紡織服裝業績分化 男裝增長最穩健

　　　　品牌消費品行業生命周期圖

　　截至目前，大部分紡織服裝類行業來看，戶外用品、女裝及部分品牌男裝公司業績超預期，男裝類公司整體業績符合預期;休閑服和家紡類增速放緩業績低于預期。另外，出口制造類公司一季度訂單依然較差，雖然和去年四季度相比有所改善，但一季報凈利潤同比增速均大幅下降，業績低于預期。

　　我們認為，形成目前一季報各子行業業績分化的因素主要有四點：

　　第一，各子行業自身所處行業生命周期的不同發展階段決定了公司發展的外部環境。對于諸如戶外用品、中高檔男女裝，其尚處于行業的初創期和成長期，行業內競爭壓力相對較小，收入規模快速增長，再加上公司本身良好的費用管控水平、精準的品牌布局謀劃思路和穩健的渠道拓展能力也是公司在高速擴張下業績仍能保持較高增長的支撐力。

　　第二，“批發商”向“零售商”的轉變。通過對現有品牌公司經營模式和發展歷史的研究，我們認為最后勝出的將是那些專注提高品牌附加值和溢價能力“做零售”，而非單純通過競爭壓價跑量“搞批發”的品牌公司，目前諸如七匹狼、報喜鳥、朗姿等的國內中高檔男女裝公司便屬于前者。

　　第三，各子行業渠道內庫存水平也是影響當前業績表現和決定未來業績增速的主因之一。我們認為，渠道的高庫存是對渠道未來鋪貨能力的透支，直接導致了家紡類公司一季報業績低于預期，也致使2012年整年公司都將處于消化渠道庫存的進程中。與家紡相對應的，男裝行業整體渠道鋪貨水平則顯得穩步和健康，年均20%至30%的增長水平使得渠道庫存始終保持在一個良性的可持續的發展態勢之下。

　　最后，今年一季度陰雨天偏多、過年較早、整體經濟環境疲軟也間接影響終端零售從而影響了一季度公司業績。

　　關于未來的投資策略，3月終端銷售出現回暖跡象，我們預計未來服裝消費在消費促進月等因素的促進下復蘇的趨勢仍將持續。目前行業的估值處于歷史低點，未來隨著終端銷售復蘇，服裝企業的投資價值將開始逐步顯現。分子行業來看，男裝仍是業績最穩健增長的，目前訂貨會高增速確定，全年業績可期。