百隆東方:公司預(yù)計一季度業(yè)績有望實現(xiàn)大幅增長

　　公司一二月份色紡紗銷量增速約15%。銷量保持較快增長,主要受益于1)國內(nèi)整體紡織品出口形勢較好,1-2月累計同比增長23.10%,2)產(chǎn)能增加,主要是越南項目穩(wěn)步推進,2014年一期10萬錠建設(shè)完畢并順利達產(chǎn),2015年春節(jié)前二期20萬錠也已建設(shè)完畢,目前正處在試生產(chǎn)階段。3月份從目前情況看,我們預(yù)計公司色紡紗銷量有望繼續(xù)保持較快增長。

　　越南項目有望成為公司未來的業(yè)績增長點。越南一、二期項目今年有望整體達到盈虧平衡,另外公司也在規(guī)劃越南三期項目,未來越南產(chǎn)能預(yù)計能占到總產(chǎn)能的1/3。短期看越南擁有成本優(yōu)勢,除去原材料外,越南電費、人工等成本是國內(nèi)的60%,長期看從越南出口的關(guān)稅優(yōu)勢更加明顯,此外,公司一些下游客戶也在向東南亞轉(zhuǎn)移,如最大客戶申洲也在越南配資了生產(chǎn)線。

　　公司一季度凈利潤有望實現(xiàn)大幅增長。我們預(yù)計有望在40%以上,雖然同期產(chǎn)品價格會受到棉價下跌的影響,收入增速預(yù)計慢于銷量增速,但成本下降,主要是隨著公司越南項目推進,低成本外棉占比增加,預(yù)計公司毛利率會有所提升,加上1月份開始出口退稅上調(diào)1%,包括去年公司因為在申報高新技術(shù)企業(yè)復(fù)審,前三季度采取保守的25%所得稅率,一直到第四季度由于最終復(fù)審?fù)ㄟ^重新按15%所得稅率計算,而今年則不存在這個情況。

　　我們看好公司未來三年的業(yè)績增長。除了色紡紗本身的優(yōu)勢屬性外,首先,隨著內(nèi)棉價格的逐步企穩(wěn)及內(nèi)外棉價差的縮窄,公司的競爭力將得到充分體現(xiàn),其次,越南產(chǎn)能的進一步釋放,包括工人生產(chǎn)效率的不斷提升,第三,公司革命性的EcoFRESH Yarn 系列產(chǎn)品,隨著的不斷推廣,有望改變色紡行業(yè)現(xiàn)有的格局,進一步打開未來的增長空間。

　　財務(wù)預(yù)測與投資建議。

　　我們維持公司14-16年每股收益分別0.58、0.69、0.84元的預(yù)測,基于行業(yè)15年平均PB,且完全可比公司華孚色紡PB 高于行業(yè)平均,因此也給予公司一定估值溢價,給予15年1.75倍PB,目標價16.21元,維持買入評級。