運(yùn)動(dòng)品牌之困：國內(nèi)運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)步入成熟周期后半段

　　港股運(yùn)動(dòng)品牌遭遇行業(yè)景氣拐點(diǎn)。國內(nèi)運(yùn)動(dòng)服飾市場集中度偏高、存貨高企等特征。08 年“奧運(yùn)”及運(yùn)動(dòng)品牌集中上市的疊加效應(yīng)導(dǎo)致行業(yè)消費(fèi)透支、拐點(diǎn)提前。

　　李寧定位尷尬，徘徊于國際高端及國內(nèi)中低端品牌之間。向上，李寧難以跨域國際品牌在研發(fā)、營銷方面的資源壁壘;向下，李寧價(jià)格的不再親民導(dǎo)致其偏離中低端大眾市場。專業(yè)渠道商模式又導(dǎo)致李寧在行業(yè)調(diào)整期遭遇渠道商的資源偏離。

　　晉江品牌發(fā)展瓶頸來自單一模式的禁錮。一定比例自產(chǎn)+“賽事、明星、央視廣告”營銷+二級特許加盟的雷同模式導(dǎo)致品牌實(shí)力相差無幾、難以突圍。外延增速放緩，企業(yè)量價(jià)驅(qū)動(dòng)切換，持續(xù)提價(jià)導(dǎo)致平價(jià)優(yōu)勢漸失。

　　品牌作為外企享有的稅惠政策于2012 年集中到期，利潤空間再度壓縮。

　　運(yùn)動(dòng)對在消費(fèi)特性或目標(biāo)市場上具有共性的A 股戶外、休閑行業(yè)啟示如下：參照運(yùn)動(dòng)各個(gè)周期階段的估值水平，戶外處于歷史最高估值期;鑒于運(yùn)動(dòng)品牌在定位及模式上的禁錮，休閑品牌中積極修煉內(nèi)功的領(lǐng)先中低端定位品牌有望在行業(yè)景氣下滑期突圍，并享有估值溢價(jià)。

　　投資遵循兩條主線：一是選擇處于行業(yè)成長周期后半段、享有歷史最高估值的戶外板塊，對應(yīng)品種探路者;二是選擇中低端定位的領(lǐng)先品種，上市休閑板塊多數(shù)品牌定位于二線以下中低端市場，參照運(yùn)動(dòng)品牌的港股估值構(gòu)成，規(guī)模、營運(yùn)能力領(lǐng)先品牌享有相比其他同等定位品牌的估值溢價(jià)，具體品種推薦美邦服飾。