PTA為何不隨著聚酯市場上漲？

　　自2016年7月以來，聯盟效應正在聚酯行業持續蔓延開來，從早前的POY四方聯盟到FDY抱團漲價再到湖州聯合停工，這階段的聚酯市場不可謂不熱鬧。如今眼看著就差個DTY產業了，這不，DTY廠家近期也要出手了。據悉，由于滌綸DTY的差價壓縮，競爭激烈，為了行業發展，為了抱團同行， 由盛虹、恒力、恒逸、榮盛、新鳳鳴、興惠、桐昆等一些國內DTY巨頭，于27日上午在桐鄉舉行行情討論會。

　　我們暫且撇開聯合保價這種模式的正確與否，至少在今年的7月滌綸長絲因此火爆了一把，而目前的漲價勢頭并未減弱。可以預見的是，若無其他特殊情況DTY廠家再度開會引發的效應也勢必引起一波滌絲漲價潮。然而在滌絲暴漲的同時，一直以產業鏈老大自居的PTA卻停滯不前，何種原因?且讓小編慢慢道來!

　　6月，PTA市場炒作的主題是G20峰會使下游旺季消費提前，外加商品整體走強的帶動以及PTA自身加工費偏低的支撐，多方面因素共振，PTA價格在淡季振蕩回升。不過，無論是與黑色系商品相比，還是與PP、PE等化工品相比，PTA的反彈都表現得相對弱勢。后市PTA該如何走，或許是影響行業關注的最關鍵因素，也是決定此輪聚酯行情大漲的源動力，筆者以目前PTA的基本面分析，探討未來PTA的行情方向。

　　一、全民皆漲的時代，為何PTA漲不上去?

　　1、投產動作不減 裝置隨時有重啟預期 價格受產能過剩制約

　　2011年以來，PTA行業進入產能高速擴張期，經過5年的快速增長，國內PTA產能已經由2010年年底的1500多萬噸增至2015年年底的近4700萬噸，今年已經投產和計劃投產的裝置仍有300多萬噸。與上游快速增加的供給相反，終端紡織服裝消費卻由于出口訂單流失等原因表現萎縮，產業鏈終端消費市場難以消化迅猛增加的原料供給，導致PTA產能過剩問題凸顯，行業開工率從90%以上快速回落至70%以下，也一度造成了PTA期價持續下跌。

　　近兩年，遠東石化和翔鷺石化兩大生產巨頭停車，國內有效產能下降暫時緩解了供給端壓力，但這兩套裝置在重組完成后存在重啟的可能，有傳言下半年翔鷺石化可能會重新試車。另外，除了濟南正昊、遼陽石化、蓬威石化、逸盛寧波2號裝置、BP珠海1號裝置之外，其他裝置都維持正常生產，原本長期停車的佳龍石化今年也一度重啟。可見落后產能淘汰速度緩慢，PTA行業想要通過落后產能的淘汰來實現健康發展的目標任重道遠。因此，PTA價格將繼續受到產能過剩的制約，呈現出底部振蕩格局。

　　2、相當于國內半個月的巨量倉單壓制PTA期現貨疲弱

　　在這種情況下，很多PTA企業和貿易商在期貨價格升水現貨一定高度后就會在期貨市場賣出交貨。3月以來，隨著PTA價格的觸底反彈，企業開始在期貨市場交貨，PTA倉單量急劇增加。截至7月22日收盤，鄭商所PTA期貨的倉單量達到186046手，加上9773手的有效預報，潛在的交貨量達到979095噸，這相當于國內半個月的產量。

　　在巨量倉單的壓制下，PTA期貨價格一旦大幅升水，投機客戶就面臨高位接貨的風險。因此，PTA1609合約將圍繞現貨價格運行，現貨價格也成了近期影響PTA期貨走勢最主要的因素。

　　由于市場上存在大量潛在的產業做空資金，今年以來，PTA期貨一直小幅升水現貨，最高不過200元/噸。截至7月15日收盤，這一數值僅為91元/噸。目前，期現價差屬于正常水平，期貨沒有修復基差的需要。因而使得現貨市場也較為疲弱。

　　二、行情若持續爆發，能否拉動PTA這頭“倔牛”?

　　1、首先考慮的問題，PTA會不會出現大跌?

　　筆者認為，即使跌，空間也非常有限。

　　7月以來，PTA價格呈下跌態勢，加工費被壓縮，目前僅有200—300元/噸。受PTA價格下跌的影響，PTA生產企業的經營狀況持續惡化，虧損加劇。在成本不變的前提下，PTA價格下跌的極限就是加工費了。事實上，一旦PTA的加工費過低，PTA生產企業就會限產保價。判斷PTA價格是否繼續下跌，只需判斷成本狀況即可。

　　從目前的情況來看，石腦油與PX的裂解價差達到400美元/噸，利潤可觀刺激PX企業積極生產。不過，后期PX裝置檢修相對密集，供應將下降。因此，預計PTA成本端會維持現狀，甚至會小幅上升。在現貨價格穩定的前提下，受制于較低的加工費，PTA價格下跌的空間也非常有限。

　　2、既然跌不下去，哪些因素才是決定PTA行情的關鍵?

　　上游原料成本支撐

　　理論上講，PTA加工費繼續壓縮的空間有限，PTA價格重心的升降與原料價格密切相關，只有原料價格下跌，PTA成本重心下移，才可能釋放新的下行空間。目前來看，還需要關注月底即將公布的8月PX ACP價格及原料端的表現。

　　下游聚酯G20表現

　　據了解，G20峰會期間，聚酯行業停產減產涉及的產能更多，所以聚酯企業在此之前維持高開工率，彌補了集中限產可能導致的產量損失。同時，聚酯銷售也表現較好，企業庫存狀態較為理想，7月中旬一度因提價消息引發滌絲產品大賣，可見下游企業有逢低囤貨的需求，防止限產后貨源緊張可能引發的價格上漲。整體來看，G20峰會使PTA和聚酯產品的消費提前表現，但透支旺季需求成為后市需求回升不足引發原料價格下跌的隱患，建議關注G20峰會之后聚酯行業的供需表現。

　　巨量倉單何時消化

　　PTA主力合約臨近交割，目前仍然保持著較高的持倉量，考慮到注冊倉單數量龐大以及空頭力量占優，PTA期貨價格很難形成有效上漲。而PTA現貨市場多跟隨期市波動，后期PTA倉單的消化是決定行情能否上漲的關鍵因素，更多關注商品市場及主流供應商裝置情況。

　　綜上所述，短期來看，PTA加工費偏低支撐價格，加之聚酯維持高開工率將繼續利好PTA。不過，前期停車的漢邦石化裝置已經重啟，上周因故臨時停車的恒力裝置也已經在昨日重啟，PTA供給壓力不容忽視，8月底至9月初大面積限產的利空猶在。總之，筆者認為，PTA價格下跌不易漲亦難。