女鞋業務進入低速增長 運動品業務銷售態勢良好

　　公司中期銷售額同比增10.9%至186 億元人民幣(6.1195, -0.0032, -0.05%)。股東應占溢利同比增7.6%至20.8億元人民幣。中期派息為每股0.15 元人民幣，同時加派每股0.25 元的特別股息，中期派息率為160%。我們相信供應鏈的調整(提早首單時間)及提升派息率(由早前的30%提升至60%)為公司短期亮點，但女鞋基本面未見好轉跡象，最新9、10 月份的銷售仍不理想。我們以15 財年13 倍的市盈率及16 財年12 倍市盈率給予公司12 個月的目標價9.0 港元(7.7546, 0.0022, 0.03%)，較前日收市價有8.2%的下降空間，維持持有評級。

　　中期銷售額同比增10.9%，凈利潤同比增7.6%

　　公司中期銷售額同比增10.9%至186 億元人民幣。毛利率同比增0.6 個百分點至56.3%。股東應占溢利同比增7.6%，至20.8 億元人民幣。中期派息為每股0.15 元人民幣，同時加派每股0.25 元的特別股息，中期派息率為160%。

　　女鞋業務進入低速增長，運動品業務銷售態勢良好

　　女鞋類一、二季度的同店增速分別為-1.8%及-2.8%，銷售態勢較同業差，若剔除收購SKAP 的影響，女鞋的銷售增速為4%。但最新9、10 月的銷售情況仍不理想，我們預計下半年女鞋22%的經營利潤率水平較難維持。運動品銷售態勢則表現較好，主要是基于前兩年的庫存消化，及消費者對于運動服飾的剛性需求增加。我們預計全年運動品業務仍可保持雙位數的增長態勢。

　　調整首單訂貨會至貨品上柜時間，提升貨品運作效率

　　以往，公司首單訂貨會至地方性貨品上架時間過短導致生產環節的準備不夠充分，影響產品質量，同時，也是基于勞工流動性高及工作時間縮短的考量，公司將提早首批訂單的訂貨會時間，以此改善供應鏈的運作效率。我們相信此次調整有助生產效率的提升，但另一方面，對于原材料的配備及補單的貨量調整與首單調整的配合度仍持觀望態度。

　　提升派息率保障股東利益，考慮轉變資本結構

　　由于公司已由高速增長進入低速增長期，為保障股東利益，公司決定將派息率由原來的30%提升至60%。另一方面，公司也將考慮轉變資本結構，若未來有較大規模的收購項目，將考慮融資方案。

　　目標價9.0 港元，維持持有評級

　　我們相信供應鏈的調整及提升派息率為公司的短期亮點，但女鞋基本面未見好轉跡象。線上銷售的貢獻仍較小，去年的線上銷售為10 億元，預計今年將有30%-40%的增幅。我們以15 財年13 倍的市盈率及16 財年12 倍市盈率給予公司12 個月的目標價9.0 港元，較前日收市價有8.2%的下降空間，維持持有評級。