后產能過剩時代開啟 行業博弈加劇

　　國內經濟由計劃經濟體制轉為市場經濟體制后，迎來了飛速發展。與此同時，市場對于基礎原材料的需求大幅增加，但是受產能的限制，化工品不能實現自給，需要大量進口。2000年以前，化工品的進口依存度居高不下，這一點化纖行業尤為明顯(上世紀90年代，國內經濟主要以原材料生產和初級加工業為主，服裝加工行業是其重要的組成部分)。2000年以后，隨著市場經濟改革的深化，大宗商品的生產裝置大規模投建，PTA的產能緊缺狀況也逐漸改善。由于4萬億基建投資的入場，國內化工產能加速上升，PTA產能也不例外，2011—2014年產能增速分別為31.11%、56.83%、4.69%和31.62%。2013年產能增速較小，主要是PTA價格暴跌，引起企業對行業的擔憂，推遲了裝置投產。據不完全統計，截至2015年，國內PTA總產能達到5015萬噸/年，較2010年上升3485萬噸/年，增幅為227.78%。

　　事實上，產能過剩是相對于需求而言的。如果需求能夠保持快速增長，那么產能就不存在過剩，甚至當需求增速大于產能增速的時候，還會出現供不應求的現象。可是，2008年美國次貸危機造成了全球性的經濟衰退，其影響至今仍然存在。歐元區和美國是國內服裝出口的重要目的地，由于歐美經濟受到重挫，上述地區的服裝進口增速下滑。

　　此外，由于國內經濟增速放緩，加之人民生活品質提高，服裝收入需求彈性不斷下降，服裝需求也出現滯漲。同時，勞動力成本上升，服裝加工行業成本提高，外資服裝加工企業開始向勞動力成本低廉的東南亞轉移。

　　在上述因素的綜合作用下，國內服裝需求增速下滑，間接造成市場對PTA需求的下降，從而使得PTA市場供需失衡。

　　PTA行業的過度投資比其他行業要早，其淘汰落后產能動身也相較其他行業要早。

　　其一，2015年上半年，由于資不抵債，PTA行業中產能第五大的遠東石化破產倒閉，其下屬320萬噸/年的產能已經停產。考慮到遠東石化的設備老舊，產品在行業中沒有競爭力，短期內資金收購其產能的概率較小。基于這個原因，可以暫時將遠東石化的產能剔除出PTA的總產能。

　　其二，中石化將收購國內第三大PTA生產商翔鷺石化，談判已經在進行中，預計最快上半年出來結果。如果中石化順利收購翔鷺石化，那么中石化的PTA產能將達到951萬噸/年，成為國內第二大PTA生產商。

　　2015年，國內PTA行業平均開工負荷為66.40%，較2014年下降3.43%，降幅為4.91%。由于產能急劇擴張，而需求并未同步跟進，PTA行業開工負荷呈現持續下滑態勢。從2015年的狀況來看，一旦價格過低，PTA生產企業就會通過限產保價的方式來推升價格，因此行業開工負荷是需要重點關注的因素。筆者認為，上半年PTA行業開工負荷會相對穩定，具體運行情況由生產企業的利潤水平決定。

　　2015年，PTA生產企業和下游聚酯企業的PTA庫存都處于偏低水平，整體維持4天的用量。PTA價格低位，企業看空后市，不愿過多備貨，采取即買即用的策略進行采購，庫存低位成為常態。而下游企業備貨意愿不佳導致的結果是旺季不旺和季節性消費不再明顯。

　　行業第五大的企業退出市場，產能短時間內無人接收;第三大的生產商被第四大的生產商收購，PTA行業的產能集中度大幅上升。PTA行業淘汰落后產能的過程中，兼并重組不但使行業產能過剩問題有所緩解，同時整合了行業力量，讓大型PTA企業的定價能力更強。而PTA供給端上，2016年PTA計劃投產的只有江陰漢邦220萬噸/年和四川晟達100萬噸/年的裝置，相較2015年5015萬噸的產能來說，增速只有6.82%，低于2015年的8.30%，并且連續兩年增速在10%以下。PTA產能增速的高峰期已經過去。

　　綜上所述，PTA投產高峰已經過去，而行業的整合已經開始，這意味著PTA供給端惡化的可能性已經不高了。此外，原油價格從110美元/桶跌至30美元/桶附近，跌幅超過70%，考慮到主要產油國的經濟狀況嚴重惡化，原油價格下跌空間被壓縮。基于以上理由，筆者認為，PTA價格大跌的可能性非常小。然而，一旦PTA價格大幅回升，行業開工負荷勢必上升，因此在行業供需關系恢復之前，PTA價格并不具備反轉條件，預計上半年會低位振蕩，運行區間在4000—5000元/噸，建議操作上以逢低做反彈為主。