注冊制下“玩法”還將持續

　　在11月19日召開的國務院常務會議上，高層再提注冊制，提出“抓緊出臺改革方案”。11月28日，證監會新聞發言人張曉軍表示，證監會已牽頭完成注冊制改革方案初稿，于11月底前上報國務院。

　　市場人士認為，注冊制推行將根本解決上市排隊問題，這意味著可并購標的將大為縮減;與此同時，注冊制推出將令中小市值成長股估值承壓，一二級市場之間的套利空間將被壓縮。

　　不過，在諸多PE從業者來看，下一階段并購市場仍將延續旺盛勢頭。城投控股(7.23,0.00, 0.00%)旗下誠鼎創投董事總經理唐祖榮表示，注冊制的推進不會對并購產生太大的沖擊。預 計監管層推進注冊制應當是有序推進、動態調整，進程不會特別快。從目前的情況看，正在排隊等待的擬上市公司數目還相對龐大，“曲線救國”仍然是一些公司的 快捷途徑。

　　證監會最新公布的首次公開發行股票(IPO)審核工作進程表顯示，截至2014年11月27日，證監會受理首發企業636家，已過會32家，未過會604家。未過會企業中，正常待審企業579家，終止審查企業25家。

　　對此，國泰君安研究報告也認為，注冊制會在2015年逐步推出，并且不會整個市場全面推行，更大的可能是創業板進行分層，形成新的板塊推行注冊制，而且可能是新三板已經掛牌的優質公司，或者高科技未盈利公司在新三板掛牌一年以后，直接轉板至創業板。

　　唐祖榮進一步表示，過去幾年PE投了近萬家企業，這些企業不可能全部實現IPO。其中，至多20%-30%能夠上市，剩下的還是要被并購。目前上市公司市盈率較高，而并購市場估值也就在8-12倍之間，只要這個差價存在，并購市場將保持一定的活躍程度。

　　伍朝陽從產業整合角度分析，近幾年許多上市公司的確是在做產業整合，市場上不少公司已經完成從三五十億元市值到三四百億元市值的轉換。從更深層次講，并購 整合將加速新型藍籌的誕生，成長型藍籌是未來十年A股最具投資價值的上市公司群體。因此，上市公司的并購需求在下一階段將繼續保持旺盛勢頭。

　　不過，長期來看，PE從業者表示，不能將視覺中心落在注冊制的節奏上，而是回歸產業整合這一大邏輯。

　　伍朝陽認為，市場對于并購基金協助上市公司進行市值管理、一二級市場聯動等存在一定的認識誤區。一二級市場的估值價差套利，只能被視作非市場化紅利的收益 疊加，并購基金紅利一定是來自于產業整合的長遠藍籌價值。“比如我們并購基金的推進中必須要與上市公司進行換股，參與經營和推動持續并購。通過與上市公司 持續合作而挖掘和釋放藍籌價值，這才是并購基金的未來。”他說。

　　他進一步表示，新型行業龍頭借助并購實現更快成長，是并購的核心價值所在。股價炒作只是與并購伴生的現象。如果注冊制將市場估值打下來，也將真正催生并購本源動力。