紡織服裝：品牌零售板塊增長強勁

　　長期而言，中國紡織服裝出口持續兩位數的增長時代或已結束，產業面臨的是國內服裝消費市場開啟的機遇。短期而言，加工制造板塊四季度將面臨成本上漲、歐洲危機和匯率升值的風險，收入和盈利增長壓力較大。而品牌零售板塊2010年行業內銷雖遇不利因素，但各數據顯示增長依然強勁。自2004年起中國紡織服裝消費已進入高增長階段，但目前中國紡織服裝內銷市場僅為外銷市場的1/2左右，因此，長期看，衣著作為居民的基本消費品，其未來消費增長必將受益持續提高的收入水平。鑒于此，維持品牌零售板塊 “強于大市” 評級。

　　2010年國內服裝零售市場所面臨的不利因素，主要包含天氣異常和成本上升兩方面。盡管面臨上述不利影響，但行業零售穩定增長趨勢未變。2010年1-5月，紡織服裝消費品零售額同比增長23.1%，增幅較2009年水平提升4.28%。

　　其中服裝類產品

　　1-4月零售額同比增長24.4%，表現好于行業零售增速平均水平。同時，來自重點大型百貨商場的數據顯示：截至2010年一季度，重點大型百貨商場服裝零售額同比增長25.42%，其中銷售量同比增長5.25%，銷售單價同比增長19.83%，價格提升成為零售額穩定增長重要因素。一方面有效轉嫁了上游制造成本上漲，同時亦是對行業終端需求剛性的側面體現。

　　我們判斷2010年國內紡織服裝零售額增幅將高于20%。國內消費開啟以及海外經濟危機的爆發，加速了行業由“加工制造”向“品牌零售”轉型的步伐。行業產業鏈的關鍵環節——設計、生產、品牌、渠道等皆處于變革中，傳統與新興元素并行其中，呈現勃勃生機。家紡子行業雖受房地產調整的影響，但更新需求、婚慶需求將緩沖其增速的下降。若住宅銷售面積降20%，增速仍可達10%。

　　目前品牌零售板塊

　　2010年PE為32倍，持續增長的業績將是其估值提升的前提，建議把握“業績增長明確”和“經營出現轉折”兩類標的，前者重點推薦七匹狼和報喜鳥，后者建議關注美邦服飾和星期六;加工制造類板塊2010年PE為23倍，出口壓力、成本提升等負面因素將影響估值，推薦行業地位突出、出口比例較低的江南高纖和航民股份，關注偉星股份。