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內銷發力裘皮交易市場
首次覆蓋給予“增持”評級,目標價20.0元:華斯股份公司為裘皮子行業龍頭,延伸上下游打造全產業鏈、出口轉內銷,競爭力不斷增強,預計2013-2015年EPS為0.80、0.98、1.20元,內銷發力以及裘皮交易市場建成后收入和凈利潤增速將大幅提升,給予2013年25倍PE,對應目標價20.0元。
中報業績符合市場預期:2013年上半年,華斯股份實現營業收入2.92億元、同比增加21.49%,歸屬母公司凈利潤4019萬元、同比增長25.41%;其中2季度單季度收入增18.90%、凈利增13.73%。業績符合市場預期。
業務結構由OEM向毛利率較高的OBM、ODM轉型:上半年,公司繼續優化產品結構,毛利率提升1.41pct。1)由OEM向毛利率較高的OBM、ODM轉型,OEM收入占比下降0.31pct,OBM收入占比達62%、ODM達25%;2)OBM、ODM、OEM業務毛利率均較去年同期上升。
下游延伸加強品牌建設,服裝占比、內銷占比繼續增大:公司由制造向自主品牌進軍,建設華斯、怡嘉琦兩個品牌,加強直營店建設,服裝收入占比較去年同期提升4.1pct達87.3%(2007年42.2%);“出口轉內銷”,力爭打開國內市場,內銷收入占比由去年上半年的18.0%升至33.3%。
原材料市場完工,對上游把控力將加強:裘皮原材料市場二期項目主體工程已完工,將大大增強升公司對上游市場的把控能力。
預計下半年收入、凈利仍將穩定增長:原材料市場的租賃將為公司帶來新的租金收入;公司上下游整合及業務升級進展有效,龍頭競爭力進一步增強,預計下半年收入、凈利仍將穩步增長。
風險提示:裘皮原料價格波動;匯率波動影響盈利。
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