服裝存貨排雷評估結果分析

　　服裝存貨排雷評估：際華集團34億居首，14億壓頂森馬心悸跌價計提10%

　　在存貨跌價準備方面，森馬服飾1.37億和七匹狼1.32億高居前兩位，報喜鳥0.66億、際華集團0.50億隨后

　　讓我們先從存貨絕對數量開始比較，然后再看存貨周轉率，并通過深入分析存貨構成、品牌定位、供應鏈管理以及存貨處理措施等情況來探討存貨問題。

　　與前面一樣，我們先排除ST股公司以及雅戈爾、紅豆股份和杉杉股份等非服裝存貨較多的公司，剩下的共計24家，然后通過Wind導出它們在2012年三季報中的存貨數量和周轉率等數據。

　　圖示為主要服裝公司近年存貨跌價準備計提的情況。

　　以應收賬款周轉率、存貨周轉率和銷售毛利率三者之積計算出公司綜合運營效率，以探路者居第一。

　　際華集團高庫存、高周轉

　　從存貨絕對數量來看，三季報時位居前三的是際華集團34.81億、美邦服飾21.99億和森馬服飾14.39億;存貨在7億至8億之間的有九牧王、報喜鳥和七匹狼3家;存貨在3億至5億的有朗姿股份、凱諾科技、凱撒股份、希努爾、搜于特和探路者6家;存貨在1億至3億之間的有華斯股份、卡奴迪路、浪莎股份、步森股份、中國服裝、大楊創世、喬治白和棒杰股份8家;存貨在1億以下的有百圓褲業、江蘇三友、金飛達和美盛文化4家。

　　與2012年二季度相比，75%的公司存貨上升，增加量最大的是美邦服飾，增加4.46億，其次是七匹狼2.44億和探路者1.96億。

　　其余6家存貨都下降，降幅較大的有美盛文化0.36億、森馬0.34億和大楊創世0.27億。

　　與存貨數量排名相反，從存貨周轉率來看，金飛達6.12、美盛文化5.81和江蘇三友4.80居第一、二、五位;朗姿股份、九牧王和報喜鳥的存貨周轉率也與數量成反向關系。

　　讓人不解的是，際華集團存貨周轉率排名第三，達5.78，與其高達34.81億的存貨似乎對應不上。

　　類似情形還有森馬服飾和七匹狼，其存貨數量和周轉率排名分別為第三和第六、第六和第九。

　　際華集團在擁有高庫存的同時何以能有高周轉率?據際華集團首次公開發行A股股票招股意向書顯示：“本公司最主要的客戶為軍隊和武警部隊，其中前兩大客戶為中國人民解放軍總后勤部和武警部隊后勤部，對該兩大客戶2009年、2008年和2007年的營業收入分別占本公司同期營業收入的31.07%、34.09%和31.29%。”

　　“在存貨中，其中庫存商品和發出商品中軍需品占比較大，這與我們公司的運營模式相關。首先軍需品貨款多數已經預收，基本沒有結算風險。”際華集團總會計師鄧春榮表示。

　　存貨周轉率居第四位的是中國服裝5.76。存貨周轉率在2和3之間的有森馬服飾、大楊創世、百圓褲業、七匹狼、搜于特，共5家;在1和2之間的有喬治白、凱諾科技、棒杰股份、美邦服飾、步森股份、希努爾、華斯股份、探路者、報喜鳥、九牧王，共10家;低于1的有朗姿股份、浪莎股份、卡奴迪路、凱撒股份，共4家。

　　高端品牌、低周轉率

　　24家公司的存貨周轉率排名顯示，位居最末的是凱撒股份、卡奴迪路、浪莎股份、朗姿股份，存貨周轉率都低于1。

　　從存貨絕對數額來看，這四家都不低，朗姿股份4.45億，凱撒股份3.89億，卡奴迪路2.53億，浪莎股份2.45億。

　　這四個品牌中卡奴迪路、朗姿股份和凱撒股份都是高端品牌。

　　以凱撒為例，公司定位為高端品牌，主營產品類型為高端男裝和女裝、奢侈飾品和鞋子等。“服裝行業競爭激烈，流行趨勢變化快。公司定位高端，受季節性、流行趨勢變化影響較大，如果沒有把握流行趨勢，可能造成產品銷售降低、存貨增加的風險;另外，由于公司高端品牌定位，采取了高售價、高毛利、穩定價格的營銷方式，銷售特點為多款少量，隨著自營店增加，公司將主動增加庫存商品滿足自營店銷售，將可能帶來存貨周轉率下降的風險。”國都證券曾發表研報認為。

　　而對于另一高端品牌朗姿股份，也有相同的情形。

　　朗姿股份憑借領先的產品設計、高端面料和豐富款式，在高端女裝市場品牌知名度不斷提升，與寶姿、瑪絲菲爾等品牌齊居國內自主高端女裝第一梯隊。目前，公司每季度推出1000多個款色，96%以上面料從Recceri、Cerruti等國際知名面料進口，VIP客戶達3萬多人，在北方地區高端女裝市場的競爭力尤為明顯。{page_break}

　　截至2012年9月底，朗姿股份的門店總數達到489家，比去年年底新增101家(直營和加盟店分別凈增79和27家左右)，預計2012年全年公司總店數將達到500家。“公司計劃在一、二線城市擴大直營店比例，上半年已有19家加盟店改為直營店，這一比例擴大長期來看有助于公司提高對終端零售的控制力，但短期會導致人力成本上升和備貨增加等問題，另外，隨著中國高端消費市場疲弱，未來單店增長可能會持續趨緩。”民生證券近日發表研報認為。

　　“輕資產”森馬存貨跌價

　　準備達1.37億

　　由于三季報沒有披露存貨明細項目，因而我們以半年報為準進行研究。

　　在2012年半年報已披露的存貨明細中，原材料數額較大的有際華集團7.65億、九牧王1.03億、報喜鳥0.98億、希努爾0.84億和凱諾科技0.70億等;在產品數額較大的有際華集團5.49億、凱諾科技0.84億、華斯股份0.73億、棒杰股份0.71億、江蘇三友0.60億和希努爾0.52億等;半年報披露產成品存貨的只有美邦17.58億、凱諾科技2.12億、大楊創世1.40億和中國服裝0.58億。

　　在存貨跌價準備方面，森馬服飾1.37億和七匹狼1.32億高居前兩位，報喜鳥0.66億、際華集團0.50億、美邦服飾0.48億隨后，而卡奴迪路最低，只有26.68萬。

　　稀奇的是，在森馬服飾高達14.39億的存貨中，存貨明細原材料、在產品和產成品三項都沒有數據，其他企業則在不同存貨明細和不同年份中或多或少都會披露數字。

　　原來，不同于傳統服裝制作企業的重資產模式，經營大眾休閑服飾品牌的森馬實行的是代理制，公司沒有工廠，產品生產全部外包，這使得森馬沒有原材料、在產品甚至產成品存貨。

　　到2011年年底，森馬服飾的店鋪數量達到7000余家，其中直營店約500家，加盟店約6500家。

　　森馬服飾多年來正是靠著復制能力較強的代理制快速擴張，但規模擴大后該模式的弊端也開始顯現。

　　一方面，為抓住終端渠道，作為品牌商的森馬需要給渠道商種種優惠條件，這些都會侵蝕其利潤。

　　據森馬北京專賣店的一名工作人員透露，有的渠道商身家過億，日子過得比做品牌的還好，“渠道商控制品牌商，或者至少和品牌商是平等的，(后者)怎么能有超額利潤。”

　　另一方面，加盟商或代理商的加入使得中間成本過高。一個明顯的對比是，國外快時尚成熟企業，如西班牙的ZARA和日本的優衣庫等都采取直營店模式，而森馬和美邦等國內快時尚服飾企業大都采取直營與加盟相結合的模式，甚至還有代理環節。

　　這使得加盟商、代理商與企業之間無法形成有利于庫存控制的機制，造成庫存大、賬期長的問題。

　　高庫存逼出折扣店

　　存貨問題困擾服裝企業已經一年有余，今年的服裝行業繼續延續了去年以來嚴峻的市場形勢，前三季度內銷及出口均未出現轉機，服裝企業庫存積壓問題在市場低迷中逐漸凸顯。

　　在庫存壓力下，各上市服裝公司采取的處理庫存的措施可謂五花八門。

　　除了常見的打折促銷手段，還有一些公司推出了專門銷售過季產品的折扣店。

　　在這方面，朗姿股份走在前面。

　　朗姿股份于2011年下半年成立了第5季業務分部，負責OUTLETS折扣店并整合部分終端店鋪。

　　2011年朗姿共整合7家折扣店，今年上半年新增9家至16家，后續還有10多家待整合，公司計劃于今年內完成全部折扣店的整合。

　　相比商場專柜，折扣店的銷售價格一般在5折、6折。

　　然而，折扣店在消化庫存的同時，也帶來了毛利的下降。

　　數據顯示，朗姿在二季度毛利升至64.23%以后，三季度毛利下降2.68個百分點。

　　男裝高端品牌卡奴迪路也推出了奧特萊斯(OUTLETS)折扣店。“這可以說是卡奴迪路的特色，國外一線男裝品牌都是這么做的，模式已經很成功。”林峰國告訴記者。

　　他表示，奧特萊斯店營運成本較低，聯營商場扣點較少，一般是15%的返點。因此，奧特萊斯店是過季貨品的主要消化渠道，舊貨一般打3-6折出售，在降低庫存水平的同時加快了資金回籠速度。

　　對于庫存，公司通過在廣州、北京、上海等地開設奧特萊斯店予以消化，公司現有奧特萊斯店20家，平均每20家直營店配有一家奧特萊斯店專門消化近2年內的舊貨。

　　戶外運動品牌探路者除了通過折扣店來銷售外，還積極發展電商;搜于特的做法是全力發展加盟商，將存貨下放到各大加盟商;報喜鳥的做法是增加加盟商的退貨等。