紡織服裝行業(yè):中期業(yè)績(jī)不佳,印證艱難時(shí)刻

　　1、行業(yè)代表公司中報(bào)業(yè)績(jī)下滑凸顯環(huán)境壓力

　　從我們所跟蹤公司的中期業(yè)績(jī)來(lái)看,紡織板塊重點(diǎn)上市公司業(yè)績(jī)下降明顯,以魯泰、聯(lián)發(fā)股份、華孚色紡和百隆東方作為重點(diǎn)考察對(duì)象,上述公司收入指標(biāo)分別下降5.8%、9.56%、0.84%和3.72%;凈利潤(rùn)指標(biāo)分別下降38%、25%、78%和72%;凈利率分別下降6.73%、1.42%、3.06%和20.01%。雖然產(chǎn)銷率保持較高水平,產(chǎn)量也有所增長(zhǎng)但不足以抵消價(jià)格下降的影響,導(dǎo)致利潤(rùn)降幅超過(guò)收入降幅。我們認(rèn)為隨著前期高價(jià)儲(chǔ)備的棉花逐步消化,企業(yè)盈利水平將會(huì)逐步企穩(wěn),但由于最低價(jià)收儲(chǔ)政策存在,內(nèi)外棉價(jià)不統(tǒng)一將使紡織企業(yè)不得不面對(duì)失去部分市場(chǎng)份額的不利局面。

　　2、預(yù)計(jì)全球棉花供應(yīng)相對(duì)寬裕

　　美國(guó)農(nóng)業(yè)部8月預(yù)計(jì)2012/2013年度棉花產(chǎn)量2480萬(wàn)噸,同比減少7.1%,消費(fèi)量2350萬(wàn)噸,庫(kù)存比將達(dá)到歷史最高水平69%。中國(guó)紡織廠用量將繼續(xù)減少,2012/13年用量預(yù)計(jì)只有3900萬(wàn)包,較上年減少100萬(wàn)包,跌至2004/05年以來(lái)的最低水平。截至7月底全國(guó)棉花商業(yè)庫(kù)存147萬(wàn)噸,7月單月庫(kù)存消耗26萬(wàn)噸,低于月平均庫(kù)存消耗量,反映當(dāng)前棉花市場(chǎng)需求并不旺盛。

　　3、歐洲經(jīng)濟(jì)寒意漸濃,需求全面下滑

　　歐債危機(jī)負(fù)面影響深化導(dǎo)致歐洲經(jīng)濟(jì)面臨戰(zhàn)后最嚴(yán)重危機(jī)。二季度歐元區(qū)GDP下滑0.4%,6月零售指數(shù)下降1.2%。1-5月歐盟從盟外進(jìn)口服裝351.5億美元,同比下降10.8%,褲子、T恤衫、襯衫、毛衫以及連衣裙約占總額60%,五大類產(chǎn)品進(jìn)口均出現(xiàn)下降,降幅在8.8%-18.1%。前5個(gè)月中國(guó)對(duì)歐盟紡織服裝出口降幅為12.55%,其他主要供應(yīng)國(guó)出口降幅更顯著,下降較大的有印度(-23%)、巴基斯坦(-21.5%)、摩洛哥(-21.3%)。

　　4、中國(guó)制造優(yōu)勢(shì)下降

　　隨著中國(guó)勞動(dòng)要素價(jià)格不斷上升,推動(dòng)了服裝出口價(jià)格上升,某些產(chǎn)品價(jià)格已高于其他亞洲出口國(guó),如毛衫、連衣裙等產(chǎn)品的價(jià)格優(yōu)勢(shì)已經(jīng)不存在。中國(guó)服裝占?xì)W盟進(jìn)口份額呈現(xiàn)逐年下降之勢(shì),2010年為45.3%、2011年為43.9%、2012年1-5月份額降至37.9%。歐盟對(duì)孟加拉等國(guó)紡織服裝產(chǎn)品實(shí)行零關(guān)稅政策,也削弱了中國(guó)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。受產(chǎn)能轉(zhuǎn)移影響,中國(guó)對(duì)日本的紡織服裝貿(mào)易格局也在變化,今年1-6月,日本從東盟的服裝進(jìn)口量增長(zhǎng)22%,保持增長(zhǎng)勢(shì)頭,而對(duì)中國(guó)的進(jìn)口則下滑4%。無(wú)印良品、優(yōu)衣庫(kù)等公司計(jì)劃將70%的生產(chǎn)轉(zhuǎn)移至東南亞。隨著日本與東盟簽署經(jīng)濟(jì)合作協(xié)定(EPA),紡織品關(guān)稅取消后,也將使東盟國(guó)家的優(yōu)勢(shì)更加明顯。

　　投資建議:中國(guó)是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的受益者,但當(dāng)更低廉競(jìng)爭(zhēng)者出現(xiàn)的時(shí)侯,這一規(guī)律又將發(fā)揮作用,資本的逐利性必然驅(qū)動(dòng)訂單向低成本地區(qū)轉(zhuǎn)移,未來(lái)中國(guó)在全球紡織服裝出口市場(chǎng)份額將繼續(xù)下降,但短期內(nèi)中國(guó)憑借完備的產(chǎn)業(yè)鏈和較高的勞動(dòng)者素質(zhì),出口大國(guó)地位尚不會(huì)被替代。板塊估值水平目前已經(jīng)明顯回落,我們認(rèn)為當(dāng)前股價(jià)已釋放了業(yè)績(jī)下滑帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn),基于對(duì)業(yè)績(jī)企穩(wěn)的預(yù)期,優(yōu)質(zhì)公司可適當(dāng)給予關(guān)注。