后產(chǎn)能過剩時(shí)代開啟 行業(yè)博弈加劇

　　國內(nèi)經(jīng)濟(jì)由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)為市場經(jīng)濟(jì)體制后，迎來了飛速發(fā)展。與此同時(shí)，市場對于基礎(chǔ)原材料的需求大幅增加，但是受產(chǎn)能的限制，化工品不能實(shí)現(xiàn)自給，需要大量進(jìn)口。2000年以前，化工品的進(jìn)口依存度居高不下，這一點(diǎn)化纖行業(yè)尤為明顯(上世紀(jì)90年代，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)主要以原材料生產(chǎn)和初級(jí)加工業(yè)為主，服裝加工行業(yè)是其重要的組成部分)。2000年以后，隨著市場經(jīng)濟(jì)改革的深化，大宗商品的生產(chǎn)裝置大規(guī)模投建，PTA的產(chǎn)能緊缺狀況也逐漸改善。由于4萬億基建投資的入場，國內(nèi)化工產(chǎn)能加速上升，PTA產(chǎn)能也不例外，2011—2014年產(chǎn)能增速分別為31.11%、56.83%、4.69%和31.62%。2013年產(chǎn)能增速較小，主要是PTA價(jià)格暴跌，引起企業(yè)對行業(yè)的擔(dān)憂，推遲了裝置投產(chǎn)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2015年，國內(nèi)PTA總產(chǎn)能達(dá)到5015萬噸/年，較2010年上升3485萬噸/年，增幅為227.78%。

　　事實(shí)上，產(chǎn)能過剩是相對于需求而言的。如果需求能夠保持快速增長，那么產(chǎn)能就不存在過剩，甚至當(dāng)需求增速大于產(chǎn)能增速的時(shí)候，還會(huì)出現(xiàn)供不應(yīng)求的現(xiàn)象。可是，2008年美國次貸危機(jī)造成了全球性的經(jīng)濟(jì)衰退，其影響至今仍然存在。歐元區(qū)和美國是國內(nèi)服裝出口的重要目的地，由于歐美經(jīng)濟(jì)受到重挫，上述地區(qū)的服裝進(jìn)口增速下滑。

　　此外，由于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，加之人民生活品質(zhì)提高，服裝收入需求彈性不斷下降，服裝需求也出現(xiàn)滯漲。同時(shí)，勞動(dòng)力成本上升，服裝加工行業(yè)成本提高，外資服裝加工企業(yè)開始向勞動(dòng)力成本低廉的東南亞轉(zhuǎn)移。

　　在上述因素的綜合作用下，國內(nèi)服裝需求增速下滑，間接造成市場對PTA需求的下降，從而使得PTA市場供需失衡。

　　PTA行業(yè)的過度投資比其他行業(yè)要早，其淘汰落后產(chǎn)能動(dòng)身也相較其他行業(yè)要早。

　　其一，2015年上半年，由于資不抵債，PTA行業(yè)中產(chǎn)能第五大的遠(yuǎn)東石化破產(chǎn)倒閉，其下屬320萬噸/年的產(chǎn)能已經(jīng)停產(chǎn)。考慮到遠(yuǎn)東石化的設(shè)備老舊，產(chǎn)品在行業(yè)中沒有競爭力，短期內(nèi)資金收購其產(chǎn)能的概率較小。基于這個(gè)原因，可以暫時(shí)將遠(yuǎn)東石化的產(chǎn)能剔除出PTA的總產(chǎn)能。

　　其二，中石化將收購國內(nèi)第三大PTA生產(chǎn)商翔鷺石化，談判已經(jīng)在進(jìn)行中，預(yù)計(jì)最快上半年出來結(jié)果。如果中石化順利收購翔鷺石化，那么中石化的PTA產(chǎn)能將達(dá)到951萬噸/年，成為國內(nèi)第二大PTA生產(chǎn)商。

　　2015年，國內(nèi)PTA行業(yè)平均開工負(fù)荷為66.40%，較2014年下降3.43%，降幅為4.91%。由于產(chǎn)能急劇擴(kuò)張，而需求并未同步跟進(jìn)，PTA行業(yè)開工負(fù)荷呈現(xiàn)持續(xù)下滑態(tài)勢。從2015年的狀況來看，一旦價(jià)格過低，PTA生產(chǎn)企業(yè)就會(huì)通過限產(chǎn)保價(jià)的方式來推升價(jià)格，因此行業(yè)開工負(fù)荷是需要重點(diǎn)關(guān)注的因素。筆者認(rèn)為，上半年P(guān)TA行業(yè)開工負(fù)荷會(huì)相對穩(wěn)定，具體運(yùn)行情況由生產(chǎn)企業(yè)的利潤水平?jīng)Q定。

　　2015年，PTA生產(chǎn)企業(yè)和下游聚酯企業(yè)的PTA庫存都處于偏低水平，整體維持4天的用量。PTA價(jià)格低位，企業(yè)看空后市，不愿過多備貨，采取即買即用的策略進(jìn)行采購，庫存低位成為常態(tài)。而下游企業(yè)備貨意愿不佳導(dǎo)致的結(jié)果是旺季不旺和季節(jié)性消費(fèi)不再明顯。

　　行業(yè)第五大的企業(yè)退出市場，產(chǎn)能短時(shí)間內(nèi)無人接收;第三大的生產(chǎn)商被第四大的生產(chǎn)商收購，PTA行業(yè)的產(chǎn)能集中度大幅上升。PTA行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能的過程中，兼并重組不但使行業(yè)產(chǎn)能過剩問題有所緩解，同時(shí)整合了行業(yè)力量，讓大型PTA企業(yè)的定價(jià)能力更強(qiáng)。而PTA供給端上，2016年P(guān)TA計(jì)劃投產(chǎn)的只有江陰漢邦220萬噸/年和四川晟達(dá)100萬噸/年的裝置，相較2015年5015萬噸的產(chǎn)能來說，增速只有6.82%，低于2015年的8.30%，并且連續(xù)兩年增速在10%以下。PTA產(chǎn)能增速的高峰期已經(jīng)過去。

　　綜上所述，PTA投產(chǎn)高峰已經(jīng)過去，而行業(yè)的整合已經(jīng)開始，這意味著PTA供給端惡化的可能性已經(jīng)不高了。此外，原油價(jià)格從110美元/桶跌至30美元/桶附近，跌幅超過70%，考慮到主要產(chǎn)油國的經(jīng)濟(jì)狀況嚴(yán)重惡化，原油價(jià)格下跌空間被壓縮。基于以上理由，筆者認(rèn)為，PTA價(jià)格大跌的可能性非常小。然而，一旦PTA價(jià)格大幅回升，行業(yè)開工負(fù)荷勢必上升，因此在行業(yè)供需關(guān)系恢復(fù)之前，PTA價(jià)格并不具備反轉(zhuǎn)條件，預(yù)計(jì)上半年會(huì)低位振蕩，運(yùn)行區(qū)間在4000—5000元/噸，建議操作上以逢低做反彈為主。