紡織服裝行業:中期業績不佳,印證艱難時刻

　　1、行業代表公司中報業績下滑凸顯環境壓力

　　從我們所跟蹤公司的中期業績來看,紡織板塊重點上市公司業績下降明顯,以魯泰、聯發股份、華孚色紡和百隆東方作為重點考察對象,上述公司收入指標分別下降5.8%、9.56%、0.84%和3.72%;凈利潤指標分別下降38%、25%、78%和72%;凈利率分別下降6.73%、1.42%、3.06%和20.01%。雖然產銷率保持較高水平,產量也有所增長但不足以抵消價格下降的影響,導致利潤降幅超過收入降幅。我們認為隨著前期高價儲備的棉花逐步消化,企業盈利水平將會逐步企穩,但由于最低價收儲政策存在,內外棉價不統一將使紡織企業不得不面對失去部分市場份額的不利局面。

　　2、預計全球棉花供應相對寬裕

　　美國農業部8月預計2012/2013年度棉花產量2480萬噸,同比減少7.1%,消費量2350萬噸,庫存比將達到歷史最高水平69%。中國紡織廠用量將繼續減少,2012/13年用量預計只有3900萬包,較上年減少100萬包,跌至2004/05年以來的最低水平。截至7月底全國棉花商業庫存147萬噸,7月單月庫存消耗26萬噸,低于月平均庫存消耗量,反映當前棉花市場需求并不旺盛。

　　3、歐洲經濟寒意漸濃,需求全面下滑

　　歐債危機負面影響深化導致歐洲經濟面臨戰后最嚴重危機。二季度歐元區GDP下滑0.4%,6月零售指數下降1.2%。1-5月歐盟從盟外進口服裝351.5億美元,同比下降10.8%,褲子、T恤衫、襯衫、毛衫以及連衣裙約占總額60%,五大類產品進口均出現下降,降幅在8.8%-18.1%。前5個月中國對歐盟紡織服裝出口降幅為12.55%,其他主要供應國出口降幅更顯著,下降較大的有印度(-23%)、巴基斯坦(-21.5%)、摩洛哥(-21.3%)。

　　4、中國制造優勢下降

　　隨著中國勞動要素價格不斷上升,推動了服裝出口價格上升,某些產品價格已高于其他亞洲出口國,如毛衫、連衣裙等產品的價格優勢已經不存在。中國服裝占歐盟進口份額呈現逐年下降之勢,2010年為45.3%、2011年為43.9%、2012年1-5月份額降至37.9%。歐盟對孟加拉等國紡織服裝產品實行零關稅政策,也削弱了中國產品競爭力。受產能轉移影響,中國對日本的紡織服裝貿易格局也在變化,今年1-6月,日本從東盟的服裝進口量增長22%,保持增長勢頭,而對中國的進口則下滑4%。無印良品、優衣庫等公司計劃將70%的生產轉移至東南亞。隨著日本與東盟簽署經濟合作協定(EPA),紡織品關稅取消后,也將使東盟國家的優勢更加明顯。

　　投資建議:中國是產業轉移的受益者,但當更低廉競爭者出現的時侯,這一規律又將發揮作用,資本的逐利性必然驅動訂單向低成本地區轉移,未來中國在全球紡織服裝出口市場份額將繼續下降,但短期內中國憑借完備的產業鏈和較高的勞動者素質,出口大國地位尚不會被替代。板塊估值水平目前已經明顯回落,我們認為當前股價已釋放了業績下滑帶來的風險,基于對業績企穩的預期,優質公司可適當給予關注。