中期業(yè)績(jī)不佳印證紡織行業(yè)艱難時(shí)刻

　　1、行業(yè)代表公司中報(bào)業(yè)績(jī)下滑凸顯環(huán)境壓力 從我們所跟蹤公司的中期業(yè)績(jī)來看，紡織板塊重點(diǎn)上市公司業(yè)績(jī)下降明顯，以魯泰、聯(lián)發(fā)股份、華孚色紡和百隆東方作為重點(diǎn)考察對(duì)象，上述公司收入指標(biāo)分別下降5.8%、9.56%、0.84%和3.72%;凈利潤(rùn)指標(biāo)分別下降38%、25%、78%和72%;凈利率分別下降6.73%、1.42%、3.06%和20.01%。雖然產(chǎn)銷率保持較高水平，產(chǎn)量也有所增長(zhǎng)但不足以抵消價(jià)格下降的影響，導(dǎo)致利潤(rùn)降幅超過收入降幅。

　　我們認(rèn)為隨著前期高價(jià)儲(chǔ)備的棉花逐步消化，企業(yè)盈利水平將會(huì)逐步企穩(wěn)，但由于最低價(jià)收儲(chǔ)政策存在，內(nèi)外棉價(jià)不統(tǒng)一將使紡織企業(yè)不得不面對(duì)失去部分市場(chǎng)份額的不利局面。

　　2、預(yù)計(jì)全球棉花供應(yīng)相對(duì)寬裕 美國(guó)農(nóng)業(yè)部8 月預(yù)計(jì)2012/2013 年度棉花產(chǎn)量2480 萬噸，同比減少7.1%，消費(fèi)量2350 萬噸，庫存比將達(dá)到歷史最高水平69%。中國(guó)紡織廠用量將繼續(xù)減少，2012/13 年用量預(yù)計(jì)只有3900 萬包，較上年減少100 萬包，跌至2004/05 年以來的最低水平。截至7 月底全國(guó)棉花商業(yè)庫存147 萬噸，7 月單月庫存消耗26 萬噸，低于月平均庫存消耗量，反映當(dāng)前棉花市場(chǎng)需求并不旺盛。

　　3、歐洲經(jīng)濟(jì)寒意漸濃，需求全面下滑 歐債危機(jī)負(fù)面影響深化導(dǎo)致歐洲經(jīng)濟(jì)面臨戰(zhàn)后最嚴(yán)重危機(jī)。二季度歐元區(qū)GDP 下滑0.4%，6 月零售指數(shù)下降1.2%。1-5 月歐盟從盟外進(jìn)口服裝351.5 億美元，同比下降10.8%， 褲子、T 恤衫、襯衫、毛衫以及連衣裙約占總額60%，五大類產(chǎn)品進(jìn)口均出現(xiàn)下降，降幅在8.8%-18.1%。前5 個(gè)月中國(guó)對(duì)歐盟紡織服裝出口降幅為12.55%，其他主要供應(yīng)國(guó)出口降幅更顯著，下降較大的有印度( -23 % ) 、巴基斯坦( -21.5 % ) 、摩洛哥( -21.3 % ) 。

　　4、中國(guó)制造優(yōu)勢(shì)下降 隨著中國(guó)勞動(dòng)要素價(jià)格不斷上升，推動(dòng)了服裝出口價(jià)格上升，某些產(chǎn)品價(jià)格已高于其他亞洲出口國(guó)，如毛衫、連衣裙等產(chǎn)品的價(jià)格優(yōu)勢(shì)已經(jīng)不存在。中國(guó)服裝占?xì)W盟進(jìn)口份額呈現(xiàn)逐年下降之勢(shì)，2010 年為45.3%、2011 年為43.9%、2012 年1-5 月份額降至37.9%。

　　歐盟對(duì)孟加拉等國(guó)紡織服裝產(chǎn)品實(shí)行零關(guān)稅政策，也削弱了中國(guó)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。受產(chǎn)能轉(zhuǎn)移影響，中國(guó)對(duì)日本的紡織服裝貿(mào)易格局也在變化，今年1-6 月，日本從東盟的服裝進(jìn)口量增長(zhǎng)22%，保持增長(zhǎng)勢(shì)頭，而對(duì)中國(guó)的進(jìn)口則下滑4%。無印良品、優(yōu)衣庫等公司計(jì)劃將70% 的生產(chǎn)轉(zhuǎn)移至東南亞。隨著日本與東盟簽署經(jīng)濟(jì)合作協(xié)定(EPA)，紡織品關(guān)稅取消后， 也將使東盟國(guó)家的優(yōu)勢(shì)更加明顯。 投資建議：中國(guó)是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的受益者，但當(dāng)更低廉競(jìng)爭(zhēng)者出現(xiàn)的時(shí)侯， 這一規(guī)律又將發(fā)揮作用，資本的逐利性必然驅(qū)動(dòng)訂單向低成本地區(qū)轉(zhuǎn)移，未來中國(guó)在全球紡織服裝出口市場(chǎng)份額將繼續(xù)下降，但短期內(nèi)中國(guó)憑借完備的產(chǎn)業(yè)鏈和較高的勞動(dòng)者素質(zhì)，出口大國(guó)地位尚不會(huì)被替代。板塊估值水平目前已經(jīng)明顯回落，我們認(rèn)為當(dāng)前股價(jià)已釋放了業(yè)績(jī)下滑帶來的風(fēng)險(xiǎn)，基于對(duì)業(yè)績(jī)企穩(wěn)的預(yù)期，優(yōu)質(zhì)公司可適當(dāng)給予關(guān)注。