報喜鳥：期待轉型時尚規模效益

　　隨著品牌美譽提高，公司主導產品繼續提價，1-6月公司正裝（上衣、正裝、襯衣、領帶）毛利率49.99％，比增0.58個點，正裝收入占比小幅下降0.44個點至66.22％，正裝毛利額1.56億元，比增20.04％，毛利額占比同比提高0.75個點至68.07％。由于公司非正裝毛利率同比下降2個點，公司綜合毛利率同比下降0.29個點至48.99％。

　　正裝平穩增長，時尚系列放量實現規模利潤是公司的主要看點

　　國內精致休閑消費群體的擴大、品牌服飾的生產和消費專業化趨勢是公司時尚系列快速拓展良好市場基礎，募投資金推動和行業景氣下，上半年公司時尚系列發展符合預期，1-6月時尚系列凈增加網點26家，同比增幅49.32％，時尚系列單店收入超過21萬元。上半年公司繼續夯實商務系列，增加直營和大店比例，提升單店營效，上半年公司商務系列凈增加14家，網點比增1.6％，商務系列單店比增6.8％。

　　合理價值24.12-26.23元/股，維持“推薦”評級

　　公司費用控制能力略超我們預期，時尚系列達到規模利潤仍需觀察，我們調整2010-11年EPS 至0.81元和1.00元（原0.75元和0.92元），公司合理價值24.12-26.23元/股，基于公司的精細化管理和持續成長潛力，維持“推薦”評級。