紡服業三季報業績前瞻：業績分化

　　三季度以來服裝類零售終端筑底回升。從社會消費品零售總額服裝類情況來看,8月、9月增速均在12%左右,預計四季度仍將保持10%+的增速穩定增長。8月全國百家和50家重點大型企業服裝類商品零售額同比增長8.6%和8.8%,創年度新高。總體來看,進入三季度服裝類零售終端開始復蘇,筑底回升態勢明顯。

　　三季報業績繼續分化,消費龍頭業績環比改善顯著。從三季報數據來看:(1)消費龍頭業績表現較好:平價男裝龍頭海瀾之家(600398)憑其“高性價比+類直營模式”依舊保持50%以上的逆勢高增長;休閑服和童裝龍頭森馬服飾(002563),童裝業務保持20%+的高增長,休閑服業務已經觸底預計下半年將開始正增長;家紡龍頭羅萊家紡(002293)、富安娜(002327)業績企穩,預計三季度業績環比改善,全年可實現恢復性增長。

　　(2)傳統品牌服飾仍在探底:男裝品牌訂貨會仍未轉正,預計全年負增長的公司占多數,高端品牌比如朗姿股份(002612)和卡奴迪路(002656)業績負增長壓力依舊較大。

　　我們預計,紡織服裝行業重點公司2014年三季報報情況如下:(1)增速高于20%的公司有8個:海瀾之家(增速50%+,超預期)、森馬服飾(增速22%,超預期)、華紡股份(600448)(增速40%,符合預期)、雅戈爾(600177)(增速50%,符合預期)、探路者(300005)(增速20%,符合預期)、華斯股份(002494)(增速20%,符合預期)、夢潔家紡(002397)(增速20%,符合預期)、華孚色紡(002042)(增速20%、符合預期)。

　　(2)增速在0-20%之間的公司有5個:羅萊家紡(增速15%,超預期)、富安娜(增速15%,符合預期)、際華集團(601718)(增速10%,符合預期)、魯泰A(增速8%,符合預期)、上海家化(600315)(增速15%,符合預期)。

　　(3)增速在0%以下的公司有9個:七匹狼(增速-40%,符合預期)、九牧王(601566)(增速-25%,符合預期)、報喜鳥(增速-15%,符合預期)、卡奴迪路(增速-75%,低于預期)、美邦服飾(002269)(增速-30%,低于預期)、搜于特(002503)(增速-30%,符合預期)、嘉麟杰(002486)(增速-10%,符合預期)、奧康國際(603001)(增速-35%,符合預期)、百隆東方(601339)(增速-15%,符合預期)。

　　投資建議:積極看好四季度消費龍頭業績改善,持續關注創新轉型公司。從我們預計的三季報情況來看,三季報呈明顯的兩極分化,消費龍頭表現強勢,傳統男裝和高端服飾壓力依舊較大。我們認為下半年投資主線可分兩條:(1)關注基本面好的公司,特別是業績環比改善的消費龍頭:模式創新、管理優秀的平價男裝龍頭海瀾之家依舊保持50%+的逆勢高增長,預計戶籍改革制度落地將助其打開更大市場;家紡龍頭羅萊家紡經過兩年調整業績企穩,連續兩季訂貨會正增長,三季度較二季度將環比改善;休閑服和童裝龍頭森馬服飾,休閑服業務復蘇,童裝業務快速發展助其積極打造兒童相關產業鏈。(2)關注創新轉型的公司:際華集團作為央企軍需龍頭價值嚴重低估,大股東新興際華集團是六家央企試點單位之一,轉型進入體育產業方向明確;華紡股份大股東股權已經理順,未來將推進自有品牌LINPURE,打造“大家紡”O2O模式。

　　綜上所述,我們認為紡織服裝行業最差的時間已經過去,經過兩年多零售終端的調整,服裝宏觀零售數據開始見底,家紡等部分子行業已開始恢復性增長,預計明年上半年行業將出現分化,因此我們上調行業評級至看好(自2012年1月下調行業評級以來一直維持中性評級)。四季度我們看好業績環比改善的消費龍頭,推薦家紡龍頭羅萊家紡和富安娜、平價男裝龍頭海瀾之家和休閑服童裝龍頭森馬服飾,這些公司估值不到20倍,明年增長確定性較強,可重點關注、提前布局。