內(nèi)銷發(fā)力裘皮交易市場

　　首次覆蓋給予“增持”評級,目標價20.0元:華斯股份公司為裘皮子行業(yè)龍頭,延伸上下游打造全產(chǎn)業(yè)鏈、出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷,競爭力不斷增強,預(yù)計2013-2015年EPS為0.80、0.98、1.20元,內(nèi)銷發(fā)力以及裘皮交易市場建成后收入和凈利潤增速將大幅提升,給予2013年25倍PE,對應(yīng)目標價20.0元。

　　中報業(yè)績符合市場預(yù)期:2013年上半年,華斯股份實現(xiàn)營業(yè)收入2.92億元、同比增加21.49%,歸屬母公司凈利潤4019萬元、同比增長25.41%;其中2季度單季度收入增18.90%、凈利增13.73%。業(yè)績符合市場預(yù)期。

　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)由OEM向毛利率較高的OBM、ODM轉(zhuǎn)型:上半年,公司繼續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu),毛利率提升1.41pct。1)由OEM向毛利率較高的OBM、ODM轉(zhuǎn)型,OEM收入占比下降0.31pct,OBM收入占比達62%、ODM達25%;2)OBM、ODM、OEM業(yè)務(wù)毛利率均較去年同期上升。

　　下游延伸加強品牌建設(shè),服裝占比、內(nèi)銷占比繼續(xù)增大:公司由制造向自主品牌進軍,建設(shè)華斯、怡嘉琦兩個品牌,加強直營店建設(shè),服裝收入占比較去年同期提升4.1pct達87.3%(2007年42.2%);“出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷”,力爭打開國內(nèi)市場,內(nèi)銷收入占比由去年上半年的18.0%升至33.3%。

　　原材料市場完工,對上游把控力將加強:裘皮原材料市場二期項目主體工程已完工,將大大增強升公司對上游市場的把控能力。

　　預(yù)計下半年收入、凈利仍將穩(wěn)定增長:原材料市場的租賃將為公司帶來新的租金收入;公司上下游整合及業(yè)務(wù)升級進展有效,龍頭競爭力進一步增強,預(yù)計下半年收入、凈利仍將穩(wěn)步增長。

　　風險提示:裘皮原料價格波動;匯率波動影響盈利。