紡服企業(yè)上市50%被拒內(nèi)因探秘

　　今年IPO數(shù)量大幅提高，同時(shí)，IPO被否比例也在提高。5月6日，欲在主板上市的珠海威絲曼服飾股份有限公司被取消審核，至此，紡織服裝業(yè)今年已經(jīng)有3家企業(yè)IPO被否或者取消審核，占該行業(yè)上會(huì)公司的半數(shù)之多。

　　50%的IPO成功率，令投資者備感疑惑，難以判斷究竟是審核門(mén)檻提高?還是上會(huì)公司質(zhì)量下滑?但對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，這無(wú)疑是件好事，減少投機(jī)的同時(shí)還能防微杜漸，保護(hù)資金二級(jí)市場(chǎng)的安全性。

　　A股IPO被拒比例整體提高 紡服6家上會(huì)公司半數(shù)通過(guò)

　　今年以來(lái)，雖然中國(guó)股市的二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)并不盡如人意，但一級(jí)市場(chǎng)卻發(fā)生突變，IPO(首次公開(kāi)發(fā)行)被否比例迅速提升。尤其是紡織服裝行業(yè)，6家上會(huì)公司，僅有3家通過(guò)，其余1家被取消審核，2家未通過(guò)。

　　據(jù)財(cái)匯資訊最新統(tǒng)計(jì)，截至5月17日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)合計(jì)124家擬上市公司進(jìn)行IPO審核，其中主板72家，創(chuàng)業(yè)板52家。從最新審核進(jìn)度上看，未通過(guò)公司25家，取消審核4家，其余95家公司順利過(guò)關(guān)，通過(guò)率76.61%。據(jù)此計(jì)算，IPO被否或者取消審核的公司數(shù)合計(jì)29家，占比23.39%。這一比例與去年的15.31%這一數(shù)字相比，繼續(xù)提升。

　　據(jù)最新統(tǒng)計(jì)，2011年中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)合計(jì)405家擬上市公司進(jìn)行IPO審核，其中發(fā)審委對(duì)230家擬登陸滬市主板和深市中小板的企業(yè)進(jìn)行審核，創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委則對(duì)剩余175家計(jì)劃在深交所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市的企業(yè)進(jìn)行審核。

　　可以比照的是，由于第六次IPO暫停，2008年和2009年證監(jiān)會(huì)審核的擬上市公司分別是116家和197家。整體上來(lái)看，2010年共有343家公司順利闖過(guò)了兩大發(fā)審委的審核，通過(guò)率約為84.69%;剩余62家擬上市企業(yè)被否，其中2家公司計(jì)劃在上交所主板發(fā)行上市，35家公司計(jì)劃在深交所中小板發(fā)行上市，25家公司在深交所創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市。

　　紡織服裝行業(yè)6家上會(huì)公司，均想登陸主板市場(chǎng)。但遺憾的是，僅有3家通過(guò)，通過(guò)率僅50%，低于同期一級(jí)市場(chǎng)76.61%的通過(guò)率水平。

　　具體來(lái)看，3家過(guò)會(huì)的紡織服裝公司分別是浙江森馬服飾股份有限公司、九牧王股份有限公司、江蘇鹿港科技股份有限公司，審核日期分別是1月24日、3月14日、4月8日，本次預(yù)計(jì)發(fā)行股數(shù)分別為7000萬(wàn)股、12000萬(wàn)股、5300萬(wàn)股，募集資金分別達(dá)20.5617億元、16.4734億元、2.671億元。

　　被拒原因形形色色 贏利持續(xù)性最關(guān)鍵

　　被取消審核的公司是2011年5月6日審核的珠海威絲曼服飾股份有限公司，本次預(yù)計(jì)發(fā)行股數(shù)2200萬(wàn)股，募集資金預(yù)計(jì)2.8478億元。

　　兩家未通過(guò)審核的公司分別是山東舒朗服裝服飾股份有限公司、上海利步瑞服飾股份有限公司，審核日期分別是4月20日、4月22日，本次預(yù)計(jì)發(fā)行股數(shù)分別為2400萬(wàn)股、3000萬(wàn)股，預(yù)計(jì)募集資金分別達(dá)2.6385億元、3.2925億元。

　　珠海威絲曼：歷史經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)遺漏

　　珠海威絲曼服飾股份有限公司原計(jì)劃在深交所發(fā)行不超過(guò)2200萬(wàn)股，發(fā)行后總股本不超過(guò)8633.33萬(wàn)股。

　　證監(jiān)會(huì)創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委原定于2011年5月6日召開(kāi)2011年第88次工作會(huì)議，會(huì)上將審核珠海威絲曼服飾股份有限公司的首發(fā)申請(qǐng)。

　　5月5日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布公告臨時(shí)取消5月6日審核威絲曼首發(fā)申請(qǐng)，其原因是“珠海威絲曼服飾股份有限公司尚有相關(guān)事項(xiàng)需要進(jìn)一步落實(shí)”。

　　據(jù)筆者掌握的資料，威絲曼專(zhuān)業(yè)從事時(shí)尚毛衫ODM/OEM業(yè)務(wù)及時(shí)尚女裝自有品牌連鎖經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，公司在歷史過(guò)程與經(jīng)營(yíng)等方面存在重大遺漏，嚴(yán)重涉及募集資金投向。威絲曼服飾遺漏的是憑空消失的珠海世紀(jì)白馬毛衫品牌港有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“世紀(jì)白馬”)。其招股說(shuō)明書(shū)找不見(jiàn)世紀(jì)白馬，一個(gè)本應(yīng)占據(jù)威絲曼服飾發(fā)展歷史中重要角色的主體。而且威絲曼服飾和世紀(jì)白馬不僅屬于同一實(shí)際控制人，而且二者存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。

　　山東舒朗：運(yùn)營(yíng)效率與業(yè)績(jī)相悖

　　山東舒朗服裝服飾股份有限公司、上海利步瑞服飾股份有限公司IPO被否，這樣的結(jié)果對(duì)滿(mǎn)懷上市熱情的兩公司來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是一次“致命傷害”。

　　4月20日晚間，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)審委一紙公告否決了舒朗服裝的首發(fā)申請(qǐng)。據(jù)招股說(shuō)明書(shū)透露，舒朗服裝曾存在延遲繳納社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)的現(xiàn)象。

　　此外，公司資金周轉(zhuǎn)速度極慢，但毛利率卻異常高企。據(jù)統(tǒng)計(jì)，舒朗近三年應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)一直在60天以上，2010年達(dá)到了69天，而同行則在30天到47天之間;營(yíng)業(yè)周期是804天，而同類(lèi)上市公司則分別在128到249天之間。舒朗服裝是同類(lèi)上市公司中最高數(shù)值的3倍還多。

　　如此慢的周轉(zhuǎn)速度，應(yīng)該經(jīng)營(yíng)很差才對(duì)，但舒朗服裝近3年的毛利率卻均在60%以上，而同類(lèi)上市同行則僅在37%~51%之間。整體上看，舒朗服裝的運(yùn)營(yíng)效率極差，但經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)卻遠(yuǎn)超同行，這顯然是一個(gè)不正常的現(xiàn)象。

　　上海利步瑞：核心競(jìng)爭(zhēng)力難持續(xù)

　　上海利步瑞服飾股份IPO被否，主要是因?yàn)槠浜诵母?jìng)爭(zhēng)力難持續(xù)，另外還涉及到上市融資動(dòng)機(jī)不足，單一市場(chǎng)客戶(hù)嚴(yán)重依賴(lài)等深層問(wèn)題。單純從對(duì)國(guó)際服裝品牌訂單快速響應(yīng)能力看，利步瑞平均30天~90天交貨期要大大遜色于金飛達(dá)、江蘇三友快速交貨能力。

　　其實(shí)，從2010年證監(jiān)會(huì)發(fā)審委披露的被否理由和反饋意見(jiàn)來(lái)看，監(jiān)管部門(mén)對(duì)于擬登陸滬市主板和深市中小板企業(yè)較為強(qiáng)調(diào)企業(yè)持續(xù)贏利能力;而創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委在關(guān)注持續(xù)贏利的同時(shí)將企業(yè)成長(zhǎng)性納入關(guān)注要點(diǎn)。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在證監(jiān)會(huì)2010年陸續(xù)公布被否理由的34家公司中，近2/3的公司都涉及到持續(xù)贏利的問(wèn)題，足見(jiàn)監(jiān)管部門(mén)對(duì)其重視程度;其中公布被否理由的14家擬登陸創(chuàng)業(yè)板的公司中11家涉及持續(xù)贏利問(wèn)題。多家公司給出的結(jié)論均為“抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，無(wú)法對(duì)你公司的成長(zhǎng)性和持續(xù)贏利能力作出明確判斷”。{page_break}

　　除持續(xù)贏利能力不足和成長(zhǎng)性不確定外，IPO被否還涉及公司關(guān)聯(lián)交易不公允、內(nèi)控和規(guī)范運(yùn)行不到位、對(duì)稅收優(yōu)惠及補(bǔ)貼重大依賴(lài)、會(huì)計(jì)核算不規(guī)范和存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等問(wèn)題。

　　治理“破發(fā)”唯有提高門(mén)檻 監(jiān)管層注重二級(jí)市場(chǎng)安全性

　　分析人士認(rèn)為，IPO的審核力度在逐漸加大，要求也越來(lái)越嚴(yán)格。不僅考慮了單個(gè)企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)贏利水平，同時(shí)，還兼顧企業(yè)所在行業(yè)的整體發(fā)展、所屬行業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位、符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向等情況。“破發(fā)”潮讓投資者受傷很深，治理“破發(fā)”，唯有提高IPO審核門(mén)檻，堵住進(jìn)場(chǎng)源頭。

　　若“問(wèn)題”公司得以上市流通，將對(duì)整個(gè)A股市場(chǎng)的發(fā)展造成難以估量的傷害。

　　首先，業(yè)績(jī)持續(xù)性不佳，上市后公司難以維持股價(jià)的穩(wěn)定性。多數(shù)公司上市后業(yè)績(jī)下滑是不爭(zhēng)的事實(shí)，甚至有些公司上市第二年就出現(xiàn)了業(yè)績(jī)虧損。從某種意義上講，上市公司是證券市場(chǎng)良性發(fā)展的基石，只有上市公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，才能推動(dòng)證券市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展。

　　筆者從不少券商投行人士處了解到，對(duì)于擬上市公司尤其是擬登陸創(chuàng)業(yè)板的公司來(lái)說(shuō)，監(jiān)管部門(mén)專(zhuān)門(mén)要求發(fā)行人對(duì)持續(xù)贏利構(gòu)成重大不利影響的情形在成長(zhǎng)性專(zhuān)項(xiàng)意見(jiàn)中加以綜合分析，對(duì)于監(jiān)管部門(mén)要求重點(diǎn)關(guān)注的部分可能還需要保薦機(jī)構(gòu)出具補(bǔ)充意見(jiàn)。

　　其次，震蕩市引發(fā)“破發(fā)”潮，打“新”資金嚴(yán)重被套。據(jù)財(cái)匯資訊最新統(tǒng)計(jì)，截至目前，今年已上市123只新股，其中79只破發(fā)，比例達(dá)64.27%。伴隨擴(kuò)容到來(lái)的新股進(jìn)入破發(fā)高潮期。今年上市的123家新股中，有49家上市首日破發(fā)，占比39.84%。這讓等待數(shù)月獲得解放的打新機(jī)構(gòu)投資者很不開(kāi)心。

　　在紡織服裝行業(yè)，截至5月17日，有6家上市公司破發(fā)，今年3月11日上市的森馬服飾收盤(pán)價(jià)54.19元，低于發(fā)行價(jià)19.12%;另有2010年上市的搜于特、嘉欣絲綢、希努爾、聯(lián)發(fā)股份、江蘇曠達(dá)均處于破發(fā)狀態(tài)。由于A股投資者很不成熟，新股上市首日的承接欲望強(qiáng)烈，逐漸形成了新股不敗的神話(huà)。在這種神話(huà)之下，新股普遍實(shí)現(xiàn)“三高”(高價(jià)格、高市盈率、高超募比例)發(fā)行，批量造富的同時(shí)，提供給市場(chǎng)的新股其實(shí)只是“甘蔗渣”，而且對(duì)二級(jí)市場(chǎng)“抽水”太多令股市資金面吃緊。

　　此外，國(guó)內(nèi)、海外經(jīng)濟(jì)增速放緩，監(jiān)管層注重中長(zhǎng)期投資收益質(zhì)量。經(jīng)濟(jì)增速放緩助跌A股，在2010年上市公司整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)37.3%之后，今年一季度剔除金融類(lèi)公司后，可比公司凈利潤(rùn)環(huán)比下滑10.01%，上市公司虧損面比2010年年末數(shù)據(jù)上升近9個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)增速放緩已是不爭(zhēng)事實(shí)。在此背景下，謹(jǐn)慎把關(guān)上市企業(yè)，提升中長(zhǎng)期投資收益質(zhì)量是明智之舉。