持續,集團夢多多小鎮將于年內開業。

　　公司目前在童裝領域包括巴拉巴拉、嬰童品牌mini巴拉、兒童配飾品牌夢多多、代理奢侈品童裝品牌Sarabanda,在成人裝領域包括大眾休閑品牌森馬、合資運營的中淑女裝品牌itMICHAA、代理德國高端休閑品牌MarcO’polo。