券商自營僅屬嘗鮮 資產管理才是行業PK主戰場

　　股指期貨讓券商的江湖起了漣漪，但還沒翻起波浪。

　　一年前誕生的股指期貨讓2010年成為證券公司當之無愧的“創新年”：

　　這一年來，券商開啟了做空盈利模式也得以“老樹開新花”。

　　但不得不承認，曾被寄予厚望的證券公司并未達到最初設想。一年過去，券商的參與力度依然有限。

　　“衍生品部門負責人對記者坦言。

　　自營僅屬嘗鮮

　　兩會期間，中國金融期貨交易所總經理朱玉辰公布的系列數據，拉開了券商自營參與股指期貨的朦朧面紗。

　　朱玉辰表示，截至2010年年底，29家證券公司運用股指期貨有效對沖股票現貨市場風險，減少了現貨資產損失近17億元，為保護自營資產價值發揮了積極作用。

　　不過，對券商來說這一數字還遠遠未能達到期望值。

　　根據2010年4月23日，證監會發布的《證券公司參與股指期貨交易指引》（簡稱《指引》）要求，券商自營參與股指期貨的目的，被嚴格限定在“套期保值”范圍；此外還規定，證券公司自營權益類證券及證券衍生品(包括股指期貨)的合計額不得超過凈資本的100%，并將參與股指期貨合約交易保證資金以100％比例扣減券商凈資本。

　　如此監管之下，券商自營被限制在單一的市場賣空者角色。

　　“我們自營規模并不大，如果指數上漲，賣空期指套保肯定是虧損；而一旦市場下跌，套保僅僅只是減少現貨股票的虧損，對我們意義也不大。” 一中型券商衍生品部負責人對記者承認，盡管該公司自營部門已經開設好股指期貨賬戶，但目前并未有開始交易。

　　上市券商的情況又有不同。

　　“上市公司券商資本金更為充裕，對應的自營盤也增大，一旦大盤下跌有可能面臨巨額虧損，這時候，套保可以實現保護股票投資的作用。”一上市券商相關負責人對記者評價。

　　從上市公司財報推斷，中信證券、光大證券參與股指期貨的力度較大。

　　中信證券公布的2010年年報中提及，截至去年底，該公司衍生金融資產為7.33億元，此外還有4.35億元的衍生金融負債。盡管光大證券尚未公布年報，其去年第三季度衍生金融資產也達到1.16億元。{page_break}

　　資產管理成PK主戰場

　　相對于券商自營對股指期貨的不同熱度，資產管理領域則成為券商間斗法的戰場。

　　截至目前，已有包括第一創業、國泰君安和中信證券等券商推出“小集合”理財產品，明確表示將在產品中運用股指期貨套期保值對沖市場系統性風險；其中，國泰君安在2011年3月推出的“君享量化”集合理財產品甚至被業內冠以“中國本土首只對沖基金”的稱號。

　　在上述公開信息之外，更大規模的是券商以定向資產管理業務、限額特定資產管理業務參與股指期貨交易。此類的產品更傾向于套利策略，享有更大的投資空間，但相應也受到單個賬戶持倉100手的限制。

　　中投證券是國內第一批為客戶提供期限套利的券商。“股指期貨的標的物是滬深300指數，而你又從股票市場上實際買了這300只股票，這兩個組合間實際價值是一樣的，但由于市場波動，有時候會有出現偏差，一旦如此就可以套利。” 該公司衍生品部總經理張曉東向記者解釋。

　　他管理的平衡策略產品，在2010年實現年化收益18%。

　　從已經開展股指期貨的券商資管部門統計，市場產品主要以股指期貨期現套利為主，這類被視為套利策略中最為穩妥的無風險模式。

　　不過，和國外相比，這一市場還需要繼續發展。

　　“國內市場產品種類要少很多，買股票容易，但做空工具有限，除期貨外，只可以借券商自營股去賣，對應的又有很多限制，以股票規模看，也無法支撐做大。另外監管環境也不一樣，相比之下，國內的監管還是非常嚴格。”張曉東對記者表示。