紡織服裝行業(yè)市場(chǎng)分析：估值具有安全邊際

　　滬深300指數(shù)年內(nèi)累計(jì)跌幅8.3%,申萬紡織服裝行業(yè)指數(shù)累計(jì)跌幅為21.2%,整體跑輸滬深300指數(shù),其中申萬紡織制造子板塊年內(nèi)累計(jì)下跌14.5%,表現(xiàn)相對(duì)較好,這主要源于題材股表現(xiàn);而申萬服裝家紡子板塊年內(nèi)跌幅為26.4%,大幅跑輸滬深300指數(shù)。截止2012年11月27日剔除負(fù)值的估值情況,紡織服裝行業(yè)估值為16.09倍,紡織制造子行業(yè)估值為18.67倍,服裝家紡子行業(yè)估值為15.08倍。

　　2012年行業(yè)回顧:

　　(1)紡織制造:內(nèi)外需回暖趨勢(shì)未明,棉價(jià)差維持高位震蕩。外需方面1-10月紡織服裝出口同比僅增長(zhǎng)2.0%;內(nèi)需百家零售企業(yè)服裝增速放緩;棉價(jià)差由于國(guó)儲(chǔ)棉托市和外棉供大于求的市場(chǎng)格局影響,維持高位震蕩。

　　(2)服裝家紡:零售增速季節(jié)性回暖,但庫(kù)存情況依舊高企。2012年10月社會(huì)消費(fèi)品零售總額和限額以上批零零售額的同比增速回暖;限額以上服裝鞋帽針紡織品類零售額和百家重點(diǎn)大型零售企業(yè)也出現(xiàn)季節(jié)性回暖;同時(shí)衣著類CPI繼續(xù)回落;三季度存貨金額平均增長(zhǎng)30.3%。

　　服飾行業(yè)仍將穩(wěn)健增長(zhǎng),但也存在周期性。

　　(1)城鎮(zhèn)化和消費(fèi)升級(jí)促使行業(yè)增速仍能保持在13%以上:1、過去十年的中國(guó)城鎮(zhèn)化進(jìn)程,將城鎮(zhèn)化率提升至51.3%;2、十二五期間最低工資標(biāo)準(zhǔn)將年均增長(zhǎng)達(dá)13%以上;3、我國(guó)步入中等收入國(guó)家,也意味我國(guó)消費(fèi)已經(jīng)步入大眾消費(fèi)時(shí)代。

　　(2)衣著類消費(fèi)受經(jīng)濟(jì)周期影響:1、美國(guó)和香港的服裝零售增速與其GDP增速保持高度的相關(guān)性;2、衣著類CPI變化與紡織服裝收入增速同比變化正相關(guān);3、品牌服飾具有后周期的特性。

　　(3)行業(yè)增長(zhǎng)動(dòng)力切換到內(nèi)生增長(zhǎng):運(yùn)營(yíng)為王:1、單靠外延式擴(kuò)展就能維持高增長(zhǎng)的時(shí)代已經(jīng)過去;2、渠道為王逐步轉(zhuǎn)變?yōu)檫\(yùn)營(yíng)為王;3、運(yùn)營(yíng)能力的提升都會(huì)體現(xiàn)在平效上。

　　投資觀點(diǎn)：

　　(1)紡織制造板塊,由于外棉受供大于求的市場(chǎng)格局影響價(jià)格持續(xù)走低,而內(nèi)棉則受國(guó)儲(chǔ)托市影響價(jià)格依舊堅(jiān)挺,使得國(guó)內(nèi)外棉價(jià)差依舊高企,同時(shí)廣交會(huì)情況顯示外貿(mào)依舊不振,因此我們維持此前判斷,行業(yè)的拐點(diǎn)還未到來,板塊依舊維持震蕩格局,建議關(guān)注非棉產(chǎn)業(yè)鏈上的相關(guān)上市公司,如皮革行業(yè)的興業(yè)科技;

　　(2)服裝家紡板塊,經(jīng)歷9-11月份的連續(xù)下跌,整個(gè)板塊估值已降至15.08倍,這說明2013年品牌服飾業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彽念A(yù)期已經(jīng)體現(xiàn),目前整個(gè)板塊估值具有安全邊際,但是由于行業(yè)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)尚未顯現(xiàn),短期內(nèi)缺乏股價(jià)刺激因素,靜待經(jīng)濟(jì)周期回升后,服飾零售重回穩(wěn)健增長(zhǎng)通道,不過我們中長(zhǎng)期看好業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定且門店運(yùn)營(yíng)能力較強(qiáng)的公司,如七匹狼、九牧王、美邦服飾、卡奴迪路和搜于特等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和外需恢復(fù)的不確定性;各項(xiàng)成本上升。