激辯中負(fù)重前行：金融界專家談上半年貨幣政策效果

　　如果說，今年上半年的貨幣政策與往年有什么不同或者說有什么突出特點(diǎn)的話，那就是在5、6月間，人們?cè)趯?duì)貨幣政策的認(rèn)識(shí)上存在不一致，并伴隨著激烈的辯論。

　　央行在這場激辯中始終處于一個(gè)繃得比較緊的輿論氛圍中，但卻不為激辯而改弦更張，不為噪音和責(zé)難而改弦易轍，不為迷霧而失去航向，始終堅(jiān)定地執(zhí)行黨中央、國務(wù)院確定的穩(wěn)健貨幣政策，堅(jiān)持政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性，更加注重政策的力度和節(jié)奏，負(fù)重前行。

　　大家應(yīng)該還記得，當(dāng)2008年國際金融經(jīng)濟(jì)的一攬子計(jì)劃，當(dāng)時(shí)萬眾一心，應(yīng)對(duì)危機(jī)，取得了我國經(jīng)濟(jì)增長率先從2009年一季度6.1%的低谷回升到2010年10.3%的好成績。

　　今年5月份，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)放緩勢頭時(shí)，社會(huì)上和一些專家就發(fā)出了“超調(diào)”的聲音，要求貨幣當(dāng)局放松銀根，不能再穩(wěn)健中趨緊了。當(dāng)6月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)報(bào)50.9%，創(chuàng)28個(gè)月來最低，幾乎觸及榮枯分界線時(shí)，有些人又說話了，中國經(jīng)濟(jì)將面臨“滯脹”和“硬著陸”的危險(xiǎn)。

　　此外，在5、6月間，社會(huì)上另一種聲音也甚是高漲，“溫州出現(xiàn)中小企業(yè)倒閉潮”、“東莞小企業(yè)再現(xiàn)倒閉潮”、“現(xiàn)在小企業(yè)生存狀況比2008年金融危機(jī)襲來時(shí)更為困難”等等，并由此得出一個(gè)推論是，貨幣政策穩(wěn)中趨緊，大企業(yè)得到貸款比較容易，資金緊了必然是緊小企業(yè)，小企業(yè)生存狀況堪憂。特別是這些輿論經(jīng)過一些媒體和網(wǎng)絡(luò)的傳播，迅速放大，因此，有人呼吁不能“超調(diào)”，要放松一些銀根。

　　可以說，上半年特別是4、5、6三個(gè)月間，央行執(zhí)行貨幣政策是在激辯中進(jìn)行的，是在一個(gè)繃得比較緊的輿論氛圍中實(shí)施的。它考驗(yàn)著央行的智慧、判斷力和動(dòng)態(tài)中正確處理保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、防通脹三者關(guān)系這樣一種平衡調(diào)控的藝術(shù)。

　　那么，上半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)公布后，穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施效果如何？對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢如何研判？針對(duì)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的新變化、新情況，貨幣政策應(yīng)把握怎樣的力度和節(jié)奏？這些問題引起了公眾的高度關(guān)注，記者為此采訪了業(yè)界專家。

　　貨幣政策較好地完成了上半年宏觀調(diào)控任務(wù)

　　我國的貨幣政策圍繞經(jīng)濟(jì)增長、物價(jià)穩(wěn)定、就業(yè)和國際收支平衡等多個(gè)目標(biāo)來制定，需要縝密的統(tǒng)籌和權(quán)衡。如何根據(jù)經(jīng)濟(jì)條件的變化在各宏觀調(diào)控目標(biāo)中進(jìn)行權(quán)衡取舍，貫徹落實(shí)黨中央和國務(wù)院確定的穩(wěn)健貨幣政策，考驗(yàn)著央行的調(diào)控智慧和平衡藝術(shù)。

　　“今年貨幣政策從適度寬松轉(zhuǎn)向穩(wěn)健，時(shí)間剛好過去半年，同時(shí)也是采取通脹預(yù)期管理的半年，基本上達(dá)到了預(yù)期目標(biāo)。”中國人民銀行鄭州培訓(xùn)學(xué)院教授、銀行業(yè)改革與發(fā)展研究中心主任王勇指出。

　　國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松則認(rèn)為，今年宏觀經(jīng)濟(jì)政策的主要任務(wù)是保證經(jīng)濟(jì)刺激政策平穩(wěn)退出而不影響經(jīng)濟(jì)增長，合理消化刺激政策帶來的通脹壓力加大等副作用，重拾為應(yīng)對(duì)危機(jī)而暫時(shí)放下的結(jié)構(gòu)調(diào)整等任務(wù)，上半年貨幣政策較好地完成了這三項(xiàng)任務(wù)。

　　中共中央政治局7月22日召開會(huì)議，在討論研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢和經(jīng)濟(jì)工作時(shí)強(qiáng)調(diào)，要堅(jiān)持把穩(wěn)定物價(jià)總水平作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。

　　物價(jià)關(guān)乎民生。今年上半年國內(nèi)CPI高位運(yùn)行，6月份更是達(dá)到了6.4%的歷史相對(duì)高位。豬肉、蔬菜等食品價(jià)格上漲對(duì)老百姓生活的影響逐漸顯現(xiàn)。而盡管去年以來嚴(yán)厲調(diào)控，房價(jià)卻未出現(xiàn)明顯的回調(diào)，4月份以來，多地樓市重拾漲勢。不論是物價(jià)還是資產(chǎn)價(jià)格，都有明顯的抬頭趨勢。

　　多位接受采訪的專家認(rèn)為，在通脹壓力不斷顯現(xiàn)的背景下，央行冷靜分析經(jīng)濟(jì)形勢，果斷出手，根據(jù)適時(shí)、適度原則，運(yùn)用多種工具進(jìn)行宏觀調(diào)控，來管理通脹預(yù)期。根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況和變化，按照每兩月上調(diào)一次利息、每月上調(diào)一次存款準(zhǔn)備金率的頻率進(jìn)行操作。年內(nèi)，這6次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和3次上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，數(shù)量型和價(jià)格型工具齊用，充分體現(xiàn)了貨幣政策調(diào)控的前瞻性和靈活性，及時(shí)降低了市場上的通脹預(yù)期。

　　今年以來央行不僅6次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，3次加息，而且通過央票發(fā)行、公開市場操作來回收市場流動(dòng)性，調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，物價(jià)上漲中的貨幣因素得到一定程度消除。上半年，我國GDP達(dá)到了9.6%的平穩(wěn)增速，經(jīng)濟(jì)增長繼續(xù)由前期政策刺激的偏快增長向自主增長有序轉(zhuǎn)變。同時(shí)未形成全面的物價(jià)上漲，通脹壓力仍處于可控范圍內(nèi)。

　　“本輪通脹與2007年金融危機(jī)前的通脹相比，都有流動(dòng)性過剩的影響在里面，但相較于前者，此番流動(dòng)性泛濫更多的是源于短期內(nèi)大量信貸投放負(fù)面效應(yīng)的集中體現(xiàn)，”中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國銀行（601988）業(yè)研究中心主任郭田勇表示。因而，通過貨幣政策傳導(dǎo)，通過收緊銀行體系的流動(dòng)性來控制市場中的流動(dòng)性，已成為央行執(zhí)行穩(wěn)健貨幣政策的操作常態(tài)。

　　盡管流動(dòng)性收緊會(huì)對(duì)一些企業(yè)的經(jīng)營和財(cái)務(wù)狀況帶來壓力，但是從中長期來看，它有利于經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定、可持續(xù)增長，因?yàn)槭湛s流動(dòng)性的一個(gè)重要目的是控制物價(jià)，為經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展創(chuàng)造更好的環(huán)境和條件。{page_break}

　　需根據(jù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況來觀察貨幣政策效果

　　對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)走勢和通脹形勢判斷的分歧加大，是市場上對(duì)貨幣政策執(zhí)行力度出現(xiàn)激辯的原因。不少業(yè)界人士指出，央行貨幣政策實(shí)際上面臨著兩難的考驗(yàn)：一方面PMI持續(xù)下滑顯示經(jīng)濟(jì)增長活力或面臨減退，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢錯(cuò)綜復(fù)雜，歐債危機(jī)余波未平，美債危機(jī)前景不明，均引發(fā)業(yè)界對(duì)于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“滯脹”的擔(dān)憂；而另一方面種種跡象均表明，通脹壓力仍有進(jìn)一步加大的趨勢。

　　在央行不斷上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、加息的過程中，經(jīng)濟(jì)滯脹、小企業(yè)倒閉潮等論調(diào)甚囂塵上。針對(duì)這種現(xiàn)象，銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左小蕾認(rèn)為，要根據(jù)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際運(yùn)行狀況來看貨幣政策的效果，如果不注重效果而關(guān)注使用的工具本身，有失偏頗。

　　許多業(yè)界專家指出，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速更多的是主動(dòng)調(diào)結(jié)構(gòu)的結(jié)果，特別是房地產(chǎn)市場調(diào)控、節(jié)能減排、控制“兩高一資”行業(yè)，這些舉措盡管會(huì)短時(shí)間內(nèi)犧牲較高的經(jīng)濟(jì)增速，但是換來的是經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整。經(jīng)過半年的結(jié)構(gòu)調(diào)整后，目前經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生動(dòng)力大為增強(qiáng)，而其中就包含著穩(wěn)健的貨幣政策下，有保有壓的信貸杠桿作用。

　　“國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長是正常的，通貨膨脹是可控的，貨幣政策并未過度緊縮。”左小蕾認(rèn)為，2011年6月末，廣義貨幣（M2）余額78.08萬億元，同比增長15.9%，上半年人民幣貸款增加4.17萬億元。這一規(guī)模與去年不相上下，按照3∶3∶2∶2的信貸投放節(jié)奏，全年新增貸款依然將超過7萬億元，可能會(huì)比前兩年略微下降，但這也是一個(gè)合理的回歸，基本符合預(yù)期。

　　除考量銀行信貸投入外，左小蕾建議更應(yīng)從社會(huì)融資總規(guī)模的角度看待實(shí)體經(jīng)濟(jì)獲取的資金支持。央行初步統(tǒng)計(jì)，2011年上半年社會(huì)融資規(guī)模為7.76萬億元，比上年同期少3847億元。其中，人民幣貸款增加4.17萬億元，同比少增4497億元；外幣貸款折合人民幣增加3361億元，同比多增1179億元；委托貸款增加7028億元，同比多增3829億元；信托貸款增加913億元，同比少增5102億元；銀行承兌匯票增加1.33萬億元，同比少增441億元；企業(yè)債券凈融資6588億元，同比多90億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資2677億元，同比多274億元。

　　左小蕾認(rèn)為，社會(huì)融資總額的統(tǒng)計(jì)中，并未包含民間借貸情況。當(dāng)前民間資金超過萬億，而且信貸活動(dòng)非常活躍，資金周轉(zhuǎn)快過銀行信貸。估計(jì)如果今年的社會(huì)融資總額，延續(xù)現(xiàn)在的銀行信貸略超50%，債權(quán)股權(quán)融資和其他融資占另外半壁江山的格局，加上民間至少過萬億的脫媒資金，今年全年的社會(huì)融資總額有可能與去年持平。“這樣的融資規(guī)模，就算與2009年、2010年的非常態(tài)情況相比也不能說是緊縮，完全能夠支撐我國經(jīng)濟(jì)較快增長。”

　　而按照降低間接融資、提高直接融資比重這一政府調(diào)控思路，銀行新增貸款下降是正常的。上半年人民幣貸款占社會(huì)融資規(guī)模的53.7%，同比低3.2個(gè)百分點(diǎn)；而委托貸款、企業(yè)債券、股票融資占比上升。直接融資占比上升而間接融資占比下降，體現(xiàn)出融資結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化的趨勢。在股票市場、銀行間債券市場、票據(jù)市場以及保險(xiǎn)市場不斷擴(kuò)容的過程中，企業(yè)可使用的直接融資工具越來越多，多樣化融資需求逐步得到滿足。

　　之所以會(huì)出現(xiàn)這么多的雜音，左小蕾指出，這是因?yàn)椴煌睦婕瘓F(tuán)企圖借此來倒逼央行改變貨幣政策。有的利益集團(tuán)，比如樓市里的投資者（這部分人很少用自有的資金，大多用銀行的信貸杠桿來賺錢），指望能夠放松銀根，重新吹大資產(chǎn)價(jià)格泡沫，給投機(jī)者更大的賺錢機(jī)會(huì)。

　　至于小企業(yè)融資難題，王勇則指出，這不是今年才出現(xiàn)的問題，“銀根松的時(shí)候，小企業(yè)也說融資難，銀根緊的時(shí)候也說融資難，因此融資難不能從銀根松緊上去找出根本原因，眼下少量小企業(yè)破產(chǎn)倒閉歸結(jié)于貨幣政策超調(diào)，既比較牽強(qiáng)，也不符合實(shí)際”。因?yàn)?，盡管今年銀根有所收緊，但是穩(wěn)健的貨幣政策仍然保持了經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展、大型項(xiàng)目后續(xù)資金投入以及小企業(yè)技改升級(jí)所需的貨幣供應(yīng)量。而且，央行一直加強(qiáng)窗口指導(dǎo)，把調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)放在第一位，對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、低碳產(chǎn)業(yè)、小企業(yè)還有“三農(nóng)”的信貸投入進(jìn)行“保”，對(duì)政府融資平臺(tái)、產(chǎn)能過剩行業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行“壓”，小企業(yè)的合理融資需求能夠得到滿足。只不過，今年小企業(yè)的經(jīng)營面臨諸多難題，人工、原材料成本上升，行業(yè)周期帶來的利潤空間壓縮、拉閘限電等都是個(gè)中因素，并非集中反映在融資困難。

　　央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司曾就當(dāng)前我國中小企業(yè)信貸融資狀況進(jìn)行了專題調(diào)研，在分析全國信貸統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，結(jié)合5000戶企業(yè)問卷調(diào)查情況，了解了部分商業(yè)銀行的經(jīng)營情況。調(diào)查結(jié)果顯示，截至今年5月末，金融機(jī)構(gòu)中小企業(yè)貸款（指人民幣貸款，含票據(jù)貼現(xiàn)）余額19.79萬億元，同比增長18.7%，增速比大型企業(yè)高8.4個(gè)百分點(diǎn)，比同期各項(xiàng)貸款高1.6個(gè)百分點(diǎn)，中小企業(yè)貸款增速和比重均高于危機(jī)前水平。這些數(shù)據(jù)說明，小企業(yè)融資狀況是得到改善了。{page_break}

　　在維護(hù)政策穩(wěn)定性的同時(shí)增強(qiáng)針對(duì)性和靈活性

　　在實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)、主要指標(biāo)增長強(qiáng)勁、增長動(dòng)能充足的趨勢下，物價(jià)上漲已成為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要矛盾。而貨幣政策調(diào)控手段多樣化，調(diào)控對(duì)象全局性，在解決通貨膨脹等全局性問題時(shí)具有相對(duì)優(yōu)勢。郭田勇認(rèn)為，上半年的宏觀調(diào)控成績來之不易，由于貨幣政策本身就存在一定的時(shí)滯效應(yīng)，未來央行應(yīng)頂住壓力，排除噪音，保持政策的連續(xù)性、前瞻性，多種調(diào)控工具配合使用，做到態(tài)度鮮明，政策穩(wěn)定。

　　由于要在管理通脹預(yù)期與保持經(jīng)濟(jì)增長之間找到一個(gè)平衡點(diǎn)，相對(duì)于過去兩年應(yīng)對(duì)國際金融危機(jī)時(shí)使用的適度寬松的貨幣政策，穩(wěn)健貨幣政策的力度和節(jié)奏實(shí)際上更難把握。怎樣在維護(hù)貨幣政策穩(wěn)定性的同時(shí)，增強(qiáng)針對(duì)性和靈活性？

　　接受采訪的專家普遍表示，央行應(yīng)加強(qiáng)窗口指導(dǎo)，堅(jiān)持有扶有控，區(qū)別對(duì)待，積極引導(dǎo)貨幣信貸合理均衡投放。優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，加大對(duì)中小企業(yè)、“三農(nóng)”、水利建設(shè)、保障房等薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，堅(jiān)持信貸政策繼續(xù)向這些領(lǐng)域傾斜，大力保障和改善民生，同時(shí)發(fā)揮信貸杠桿作用，加快推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和節(jié)能減排，為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、低碳產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造良好的貨幣信貸環(huán)境。

　　記者在深圳、東莞等地采訪時(shí)了解到，許多銀行出于轉(zhuǎn)型以及利率定價(jià)方面的考慮，今年對(duì)中小企業(yè)的貸款力度不降反升。央行公布的上半年金融機(jī)構(gòu)投向統(tǒng)計(jì)報(bào)告顯示，中小企業(yè)貸款新增量占比上升，農(nóng)村貸款保持較快增長，房地產(chǎn)貸款增速持續(xù)回落，保障性住房開發(fā)貸款增長較快。

　　不少專家指出，在關(guān)注央行的貨幣政策之外，要促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展，保持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的均衡性，還應(yīng)在積極的財(cái)政政策上做文章。這其中包括，加大對(duì)薄弱環(huán)節(jié)的轉(zhuǎn)移支付，加大惠農(nóng)財(cái)稅政策力度；利用財(cái)政資金建立擔(dān)保基金，為小企業(yè)提供貸款條件；加大對(duì)低收入家庭的生活補(bǔ)貼，建立社會(huì)救助和保障標(biāo)準(zhǔn)與物價(jià)上漲掛鉤的聯(lián)動(dòng)機(jī)制等。

　　另外，針對(duì)“整個(gè)上半年，貨幣政策所有的工具包括數(shù)量性工具和價(jià)格性工具已經(jīng)形成了組合拳，CPI還是越調(diào)越高”的說法，王勇認(rèn)為，今年的通貨膨脹遠(yuǎn)不像以前那樣是單方面的，成因更加復(fù)雜，實(shí)際上是供給不足、通脹預(yù)期紊亂、國際收支失衡等多種因素共同作用的結(jié)果。同時(shí)，國際大宗商品價(jià)格上漲、發(fā)達(dá)國家實(shí)行量化寬松貨幣政策帶來的流動(dòng)性流入，也是其中原因。“這么多原因疊加在一起，單靠央行從流動(dòng)性上進(jìn)行管理是難以奏效的，需要形成部門之間的合力。”