市場衰退下大搞擴張　貴人鳥IPO被指圈錢“坑爹”

　　近日，國內A股恢復IPO的傳聞讓市場把目光再次聚集到了沖擊上市的企業身上，而在700家申報企業當中，市場一致預期首先上市的或是貴人鳥股份有限公司(下稱“貴人鳥”)。但根據記者觀察，貴人鳥所在的運動鞋和運動服裝行業近幾年正遭受著前所未有的危機，銷售不暢、利潤下降、門店與人工成本飆升都在沖擊著這個行業中的每家公司。去年整個行業更是遭遇“關店潮”，收入和利潤也急轉直下，而面對這種境況，貴人鳥卻打算將募資資金的60%用于新開店面上。對此，記者試圖電話采訪貴人鳥副總裁陳奕，但對方手機一直處于無人接聽狀態。

　　行業衰退背景下貴人鳥募資圖擴張 被指圈錢

　　貴人鳥的主營業務為貴人鳥品牌運動鞋、運動服裝的研發、設計、生產和銷售，2009年-2011年，主營業務收入中鞋服占比分別達100%，99.97%，99.98%，其它收入微乎其微。其本來于2012年5月9日過會，但由于當時的市場環境，導致A股IPO停滯，故而延緩了其上市進程。根據貴人鳥招股書顯示，貴人鳥擬發行1億股，募集資金8.8億元，其中5.5億元用于新開店面建設，1.8億元用于擴大鞋生產基地產能。然而眾所周知，最近幾年，受宏觀經濟影響，整個零售行業都迎來了寒冬。

　　在運動服飾行業中，李寧、安踏、特步等企業的品牌早已家喻戶曉，但即便這樣仍然不能抵御經濟波動帶來的沖擊。國內運動品牌龍頭李寧在2012年的經營中就遭遇到了上市以來最大的困難，成為上市八年來的首次虧損年度。其2012年年報顯示，營業收入只有67.39億元，同比減少24.5%，凈利潤至少虧損19.79億元。另一知名運動品牌安踏，2012年營業收入和凈利潤分別是76.2億元及13.6億元，同比下降14.4%和21.4%。其余多家運動品牌年報中均提到，由于行業的庫存調整及疲弱的經濟狀況，已對消費需求造成了負面影響。

　　另一值得注意的是，至2012年底同類品牌中匹克、安踏、361度的平均存貨周轉天數已達80天、51天和56天，而2011年這一數字僅為49天、38天、40天，存貨周轉天數增加預示著庫存消化漸難。2012年上半年，李寧、安踏、361度、特步、匹克等42家上市服裝企業存貨總量就高達483億元。為了消化高庫存，各服裝品牌企業在2012年下半年掀起了打折潮，當然貴人鳥也不例外。但打折真能吸引消費者嗎?記者在微博中看到有網友這么評論貴人鳥的打折宣傳:“你們公司的服裝品牌要不要天天大喇叭的吵!整條街就是你們貴人鳥，知不知道人家要休息!白天叫 晚上叫!整天放那些吵死的網絡歌曲!3-6折啦3-6啦!鬼都不去你那里買!看見就煩，聽見天天在那里叫更加煩!”

　　面對如此嚴峻的市場環境和行業波動，貴人鳥上市后的經營業績普遍遭到市場的質疑。有投資者表示，貴人鳥在品牌知名度、品牌影響力、銷售終端數量、融資渠道和整體實力等方面和國內外知名運動品牌仍存在一定差距。若市場競爭進一步加劇，可能對公司未來收入及盈利能力產生不利影響。作為運動品牌行業的公司，難以逃脫整個行業業績下滑的命運，貴人鳥在上市后業績出現變臉的可能性將非常大。然而對于這些風險和困境，貴人鳥在當初的招股說明書中均未詳細說明，著實令人不安。

　　高速發展階段已過 貴人鳥上市時機著實“坑爹”

　　反觀貴人鳥近些年的發展過程可以很明顯的感覺到，其業績的高速增長階段明顯已經成為過去。從其發布的公開信息顯示，公司的高速發展期正是招股書公布的前三年。

　　2009年到2011年，貴人鳥3年的營業收入分別為60483.16萬元、153499.55萬元和264893.40萬元。同時，2009年到2011年歸屬于公司股東的凈利潤則分別為7928.80、22238.42 萬元和40784.08萬元，截止公布招股書時，貴人鳥總資產已經接近20億元。在此快速發展的背景下，貴人鳥把目光瞄向了資本市場，從其發布的募資計劃開看，貴人鳥是想借資本市場來滿足擴充產能和擴張店鋪的計劃。然而時隔近千，在貴人鳥這個計劃還未及完全實施，整個行業已經發生巨變，領先者已經紛紛深陷泥淖，貴人鳥所依賴的發展模式也已經無法繼續支撐其未來的快速發展了。

　　數據顯示，貴人鳥的存貨周轉率從2009年的6.40次提高到2011年的9.44次，也就是存貨周轉天數由56天縮短至38天。但是公司2011年庫存商品卻較2010年末增加0.57億元，增幅達65.68%。同時，2011年的庫存商品更是高于2009年的庫存商品4900.27萬元。

　　與此同時，貴人鳥身為外商投資企業，上市后可能面臨所得稅優惠到期的風險。貴人鳥2008年起開始享受國家兩免三減半的稅收優惠，2008年和 2009年期間免征所得稅，2010年至2012年期間減半征收所得稅，所得稅稅率為12.5%。2011年、2010年和2009年，所得稅優惠占凈利潤比分別達到10.36%、14.85%和30.46%。

　　貴人鳥于2009年~2011年上半年期間，主營業務的毛利率分別為27.04%、31.95%及38.66%，雖然增長較快，但對比同以二、三、四線城市用戶為目標客戶群的361度、特步的毛利率都要低。以特步為例，其在2009年~2011年上半年期間毛利率分別為39.14%、40.65%和40.91%，而行業的平均值為38.62%、40.95%及41.86%，貴人鳥毛利率尚未達到平均水平。

　　在去年整個行業遇到的關店潮中，李寧關店1821間，匹克關店超過1300家，安踏也關店600家左右。貴人鳥公布的數據顯示其2011年間關閉門店的比例飆升。招股書中披露，2009年至2011年間，貴人鳥門店數由2009年的1847家激增至5067家，然而有數據顯示其2009年和2010年關店比約8%，但至2011年關店達202家，關店比升至17%。