去庫存進入尾聲 并購轉型仍將持續

　　2015年1-9月社會消費品零售總額同比增速為10.4%，較去年下滑1.5個百分點。終端消費在底部徘徊，無明顯回暖趨勢。2015年以來，雖然服裝消費基本延續了2014年的疲軟態勢，但增速已趨穩，并在個別月份穩中有升。1-9月同比增速為10.2%，與去年同期相當，服裝消費雖沒有回暖，但細分領域已經出現回暖跡象。

　　申萬宏源研究報告認為，從基本面板塊輪動來看，子行業調整順序一般是運動鞋服、休閑服飾、家紡、男鞋、男裝、高端男裝和女裝。目前子行業輪動已到男裝行業，預計2016年男裝行業見底業績彈性較大，女性內衣及嬰童行業仍處于較快增長階段，高端男女裝處于低谷，有待復蘇。

　　行業公司發展呈現兩大趨勢。首先是渠道整合，渠道更加扁平化，供應鏈效率提升。以安踏、森馬等公司為例，主動削減代理商層級，掌握終端數據和渠道運轉情況，降低加價倍率，提升產品的性價比，最終實現擴大終端銷售的目的。其次是平臺化，由重資產向輕資產轉型，成為資源整合者而非生產者，成為連接供應商和經銷商的大平臺，充分提高資源使用率，例如海瀾之家 、新民科技等。

　　體育產業將是行業轉型的主方向之一。隨著體育產業引入更多市場化手段，預計到2025年，體育產業總規模超過5萬億元，體育產業將迎來黃金十年。目前體育用品、服裝鞋帽的制作和銷售增速放緩，高附加值、高利潤率的體育服務業(上游賽事資源和中游媒體傳播)卻長期處于低迷狀態。傳統體育服裝企業需要尋找突破口，向產業鏈上游資源整合，將是未來發展趨勢。上市公司中已有貴人鳥等多家公司多方位布局體育產業。

　　童裝行業的基本面要明顯好于其他子行業。隨著生育高峰 、二胎政策的全面放開以及居民整體可支配收入的增長，對童裝消費意愿逐步上升。據國家統計局發布的《2012-2015童裝產業報告》，童裝產業總產值年增長率達25%至30%;預計今年我國嬰幼兒服飾棉品和日用品的市場容量將達到2279.8億元，2017年童裝行業規模將突破3000億元。且隨著行業集中度進一步提升，中小企業逐步淘汰，資源向龍頭企業聚攏，核心競爭力提升。

　　面對可觀的市場前景，服飾品牌企業都在加速布局童裝產業，現有的行業龍頭品牌大多處于外延擴張+內生增長共同驅動的良性發展階段。隨著選購童裝越來越注重安全性、舒適性、一定的時尚性和可搭配性，行業份額正逐漸向品牌龍頭公司集中。

　　圍繞著女性龐大消費市場的“她經濟”是另一個轉型熱點。據統計，目前國內女性消費群體已達4.8億人，這部分消費群體擁有更多的收入和更多的機會。“她經濟”相關的消費產業涉及面廣，市場容量至少在5萬億元以上，有望成為未來消費行業持續增長的風口。

　　作為消費市場的主力軍，女性群體在可支配收入與社會地位的上升階段，顯示出更高的消費支出彈性與購買熱情。分行業來看，女性可選消費品中的服飾、內衣、化妝品、醫療美容、旅游 、珠寶首飾等市場的成長性與投資機會高于必需消費品，將成為可選消費行業的主要增長動力之一。

　　此外，互聯網的高速發展也催生“她經濟”商業模式創新。比如基于女性為主體的各類垂直電商和社交電商，還有蓬勃發展中的眾多醫美O2O公司。這些標的與紡織服裝個股有一定的潛在關聯性。上市公司方面，朗姿股份圍繞時尚生態圈進行了多次海外并購，標的主要涉及化妝品等多個行業，對市值提升表現積極。從轉型方向來看，圍繞主業延伸產業鏈形成生態圈、跨界雙主業運營仍是轉型的主要思路。在前兩種資本運作中，置入增長性更為確定的標的預計仍將是常見方式。