服裝業走上并購重組深度轉型之路

　　互聯網沖擊常態化,探索供應鏈及零售模式轉型:“外延擴張+內生提價”的邏輯被經濟下滑、互聯網沖擊破壞,在外界影響常態化的背景下,傳統服裝行業已進入深度轉型期。電商方面,多數企業大力發展線上業務,移動電商的快速發展則增加了線下企業致勝的籌碼;經營模式方面,服裝企業通過供應鏈及渠道的雙重改革,提升上下游反應速度,減少中間環節以提供更具性價比及品牌影響力的產品。

　　行業轉型風起云涌,并購重組層出不窮:今年以來跨行業/同行業并購數量分別達17/11起,并購重組案例數量逐漸攀升。本報告梳理了跨行業并購、跨行業重組、同行業橫向及縱向收購四大方向的轉型邏輯,并對行業存轉型預期的公司進行了量化整理。過去一年行業并購轉型集中于紡織類“困境求生”企業及服裝類“產業整合”企業中,相對而言我們更看好具備產業整合、協同效應的公司。展望2015年,我們認為目前服裝行業龍頭在現有業務上已積累豐富經驗,通過并購擴大市場空間的時機已具備,同時自2005年PE大發展以來,私募股權基金為上市公司的并購儲備了大量項目,行業整合蓄勢待發。

　　零售依舊低迷,運動、家紡、休閑率先走出調整:1-10月份,社會消費品零售總額21.31萬億元,同比增長12.0%,低于上年同期0.96個百分點,零售增速仍在探底。從訂貨會數據趨勢、庫存周期及業績看,運動、家紡、休閑行業復蘇勢頭較為明確,童裝、戶外行業維持較高景氣度,休閑男裝及高端男女裝在短期內仍處于調整期。

　　2015年投資策略:我們認為經歷近三年調整,品牌服裝板塊已經消化大部分下行風險,各子行業已經陸續進入業績復蘇及估值修復周期。2015年更需關注企業推進轉型的戰略執行力及項目進度,龍頭企業將在這一輪調整后有望走出更為清晰的發展路徑。個股選擇上,我們傾向于選擇轉型目標明確的龍頭公司,結合估值修復及業績回升預期,2015年重點推薦探路者(打造“戶外行業生態鏈”,體育產業政策刺激)、美盛文化(布局文化產業鏈,有望獲益于上海迪士尼開園)、朗姿股份(業績見底,有望轉型為時尚產業集團)、奧康國際(渠道調整尾聲,業績拐點臨近)、森馬服飾(渠道調整結束,全面布局兒童產業鏈)、羅萊家紡(加盟轉直營增強渠道控制權,入股大樸網有望拓展線上業務)、嘉欣絲綢(多元化產業布局,繭絲綢市場有望整合產業鏈、獲取全球絲綢行業定價權)。