海瀾之家年輕品牌一季度愛居兔高速增長 海外布局繼續推進

　　海瀾之家公布2017年一季報,2017Q1公司實現營業收入51.59億元,同比微增0.55%;營業利潤13.44億元,同比增加4.76%;歸母凈利潤10.10億元,同比增長5.47%。簡評海瀾之家主品牌同店下滑,愛居兔增長喜人,控費能力增強推動凈利增長,政府補助增長顯著。

　　(1)2017Q1主品牌同店收入有所下滑。主品牌海瀾之家單季凈開店68家,季末店鋪合計4305家,實現營業收入43.74億元,同比略降0.60%,同店銷售額下降超過10%;毛利率39.85%,同比減小0.02pct。品牌Q1業績承壓主要是由于春節假期提前,自元旦后至春節前的購物旺季時間縮短,制約營業收入進一步增長。另一方面,海瀾之家去年大幅增開新店720家,同一地區店鋪加密后,存在店鋪間相互分流客戶人群,導致店效下滑。

　　(2)年輕品牌愛居兔依然高速增長,圣凱諾穩中有升,毛利水平較高。愛居兔渠道繼續擴張,2017Q1凈開店71家,店鋪合計701家,實現營業收入1.97億元,同比大增55.25%,同店銷售額增長高于20%,單季毛利率25.89%,同比增加5.18pct。圣凱諾Q1營業收入3.98億元,同比增長4.88%,毛利率51.01%。公司將海一家將作為海瀾之家及愛居兔的尾貨處理渠道,逐漸淡化其品牌運營將作為,Q1關店達37家。

　　(3)公司費用控制效果顯著,改善業績顯著。2017Q1公司期間費用明顯下降,合計5.51億元,同比減少18.32%。其中銷售費用3.61萬元,同比減少16.11%;管理費用為2.54億元,同比減少6.67%;財務費用由去年同期的-2465萬元下降至-6333萬元,主要原因是公司長期承兌保證金到期,利息收入大幅增加,致使財務費用進一步降低。公司費用控制效果顯著,提振業績水平。

　　(4)政府補助大幅增長,存貨減值計提謹慎致存貨跌價準備增加。2017Q1公司接受政府補助增長,帶動營業外收入同比大增129.49%至1214萬元。另外公司資產減值損失8506萬元,同比增加6341.78萬元(增長293.05%),主要由于公司存貨減值計提政策更加謹慎,本期計提存貨跌價準備增加所致。但在期間費用減少顯著的抵銷作用下,公司單季凈利潤仍實現同比5.47%的增長。

　　(5)集成供應鏈模式卓有成效,公司經營效率得到提升。公司采用集成供應鏈模式(ISC),提升供應鏈管理效率,采用首單+快速補單的模式確保供應鏈反應速度的快速精準,有效控制庫存水平,改善庫存周轉效率。2017Q1末公司庫存金額為92.90億元,同比2016Q1末下降2.49%。

　　主品牌渠道受快時尚及電商擠壓,新分成模式待新店成長檢驗。海瀾之家主品牌近年來成熟單店收入呈下滑態勢,主要受國內消費主流人群年輕化,快時尚國際品牌渠道下沉,多雨和暖冬天氣,以及電商擠壓等因素影響。同時,公司自2014年起實行新分成模式,新店和續約老店在每年投資回報率達到15%以上之前給予經銷商45%分成用于房租和攤銷裝修款,在15%達到之后此分成比例下降至15%,且保證投資回報率不超過20%,旨在讓經銷商確保投資回報率后將更多的收益分給公司及供應商,但2016年新店數量增加,尚待成長,導致公司分成比例下降,壓縮品牌業績。未來隨新店經營穩定,盈利改善,公司分成受益有望顯著上漲。

　　合資成立消費金融公司,以金融+數據撬動主業經營水平升級。2017年4月,公司出資4500萬元與江蘇銀行、凱基銀行、上海二三四五網絡控股集團合資成立江蘇蘇銀凱基消費金融有限公司,公司持股7.5%。公司通過投資成立合資公司,為消費者提供消費貸款等多樣化的金融產品和增值服務,增加客戶粘度,積累用戶數據,為公司服裝零售主業服務。

　　展望2017年,品牌店量預計持續提升,新店店效有望好轉,庫存壓力逐步釋放。首先,公司計劃2017年凈新增門店750家,其中海瀾之家350家,愛居兔和海一家凈增400家,目前開店重點在一二線城市的優質區位,且結合2016年大量優質新店運營逐步成熟,店效有望好轉,尤其是新品牌增速繼續保持樂觀,在公司終端銷售狀況良好的前提下,公司有望得到更大的分成。其次,公司供應鏈管理水平提升有助于釋放庫存壓力,2016年公司去庫存初見成效,2017年Q1庫存周轉率有所提升,經營效率有望繼續改善。

　　海外布局持續推進,內生+外延推進多品牌戰略仍可期待。一方面,公司瞄準國外市場,加大對東南亞等地區的考察力度,為公司布局海外市場做好供應鏈資源的儲備工作,彰顯海外布局雄心,有望展開發展新篇章;另一方面,公司目前現金充裕,在主品牌成熟的情況下,有望推出年輕化男裝副牌,童裝等新品牌,并且,公司還表示將積極推進海外品牌的合作及并購業務,實現資源優勢互補,不斷落實公司打造服飾品牌運營平臺的戰略目標,外延亦值得期待。

　　投資建議:公司提升產品時尚度,渠道區位向優質商圈調整,同時不斷優化供應鏈管理水平,未來隨大量新店順理成長,公司分成收益有望顯著提升,驅動業績繼續保持穩健增長。我們預計公司2017-2018年分別實現凈利潤33.03、36.09億元,對應EPS分別為0.74、0.80元/股,對應PE分別為13.8、12.6倍,公司在品牌營銷、渠道管理、供應鏈管理等方面均屬國內龍頭,順應市場變化積極進行產品和品牌調整,有望迎來發展新局面。

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