紡織行業：把握產業升級下的機遇

　　我國紡織工業的起飛階段為20世紀50～70年代末，特征是計劃經濟體制;產品以天然纖維原料成衣為主;生產以滿足國內需求為主;市場布局比較分散，生產集中度不高;50年代大躍進期間，雖然我國進口了紡織工業設備，但由于技術工人的缺失，加之三年自然災害導致棉花的減產，紡織業關、停、并、轉的趨勢明顯，生產規模大幅壓縮，據統計數據顯示，這一時期紡織行業產值、稅收分別下降了1/3和1/2。

　　20世紀80～90年代末，我國紡織業進入快速成長階段，典型特征是計劃經濟向市場經濟過渡，大批民營、外資企業進入;產品以大宗紡織品及成衣為主;大量產品出口，紡織經濟向外向型經濟發展;生產布局由分散布局向區域集中。20世紀80年代以來，在改革開放的背景下，中國紡織業憑借廉價勞動力優勢經歷了一個迅速擴張的時期。據德國Werner International Inc公司對世界紡織業勞動力工資成本的統計，在2000年秋調查的54個國家中，中國列第48位，勞動力工資成本僅為日本的2.6%、美國的4.8%。

　　進入90年代中期，我國憑借勞動力等成本優勢，迅速承接了來自于亞洲四小龍等地區的紡織業中低端產能轉移，但由于市場競爭激烈，同質化競爭導致供需失衡，且當時多數國企包袱沉重、資金緊張、設備老化，全紡織行業連續多年虧損。后經過國退民進，隨著紡織民企的高速發展，至90年代末，紡織業整體已接近盈虧平衡點。紡織工業是當時我國的大產業，并在整個經濟結構中占據重要的地位，1999年紡織工業出口順差320億美元，占全國外貿順差的70%。據2000年統計，紡織業產業工人1300萬，占全國產業工人13%，固定資產占全國的11.4%。

　　2001年中國加入WTO后，最大的受益者就是國際競爭優勢相對突出的紡織業，2004年我國紡織業的總產值的占比、產業工人的占比、企業單位數的占比均達到了該階段的頂峰。

　　2005年考慮到國民經濟的整體利益，中國企業為建立全球紡織品貿易新秩序做出了“犧牲”，我國出口關稅的主動提高，緩解了短期貿易的正面沖突以及人民幣升值的壓力，但紡織業進入了調整階段。與此同時，我國勞動力成本呈現出快速增長之勢，紡織業的勞動力成本也一路走高，與發達國家及國際平均水平相比，尚具有較強的競爭優勢，但與亞洲的主要競爭對手相比，中國的工資成本已經不具有優勢。2002年中國紡織業平均工資水平已達到印度的1.12倍，巴基斯坦的1.86倍，這兩個20世紀90年代后期崛起的國家正日漸成為中國在低附加值、大眾化紡織服裝產品上最強勁的對手。

　　2007～2008年，雖然歐洲、美國對我國紡織品的設限相繼到期，但以勞動力成本為代表的相對優勢不斷弱化，削弱了我國紡織業在國際上的競爭力;2008～2009年的金融危機暫緩了人力成本上漲的壓力，但2011年的“補償性”工資上漲，加之員工福利等規范化間接提高了勞動力成本，我國紡織業受越南等國家的沖擊越來越大。

　　2012年以來，勞動力成本持續攀升、環保等政策性壓力加大，產業轉型、升級迫在眉睫，中低端產能加速轉移至東南亞國家。2013年越南紡織品出口額達230億美元，占越南GDP總值的15%，為越南解決300萬人就業，紡織業成為越南傳統支柱產業。

　　產業發展是指一個國家或地區的產業不斷進步的演化過程，即伴隨著產出的增長而出現的經濟結構、社會結構、政治結構及觀念意識的變化或變革。影響產業發展的因素有：1)需求因素，如投資結構、個人消費需求等;2)供給因素，如自然資源、人力資源、資金供給、生產技術體系等;3)對外貿易因素，如進出口貿易、國際技術轉移等;4)此外，經濟制度因素、環境因素等。

　　產業生命周期曲線是產品生命周期曲線的包絡線，通常情況下產業生命周期分為四個階段，各階段具備不同的特征：1)導入期，企業數量少，集中程度高;技術不成熟，產品品種單一，質量較低且不穩定;市場規模狹小，需求增長緩慢，需求的價格彈性也很小;產業利潤微薄甚至全產業虧損;進入壁壘低，競爭程度較弱，產品定價各自為政;2)成長期：大量廠商進入，產業內部集中程度低;生產技術日漸成熟和穩定，產品呈現多樣化、差別化，質量提高且穩定;市場規模增大，需求增長迅速，需求的價格彈性也增大;產業利潤迅速增長且利潤率較高;進入壁壘低，內部競爭壓力大，競爭形式主要表現為價格競爭;3)成熟期：產業集中程度高，出現了一定程度的壟斷;技術較成熟，產品無差異化，產品質量較高;市場需求增長速度明顯減緩，需求的價格彈性減小;產業的利潤達到很高的水平;進入壁壘高，主要體現為規模壁壘，競爭手段轉向非價格手段;持續時間較長，是產業發展的穩定階段，若有技術創新，則會有更長期的持續增長;4)衰退期：廠商數量減少;需求逐漸減少，銷售下降;利潤降低;新產品和替代品大量出現，原有產業的競爭力下降。

　　對一般產業而言，其生命周期可以被劃分為萌芽期、成長期、成熟期和衰退期等成長階段。從產業成長性的角度，又可劃分為七大細分產業階段：(1)幼小產業：在開發初期因生產規模過小、成本過高、技術不成熟而不能享受規模經濟的好處并缺乏國際競爭力的產業;(2)新興產業：正處于成長期階段的產業，表現為產業總體的市場需求并不大，但增長率卻非常快。即使短時期內在產業結構中所占的比重很小，但從更長的時期看將對整個產業結構產生較大的作用;(3)朝陽產業：新興產業進一步發展，進入技術不斷成熟、平均成本不斷下降、產業規模不斷擴大、市場需求不斷增加的時期;(4)成熟產業：呈現出成長性放緩，在整個產業結構系統中的比重較為穩定的特點。成為支柱產業是新興產業進入成熟期的標志;(5)衰退產業：由于技術逐漸老化、市場需求逐漸萎縮、平均成本不斷上升引起規模收益逐漸下降、產業規模逐漸縮小并在整個產業結構中的地位和作用不斷下降的產業;(6)夕陽產業：衰退產業繼續衰退下去，得不到政府的有關扶持，也沒有某項技術的重大突破來改革原有的技術條件而即將退出市場的產業或產業群;(7)淘汰產業：由于技術老化、需求萎縮、成本上升、長期虧損而不能適應市場的需要而退出市場的產業。

　　通過梳理紡織業的發展歷史，2004年是我國紡織業發展的頂峰階段，自2008年起，紡織行業的運行環境出現了較大的變化，(1)從需求端來看，紡織業作為傳統的出口強勢產業，近幾年來，隨著以勞動力為代表的生產成本不斷上升，在越南等東南亞低成本國家的分流作用下，出口優勢不斷弱化，低端產能面臨轉移的大趨勢，從外貿出口數據來看，成衣出口額的增加、化纖和紡織品的進口額不斷增長;與之形成對比的是國內快速的工業化帶來城市人口的大量增加，國內消費市場快速擴大，內銷市場更容易進入;(2)從供給端來看，目前中國的紡織業具備更寬泛的紡織品和成衣生產，化纖、家紡、產業用紡織品也處于快速發展階段;(3)從行業的規模收益來看，紡織業規模收益逐漸下降，紡織產業規模逐漸縮小并在整個產業結構中的地位和作用不斷下降;隨著紡織產品需求增長減速，紡織產業投資收益率持續低于各行業的平均值，并呈現下降趨勢?？紤]到目前中國紡織業因成本不斷上升而引起規模收益逐漸下降、產業規模逐漸縮小并在整個產業結構中的地位和作用不斷下降，我們認為紡織行業嚴格意義上應歸屬于衰退產業。

　　按照紡織制造業經濟持續發展的新理論(美國北卡大學教授PeterKilduff2003年提出)，紡織制造業的發展可歸納為五個階段，每個階段都有獨特的產業特征和競爭優勢。

　　中國作為全球紡織工業的制造基地之一，生產加工是中國參與國際化分工的最現實方式，但目前中國最主要的競爭優勢，已經不再是廉價勞動力，而是配套完善的生態結構。成本持續攀升導致中國紡織業的國際競爭力明顯下降，從全球紡織工業的發展來看，產業升級是大勢所趨，產業鏈將加速整合，業內企業將普遍面臨轉型的壓力。我們認為未來中高端產能的技術升級、低端產能向東南亞國家轉移是行業升級的具體路徑;產業鏈的整合主要表現為低端加工制造環節向外轉移、資源將向制造高附加值產品的企業轉移，經過反復幾輪的淘汰后，業內企業的轉型將明顯分化。

　　國內制造業人工成本的大幅攀升在2009年后開始凸顯，2011年左右龍頭企業人工成本漲幅在15%以上，加之勞動法的不斷規范，人工成本自然攀升的同時，隱性成本如五險一金、員工社區配套設施的運營成本(食堂、衛生室、宿舍、電影院、幼兒園等)加劇了企業的用工成本，2013年以來業內普遍判斷未來人工成本的年均攀升幅度仍然在10%左右。

　　人工成本的攀升與人口結構息息相關，也與新一代勞動力的生活方式有關。短期內企業只能通過技改提高人工效益，長期來看，龍頭企業必然通過產品持續升級轉移部分成本壓力，而弱勢企業則面臨越來越嚴峻的生存壓力。

　　目前中國紡織產業正加速升級，中低端產能在加速向東南亞國家轉移的同時，資源漸漸向龍頭企業聚集，紡織企業加速轉型，進入多元化發展階段。部分龍頭企業強化競爭優勢，將資源和能力高度嵌入到紡織生產的全過程，包括下游的紡線、織布、染色及成衣制造等各個環節;另外一部分龍頭企業則以市場為導向向非紡織產業轉移，進入高速發展、需求急劇擴大的新興領域，如光伏、鋰電池、醫療器械等;弱勢企業則在成本持續攀升的大環境下，面臨越來越嚴峻的生產壓力。

　　中長期來看，關注兩類紡織龍頭企業：一類是在全球范圍內具備品牌知名度、未來將繼續夯實競爭優勢的魯泰A、百隆東方、華孚色紡等，另一類則是區域性紡織龍頭，具備多元化發展的潛力;短期來看，2014年以來海外需求持續復蘇，行業整合間接利好龍頭企業的市場占有率，加之國內外棉價差趨于合理、人民幣升值周期結束，預計龍頭企業2015年的業績向好。

　　弱勢企業經營風險不斷增加，除成本攀升直接吞噬利潤外，運營風險的加大將導致企業接單的競爭力逐漸下降，客戶更加傾向于將訂單集中于大企業處，資源將逐漸向龍頭企業處集中，弱勢企業主業將更加艱難，或倒閉、或轉行、或介入新興產業、或重組，轉型成為必然。

　　在產業層面，弱勢企業試圖通過多元化經營彌補與技術先進企業在市場競爭中因為技術落后所受到的損失，將加速進入盈利性較強或處于高速發展期的產業，“不做最大，但做利潤最高的企業”，如日清紡先后收購了造紙廠、信息系統公司、生物醫藥公司，甚至包括食品加工和不動產租賃等行業。

　　在資產市場層面，借助于資本市場的平臺資源，弱勢企業的殼資源價值愈發凸顯，2013年下半年以來重組事件層出不窮，我們判斷未來一年，重組仍然是弱勢企業主流的資本運作模式。關注弱勢紡織企業的轉型動力帶來的主題性投資機會。