PTA：成本支撐價格被動上漲

　　供需是影響價格走勢的最根本因素，我們先從供需端來找尋找PTA上漲的原因。首先，目前PTA整體供需格局仍然趨于寬松。截至5月31日，國內PTA開工負荷為73.49%，較4月底略有增加。此外，近期計劃檢修的企業并不多，原本計劃在5月底檢修的逸盛大化220萬噸產能也沒有檢修。因此，短期內PTA開工負荷難有重大變化，供給端整體并沒有明顯的收緊。

　　其次，截至6月3日，國內PTA生產企業庫存為3天的用量，雖然較5月20日下降1天，但是幅度有限，而且目前庫存水平比4月整體水平高出一倍。最后，近期下游聚酯開工負荷維持在相對高位，整體需求很難再出現明顯好轉。此外，G20峰會期間，處于環保的考慮，部分聚酯企業可能面臨行政強制停產，這涉及聚酯總產能的1/4。

　　整體來看，PTA受進出口的影響并不大，因此只需要考慮國內市場。目前國內的開工負荷處于偏高水平，并且短期沒有大面積的檢修。庫存雖然下降，但是幅度有限;需求雖然向好，但是存在重大隱患。這種供需格局非但不能支撐PTA上漲，甚至是偏空的，那么是什么支撐PTA價格上漲的呢?

　　既然供需不能支撐PTA上漲，我們接下來看看成本端。首先，用韓國PX(FOB)價格×匯率×1.17增值稅×1.08的PX進口關稅+100元/噸運費，算出PX進口價;其次，用PX進口價×0.655PX轉換PTA的比例，算出PTA可變成本;最后，用PTA的現貨價格和PTA的可變成本做價差，來觀察目前PTA生產企業的經營狀況。

　　我們發現，這一差值近期維持在200元/噸的極低位置。企業可以面臨虧損，但是在市場經濟的環境下，如果產品的價格跌破可變成本，企業就會停止生產。因此，不論基本面如何，在成本不出現重大變化的前提下，PTA價格都很難再下跌了。

　　整體來看，PTA此輪強勢反彈是對前期現貨價格與成本端價差過小的修正，即使供需再差也是會進行的。后市來看，原油和PX走勢偏弱的可能性較大，預計PTA此輪反彈高度有限。

　　通過上文論述，我們認為，雖然PTA供需格局仍然趨于弱勢，但是由于PTA價格與可變成本的差值過小，PTA急需修復這一差值。因此，成本的推動是引起PTA價格上漲的最主要原因。后市來看，PTA向上仍然具有拓展空間，有望反彈至4870元/噸，但是再向上走則需要其他因素的出現。